“颠覆者往往通过低端市场切入或重构价值网络，以更低成本、更优体验逐步侵蚀原有市场，而原本的市场领导者因资源分配惯性、组织路径依赖及创新文化缺失，难以在既有框架内实现有效反击。”
——乔布斯最爱的书《创新者的窘境》
任何一家有远见的大公司，都会同时在做两件事情，一件是巩固核心业务，也就是常说的第一曲线，比如腾讯的微信社交、阿里的淘宝、百度的搜索、美团的外卖与团购、滴滴的打车、小米的手机。
而另一件事着眼于未来，也就是所谓的打造第二曲线，随时接替第一曲线，成为新的营收与业务的增长点，比如腾讯的视频号与电商（AI属于第三曲线，接替的是3～5年后）、阿里的阿里云（从目前看，接替不了，参考阿里财报简评：100块的阿里是真价值，150块是为阿里云梦想买单）、美团的闪购与出海（目前看，只能接替一半）、拼多多的TEMU、小米的汽车。
百度前天发布了25年Q1的财报，我整体看下来，百度跟阿里、快手一样，在极力推销他的第二曲线——百度智能云，甚至还想推销第三曲线——萝卜快跑无人驾驶。
而百度最根本的问题，就是核心的百度搜索业务已经失速，同时百度云没有办法完成接棒，这样的公司会跟历史上千千万万个类似的互联网公司一样，会一年不如一年，比如唯品会（参考：群友提问：6倍市盈率的唯品会值得捡烟蒂吗？Q1的财报也验证了我的判断）、微博、360、欢聚时代、猎豹、迅雷、陌陌等（参考：捡烟蒂别捡互联网科技股）
2025年Q1：百度核心收入为人民币255亿元（35.1亿美元），同比增长7%；在线营销收入为人民币160亿元（22.1亿美元），同比减少6%，及非在线营销收入为人民币94亿元（13.0亿美元），同比增长40%，主要由智能云业务带动，但是经营利润下降13%，净利润下降4%。
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表面上，百度核心净利润同比增48%至76.3亿元，实际上，其中的45亿净利润来自于在“公允价值收益及长期投资盈利分占增加”，这些不来自核心业务的增长，并不具备可持续性，我们价值投资，投的是未来现金流折现，这种一次性的盈利没有意义。百度实际上的净利润是同比下降4%（Non-Gaap）。
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百度多个核心指标（销售成本、销售费用等等）都在预示着他的核心搜索业务竞争力越来越弱，一天不如一天，微观层面的感知也是如此，百度虽然财报里说：百度App月活7.24亿，同比增长7%。
这是一种“鸡贼”的做法，最能代表百度搜索价值的指标应该是人均搜索次数与日活，而不是月活，一个国民App，当然能做到每个月被点击一次，你要是这么统计，视频号的月活就得超过10亿，谁聊天不点开对方发过来的视频呢？
我不用看都知道，百度的人均搜索次数在减少。因为他四面八方全是竞争对手：
1、传统对手：360搜索，搜狗搜索。这两个对手是不入流的，以前没能影响百度，现在更加影响不了百度。
2、内容型选手：小红书搜索、抖音搜索、微信搜索。据专家调研数据（专家调研的数据置信度不是100%），2024 年第四季度，小红书的日均搜索量来到了6 亿次附近，而就在2023 年的年中，小红书日均搜索量是3 亿次，而百度只是略高于10亿次，小红书已经去到了百度的一半。
人家小红书搜索没有广告（或者广告很少），帖子真实且鲜活，信息更新及时度高，本地化好，用户体验比百度好的多，未来只会更好。
3、AI搜索革命：元宝、豆包、夸克、deepseek等选手。百度面临的问题跟谷歌一样（参考：段永平与李录为什么买入谷歌 ？），都会面临AI搜索的挑战，而且AI搜索找寻信息的效率更高，呈现方式更加人性化，必然是一种更好的用户体验，互联网的历史就是更好的用户体验打败更差的用户体验的历史，尽管现在用AI搜索的人只有5%，请放心，今年底就会是10%，明年就是20%，而百度无能为力，百度的文心一言也是不入流的选手。
