“丁磊是个‘产品疯子’。他可以为了优化《大话西游》的一个交互细节，连续三天睡在公司。这种偏执，是产品型企业的灵魂。”
——2018年《财经》专访
网易 25 年 Q1 财报的时候点评过：网易财报简评：我一般不投资产品型公司
Q1 后的网易股价大涨，一方面游戏增收，另一方面规模降本，净利润去到了103亿元，同比增长35.5%。
但也表达了我的选股标准：我一般不投资产品型的公司，因为他们的护城河不够深，业绩的可预测性不够强。
我能够接受 10~15 倍的市盈率去买创始人仍在一线战斗，亲力亲为的产品型公司，比如去年 3000 ~4000 亿的小米（造车恐惧）、去年因投资永辉暴跌 36%的名创优品（叶国富亲力亲为）、如果理想汽车跌到15倍以下我也有兴趣用个位数仓位支持一下，这种公司，账上现金流也很足，短期一两款车不行，是没有问题的，超级创始人会很快调整过来。当然，我们要知道自己在玩什么游戏，这种公司是不能上重仓的，因为有风险。
Q2 的网易，其实业绩的波动比起Q1就挺大：
营收279亿元，+9.4%（游戏+13.7%）、毛利181亿，+12.5%，毛利率维持在64.9%的较高水平 (游戏 70.2%，知道腾讯游戏的含金量了吧)；净利润为95亿元（Non-Gaap），同比增长21.8%；研发投入44亿元，研发占营收强达15.6%。
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网易的战略延续性非常强，一直都是“精品化+国际化”：“网易坚持精品化、全球化战略，持续壮大高品质、多品类产品矩阵，驱动业绩长期稳健增长。”
好公司不会三头两日跑去改战略，能够把一件差异化的事情长达十年去贯彻，往往会比在几个大机会上面反复横跳的公司要好。
你说山姆 1996 年在深圳开第一家会员店能有什么宏伟战略，但他知道Costco在美国是成功的，中国的中产早晚是会起来的，他就笨笨地坚持了 28 年。盒马这位号称革新者的选手，含着金钥匙出生，有无限的开火权，从 2015 年到 2025 年这 10 年时间，年年换模式，年年重新折腾，这看不上，那也不对，一有问题就觉得是模式有问题，得换一个。
这种战略定力这么差的团队，结局应该不会比倒闭的每日优鲜好多少。而 Costco 中国、奥乐齐中国，这些国际化零售商，会一条路走到黑，既没有营收压力，也不做扭曲变形的事，只做他们觉得对的事。当盒马的 CEO 喊出 3 年要突破 1000 亿 GMV 这种 KPI 指标的时候，结局就不会好，到时候完不成，还差 100 亿的时候，你是不是要做点事情把 1000 亿凑满？大公司做慢行业跟苦生意的问题就很大，一个阿里员工平均薪资50万，你很难有耐心。
说回网易，基金经理喜欢看财务数字，我们比较喜欢看他的商业模式与管理团队、战略假设，以及战略的执行情况。既然定的是“精品化+国际化”，那我就需要量化地知道你“精品”到什么程度，你到底是在做垃圾，还是在做精品，有几个精品，如何证明你是精品；你说你要国际化，那我就要看你国际化的营收利润比重是不是不断在提高，不能搞了半天，占比还不到 10%。
我举两个负面的公司，一个是某东，外卖定下来的战略是“品质外卖”，“品质”从何谈起，看京东的财报跟问答会，总是非常痛苦，因为我要忍受一堆逻辑不通的话术涌进我的大脑，我对逻辑的严谨性是蛮挑剔的：）
另一个是快手，国际化战略说了半天，营收占比不到 5%，自己都说不下去，开始讲 AI 的故事，你放心吧，可灵 AI 的商业模式比短视频差远了，工具的盈利能力是无法兑现快手这次涨了 1000 亿港币的幅度的。快手的内在价值就在 2000~2500 亿，总归会价值回归。
价值投资者还是需要有一种“让万物穿过”的哲学修炼，快手涨多少，B站涨多少都跟我没关系，我就老老实实做自己能力圈范围内的事情，不羡慕，不投机，每年有15%就很满足了。
再说回网易，网易的精品化，最典型的游戏就是《梦幻西游》：8月3日，《梦幻西游》电脑版创造293万人同时在线的新高纪录。恰如腾讯的《王者荣耀》，生命周期甚至更长，《王者荣耀》不过是十周年，而《梦幻西游》是 22 年。
《蛋仔派对》也是网易的长青IP，是网易首创的UGC游戏内容形式。
此外还有《逆水寒》、《燕云十六声》、《七日世界》、《第五人格》、《阴阳师》...
“网易出品，必属精品”，这个品牌认知，在中国游戏玩家里面是立得住的。
而网易的国际化战略，并不是特别成功，距离丁磊原定的“海外占比 40%–50%”差距还非常大，网易在国内是当之无愧的千年老二，跑到海外就成老六了。
腾讯游戏在海外的营收比重已经提升到 32%，这是一个非常惊艳的数字。
而网易，目前大致只有 10%左右，距离丁磊五五开的目标还非常遥远。
总的来说，腾讯与网易是中国（甚至是世界）唯二两家具有系统化产出好游戏的公司，比起单一游戏或者几款游戏的公司稳健很多，比如 bilibili 只有一款《三国：谋定天下》，商业模式非常脆弱。
看财报，我们不仅要看营收利润，还要看这利润是怎么来的，bilibili 的利润显然就是凑利润，中视频平台的盈利含金量，跟游戏，那是完全不是一回事。平台生意模式的一块钱盈利，我可能愿意花20块去买，但如果是产品生意模式，那就只值10块，不同的利润来源，质量跟含金量是不一样的。
总的来说，网易是好团队，但生意模式不如平台型、生态型公司稳健，虽然因为长青游戏多，对冲了一部分风险，但距离苹果、腾讯、抖音、携程、Boss直聘、贝壳，阿里砸500亿前的美团的护城河，还是要差很多，游戏行业的规模也不像10年前、20年前那么小。现在18倍的市盈率，回调一下也非常正常，没有看到值得投资的机会。