“只有当潮水退去时，你才会发现谁在裸泳。牛市的特点就是，几乎所有的理由都被拿来说明投资的正确性。反之亦然 —— 熊市的特点就是，几乎所有的理由都被拿来说明投资的错误性。如果你因为恐惧熊市而不敢投资，那你永远赚不到牛市的钱，相对来讲，我们的业绩在熊市状况下可能比在牛市状况下要好得多。”
——巴菲特
牛市是投资者的游乐场，而熊市才是认知的修道院，所谓牛市熊市还是看市场、看别人、赌大小，买下的不是这个生意，不是这家公司在生命周期内的挣钱能力。
一家公司只要越来越能赚钱，又没有资本开支，管理层本本分分的话，他就会以分红或回购的方式把挣来的钱还给股东，至于市盈率的提升，都是顺便的事，难道可乐、茅台、苹果这些超强护城河又没多少资本开支的公司把每年的盈利都分掉，他还能是 5 倍、10 倍的市盈率吗，那不得 20%、10% 的股息率，那还买什么美债、存什么银行？而且时间拉长，你总会碰上所谓的牛市。
现在就是所谓的牛市，各种各样的投资方法都能赚到钱，什么尾盘追高法、早盘打板法、热点轮动跟涨法，甚至连 “看 K 线颜色买股”、“跟着雪球热帖操作” 、“抖音小红书热点法”等“玄学玩法”，都能靠着市场整体向上的惯性赚得盆满钵满。此时没人会质疑这些方法的合理性 —— 毕竟账户浮盈是 “硬证据”，连刚入市的新手都敢拍着胸脯说 “投资不过如此”，仿佛自己已经摸透了市场规律，把运气当成了实力。
要知道，可乐、茅台、苹果能穿越牛熊，从不是因为有人在牛市里靠 “追高”“打板” 炒起来的，而是它们能持续赚钱、用分红或回购回馈股东，哪怕在熊市里股价短期下跌，长期也会跟着公司盈利走回去，护城河就是高高的，挣钱能力就是杠杠的，资本开支就是少少的，管理层也是本本分分不乱投资的。
在我看来，熊市才是检验真理的唯一标准，年轻人还是得多经历几个牛熊才能站得住脚，华尔街没有激进的老人。
昨天一个投资朋友问：
“朋友劝我做投资，起码身体不累。 一开始尝试做交易，最惨的时候也亏过120多万。 于是我从认知框架开始，系统学习了投资和交易复利的底层逻辑，学习交易模型和量化分析手段…… 经过不断试错并优化，我构建了一套稳健复利的投资系统，今年年化收益也有27.3%。现在是不是辞职专门做投资？”
别说你靠这套“系统”只做到了 27.3%，在今年这个牛市，群里做到 273% 的也比比皆是，但投资的结果没有投资的逻辑重要，逻辑对了，结果可重复，逻辑不对，结果就是澳门赌大小，并没有规律性可言。
对于个人独立投资者，我们的所谓系统、策略、模型都是比不过机构的，量化投资也是与市场情绪博弈，我不能说人家不对，我只是觉得这不是我们个人投资者能干好的事情。
阿段能一边打高尔夫球，一边投资，最重要的是他比你我都要更懂生意，特别是智能手机行业（他是全球手机市场最大的个人股东，甚至没有之一）、游戏行业、白酒行业，以及企业文化，因为穿越30年历史，一年盈利200亿的OPPO，vivo的企业文化缔造者就是他，他能不懂吗？。
有一派观点认为阿段是有信息，是内幕交易，2010 年乔布斯即将离世，在这种恐惧面前，谁不知道这个消息呢？但有几个人懂得《基业长青》里说的“造钟人”还是“报时人”的道理，市场认为苹果离开了乔布斯不行，但事实就如阿段预料的那样，乔布斯是“造钟人”，“钟”已经造好了，谁来报时问题不大。
再给你6年时间琢磨，在2016年的时候，苹果市盈率也只有12-13倍，因为上一年苹果被所谓的安卓阵营卷成了业绩下滑，但老巴也没有内幕消息，但人家能看懂手机对现代人的重要性，苹果商业模式与企业文化的伟大。其实，2022年的苹果也给机会了。
茅台的塑化剂事件也是公开消息，为什么市场就这么多人恐惧，而他能够看清茅台生意的本质是什么。同样地，即便是现在 19 倍市盈率的茅台，4% 的分红率，中国十年期国债利率只有 1.8%，依然会被“年轻人不喝白酒了”的观点而恐惧并错过。
如文章《投资的耐心来自于对常识的坚信》所说：能够给我们信心的 ，还是对那些商业常识的坚守，“便宜的打败贵的、质量好的打败质量差的、认真的打败轻率的、耐心的打败浮躁的、勤奋的打败懒惰的、有信誉的打败没信誉的”。
我说一个简单的，名创现在是 22 倍的市盈率，我不说他的海外名创与即将分拆的 Top Toy 业务，但他国内名创的这盘生意，就不会是稳态的商业模式，因为卖的太贵了。
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上图 1 是名创，上图 2 是电商里卖的最贵的京东，同一款标品的货，名创 19.9，京东 9.9，名创这样的货还很多，只要你愿意去线下比价。
名创的商业模式必然是更贵的，他 99% 的门店都是加盟的，开也是开在商场里面，要比街铺的租金更贵。名创在非食品类目给加盟商分38%的销售额分成，食品分33%，综合来看就是 36%，他分完加盟商给到自己的收入里面，最新的财报显示，毛利是45%，净利率是16%，他能不贵吗？
我就不说 Costco 在美国是 10% 的综合毛利，2.9%的净利率，8.8%的费用率，奥乐齐是 20%，在中国会有越来越多的折扣店，以不到 20% 的毛利在低成本运营，名创的“贵”就是一种风险。从商业常识看，“贵”就留给了竞争对手抢你的市场份额的空间。
名创企图通过 IP 可爱风来构建差异化，开在商场里面，让小女生们来逛，在经济景气的时候，或许很多女生并不知道名创是“贵”的，她在商场里面也没有别的选择，但在经济下行的背景下，可谓异常艰难。
名创说的“IP”跟泡泡玛特的“IP”可谓两件事，人家泡泡玛特的 IP 是独一无二的，名创的 IP 是授权的迪士尼、喜羊羊、大黄鸭，你能拿到授权，他也可以拿到授权，压根就没有独特性，你能卖，他也可以卖，但人家比你本分，运营成本比你更低，是直营而不是加盟，毛利率18%就能运营。
我原本还以为名创是有产品洞察与产品原创设计能力的，自从我逛了一圈义乌的小商品市场才发现，名创的货，其实跟义乌没有什么区别，你不信可以去逛两天。
牛市劝人冷静不是一个聪明的做法，容易被误以为挡人财路，价值投资能够保持常年 15% 的复合年化回报是需要长期努力的，在牛市的时候要知道哪部分是运气，要守得住不追高，等明年跌下来的时候才不至于清零或者从头再来，连海底捞都能从80倍市盈率跌到15倍，我是不敢追好的，稳健才能穿越周期。
投资要用闲钱，不缺钱-闲钱投资-钱滚钱-更不缺钱，这是价值投资者的正反馈，缺钱-投机赌博-赚钱了梭哈-亏钱了负债-最终更缺钱了、赌性更强了，进入到一个负循环。如果 20 万都没有还是好好工作攒钱吧，别琢磨投资改变命运的事情了，你的心态难以平和的，平常人难以有平常心，如果能够接受自己每年10%的收益就很开心，那你投资应该入门了。