在这一批的竞争中，百度已经不会有谷底翻身的可能性。题外话，这对中国大众确实是一件大好事，虽然说投资不应该有情感偏好，但百度的企业文化巨差，一个营收导向、利润导向指引下的恶魔，一个连医疗广告都没有决心干掉的CEO，本就应该让位于社会中更有能力、更加本分的企业，比如小红书，微信。
你说百度主营业务不行，没准第二曲线的百度智能云行呢？毕竟同比增速有42%，而24年Q4，增速才只有26%。
财报问答会里，百度智能云事业群总裁沈抖解释称：
“（增长）的主要驱动力是来自各行业对生成式人工智能和基础模型在训练及推理方面的需求激增。”
2025年第—季度，百度智能云有19个中标项目，中标金额达4.5亿元。
一切增速都要看基数与质量，百度智能云的营收基数不会多于94亿（财报口径非在线营销收入），在中国这么一个以中小企业比价、大企业招标的激烈竞争市场，看价格不看品质，经营利润率不会比阿里云与腾讯云高，那就是10%左右（财报后的问答会，也确认了这个数据，经营利润率已超10%），不到10亿的经营利润，还没扣税。
搜索引擎在PC互联网，无论是国内的百度，还是国外的谷歌，都是最好的生意模式，最赚钱的生意，甚至没有之一，要不然BAT为什么百度是第一位了，他可是流量入口呀。
搜索引擎是卖白粉一样赚钱，而做云服务是体力活，累死累活不赚钱，搞来搞去顶多搞个10亿经营利润，怎么接替第一曲线的百亿利润，差了足足十倍，这还不是竞争的终局，终局来看，百度一没有阿里的时间积累与技术投入，二没有腾讯的生态协同，三没有华为云的政商关系与超强执行，生态位比他们三还差。
最后再说一下很多群友关心的百度明星项目萝卜快跑：
“Q1自动驾驶订单量超过140万单，同比增长75%”、“3月拓展到迪拜与阿布扎比”。
140万单看似很多，但你要知道，滴滴一天的订单量是4000万单，一季度140万单是每天1.5万单，你可以理解为1000辆车，每天跑了15趟。
这个量级，是完全没有办法计算到估值里面的，而且百度去做无人驾驶出租车服务，比起其他小马智行、特斯拉等一堆竞争对手，并没有能够复用上他在搜索引擎领域积累的竞争优势，完全就是用技术硬碰硬，无异于二次创业，我并不认为二次创业的成功概率会有多高（而美团从送外卖拓展到送万物、微信从视频号拓展到视频号电商、拼多多从国内的低价电商拓展到海外的低价电商，都是复用了第一曲线积累起来的竞争优势）。
当然，你们可以说我苛刻，不应该在一个新业务去评估他的规模。没错，新业务最核心的指标不是营收与利润，而是价值创造，这也是我认为京东在一单补贴10块钱的情况下把订单做到1000万单、2000万单，在我眼里没有任何意义（参考：京东外卖别说突破100万单，突破500万单也没用）。
对于无人出租车业务，我会更关心：1、打车后的等待时间、2、单公里的运营成本（据说，萝卜快跑现在每台车都要在后台配一个监督着，以防意外，人手接管）3、安全性与送达时间；4、客户满意度与复购率。你可以阶段性不赚钱，但你得告知我怎样才能赚钱，如果需要规模，那什么规模能够赚钱。
这里面全是未知的变量，而且，百度是一家战斗力很弱的公司，他与创业公司同场竞技，希望渺茫。
最后，百度这个季度的自由现金流是负89亿，什么意思你自己琢磨看。
据我所知，号称风投女王的“木头姐”以及桥水基金都在连续加仓百度，在我看来，他们很有可能跟芒格投资阿里巴巴一样，对中国的市场环境不熟悉，锚定了谷歌搜索与亚马逊云服务，看到百度只有8.5倍的市盈率，想捡漏中国优质资产。
我只能祝他们好运！但结果一定非常渺茫。