“我不会因为俞敏洪是个好人而去重仓新东方的股票，因为他的生意模式还是个人力密集的苦生意”
——段永平
群友让我聊聊理想汽车，刚好前天发布了25年Q1财报，先看基本面：
1、Q1总营收为259亿元，同比增长1.1%，环比下滑41.4%。经调整净利润为10亿元，同比下滑20.5%，环比下滑74.9%。整体表现增收不增利。
2、Q1汽车交付总量为92864辆，同比增长15.5%。（最新公布2025年4月份，理想汽车交付了33939辆汽车，同比增长31.6%，增长更快了）
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3、核心运营指标上：
（1）毛利率稳定：毛利率为20.5%，而2024年第一季度为20.6%，2024年第四季度为20.3%。汽车业务利润率19.8%，而2024年第一季度为19.3%，2024年第四季度为19.7%。
总的来说，稳定在20%左右，是个好兆头。
（2）研发与销售费用下降：研发费用和销售、一般及行政费用各占一半，分别同比下降17.5%和15%。能不多花广告费而多卖车，也是不错的表现。
（3）单车均价下降：约为26.57万元，比去年同期的30.2万元降低11.9%，环比则继续下降1.1%。因为性价比最高的L6车型成为销售主力，这也反映大环境的消费趋势，追求最极致的质价比，把每一分钱都花在刀刃上，以后还有可能进一步下降。
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4、资产负债方面：
（1）现金流充裕：截至2025年3月31日，理想汽车现金及现金等价物、限制性现金、定期存款和短期投资，以及长期投资中包括的长期定期存款总额为1107亿元（约合153亿美元）。自由现金流为-25亿元（约合3.487亿美元），而2024年第一季度为-51亿元，2024年第四季度为61亿元。
（2）截至2025年3月31日，理想汽车拥有500家零售店，覆盖150座城市。同时，在225个城市运营着502个服务中心和理想汽车授权的车身和油漆店。2045个超级充电站在运营中，配备了11038个充电桩。注：理想汽车还在4月开源了自家自研操作系统【理想星环OS】，一般情况下，敢于开源，往往是对自身创新能力的自信，参考马斯克的特斯拉，这是加分项。
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说完基本面，聊聊我的看法：
1、理想汽车的定位真的一流，他知道中国消费者需要什么东西。这是所有新势力汽车品牌定位最准确、最锐利的一家公司，没有之一（第二名应该是小米），他牢牢地把【理想】=【家庭SUV】的认知植入到了消费者心智中。
假设在产品力一样的背景下，25万的理想L6与22万的其他品牌，消费者还是会信任理想，同样地，21万的小米SU7与18万的小鹏P7+，消费者还是更愿意选择小米，这多出来的部分，都是品牌的溢价，而目前绝大多数品牌都是没有溢价的，必须持续不断去做效率成本屠夫的生意，包括小鹏、零跑、比亚迪，相比之下，理想与小米也属于烂中取优（指的是生意模式，不是说行业或者产品烂），属于生态位中的头部，不是卖钢铁跟轮子。
2、理想不仅有好品牌，也有好产品，L系列基本都是各自价格带的第一名（L9除外），口碑也是一流，客户净推荐值第一。
3、好品牌、好产品源自于好团队，而好团队最重要的就是好的创始人。我曾经把李想的所有视频/文字资料基本都看过，他的能力在这个行业中，应该是跟王传福、雷军独一档的（华为强在体系，特斯拉不在讨论范围），产品定义能力甚至比雷军跟王传福更强，只是资源积累不如他们。
李想是一个非常顶级的产品经理，【用户导向】做得非常彻底，他的人生目标是【追求成长】，对公司内部企业文化的追求是【实事求是】，这都是非常棒的企业文化，跟腾讯的价值观第一条，要求【正直，敢于说真话】类似，不好的企业文化如京东，老板的一言堂，整份财报都在捧老板臭脚，说真话还能被撤职，我不是很相信这种企业文化能穿越长周期。
4、最后，在好品牌、好产品、好团队的背景下，理想汽车的经营利润率是1%，可见这个行业真的是无比的卷！这么顶级的团队居然这么难赚大钱。
而且，小米即将发布的Yu7也将会加入到这个战场，小鹏的增程车型也要发布，零跑也会早晚冲到20万的价格带冲一下，叠加原来的华为问界、特斯拉、乐道，这个市场的厮杀会越来越激烈。
在之前的文章《好投资=好生意+好团队+好价格》聊过，好生意=好产品+好的收费模式+高增长+高毛利（高差异化）+高自由现金流。
首先还是要界定行业，【智能】【电动】车是两个技术革命的交汇行业：2024年全球电动车销量增长23%，其中中国增长36%。
这是一个上升期的行业，这个世界没有任何人能够在下降的趋势里做出好成绩，比如房地产（超跌的公司除外，他至少是个基础民生行业）、燃油车、在人口出生率下降的国家卖奶粉或者在重度老龄化的国家卖奶茶。
理想目前在在20万元以上的新能源市场中，市占率已经达到了14.7%（财报问答会，李想提供的数据）。我们假设这个市场保持20%的增速（实际可能更低，目前根据李想的数据，整体是380万量），叠加理想即将要发布的两款纯电车型，他的渗透率在最近2年能够翻倍到20%，那么：
2025年该市场预计规模为380万辆，假设市场增速20%，则2026年市场规模为380×(1+20%) = 456万辆。
若理想汽车市占率翻倍到20%，其2026年销量为456×20% = 91.2万辆。
假设毛利率稳定在20%左右，客单价稳定在25万左右（竞争情况其实都很难稳定，全是变量），按照Q1一辆车赚7000块钱，我们假设由于规模效应与成本改善：
一辆车能赚1万：净利润会在91亿左右，对应26.37倍市盈率；
一辆车能赚1.5万：净利润会在136亿左右，对应10.5倍市盈率；
如果不能改善，甚至由于竞争加剧：
一辆车还是赚7000块，净利润会在63亿，市盈率38倍；
如果竞争更惨裂，变现赚5000块，净利润就剩下45亿，市盈率会是53倍。
当然，我倾向于认为理想汽车的品牌心智塑造得非常棒，会有一定的溢价，而超级产品经理李想会把产品做的很好，有很好的质价比与成本控制，最终在概率上，我倾向于是一台赚1.5万，也就是2年后市盈率为10.5倍。
不过，这里面变量太多，我是原教旨的、保守的价值投资者，只投稳赚不赔的生意，我是不投产品型的公司的，我只喜欢垄断平台、折扣零售、超级品牌生意，参考《网易财报简评：我一般不投资产品型公司》，产品型公司除非极端便宜，比如现在的市盈率就在10倍以下，否则我还是算了。
但理想确实是好公司，团队也是好团队，我就只能买车支持了，买股票就算了，投资最需要的是理性，要把个人偏好与投资决策分开。