巴菲特的 Stop doing lists 有三条：不做空、不上杠杆、不懂不做。
前两条都是字面意思，底层逻辑都很简单，市场有情绪，股价的短期波动无法预测（内幕党是不相信的：）他们更相信大舅子给的内幕情报）。
最难的是第三条，难就难在，什么叫做“懂”？很多人买特斯拉，但他真的懂无人驾驶的技术发展吗，L4 一定会实现？你了解多少技术细节？恐怕你是相信马斯克这个人吧，把投资建立在一个人上，是不稳定的，人有旦夕祸福。又或者英伟达，有多少英伟达的投资人知道 GPU 在技术架构上的护城河？
其实巴菲特在 1997 年的股东大会有一个明确的定义：当我说懂时，我的意思是，我非常清楚公司十年后的情况。
要预测公司十年后的情况，最重要的判断标准就是公司当下的差异化体验（比竞争对手好且用户需要的东西）有没有不可逾越的护城河。PS：另一种极端情况是整个行业都覆灭了，也就是大润发老板黄明端说的：我赢了所有的对手，却输给了时代。所以你得清楚企业目前的需求，是不是长期可持续的。企业是否足够专注，在面对同一需求新的满足方式的时候还能切换过去，比如腾讯 QQ->微信，负面案例是百度搜索既切换不到算法推荐，也干不过 AI 大模型。
没有强大护城河的企业，差异化体验是不可持续的，都会被竞争对手追上，而竞争会消灭所有的利润。典型企业如日化行业的蓝月亮洗衣液，你看他的财报就会知道答案，39.9块不入口的洗衣液难以维持差异化（洗的更香？洗的更白？立白、奥妙谁做不到？只卖你 19.9 块信不信），而 2.5块入口的可口可乐可以维持差异化（用户不会因为非常可乐卖 2 块就愿意切换过去）。
回到标题，美团年初到现在已经涨了68%，要分析他现在为什么涨，需要回头去看他之前为什么跌。
抛开美团更久以前的反垄断调查以及骑手社保事件，从业务基本面看，第一击是优选业务的亏损遥遥无期，第二击是现金奶牛团购业务被抖音追到了一半份额，最后的暴击是抖音开始测试外卖业务，甚至传出要收购饿了么，这直接戳中了美团的脊梁骨。
而今年的两次财报都表明：1、新业务减亏明显（Q1 经营亏损同比收窄45.2%至28亿元，Q2同比收窄74.7%至13亿元， 预计四季度优选（旺季）亏损控制到15亿左右，而其他新业务利润合计扩大到5亿左右，整体亏损10亿左右）；2、美团的团购业务守住了抖音的进攻，在多快好省四个维度全面防守（2023年4月，美团在内部生态会议上正式定调与抖音生活服务的竞争，抖音有的，美团也必须有；美团利用自己巨大的线下地推团队优势，不会允许同样的团购套餐比抖音贵；美团陆续上线特价团购和直播带货；久谦中台的数据预估，抖音团购的核销率为61%，对比美团的核销率达到87%）；3、抖音外卖放弃 1000 亿目标，调整为跑通流程，而饿了么对阿里的战略意义重大，阿里重申不会出售饿了么。
美团 80% 的市值取决于外卖，而腾讯 80%的市值取决于微信，他们的商业模式惊人的一致，用超高频的国民基建作为入口，再通过其他高毛利业务完成商业变现。这种商业模式的好处就在于不需要基建业务来规模化盈利，商业化痕迹不明显，用户的粘性就会非常强，这就构建起了强大的护城河。
我们可以试着用进入门槛来简单量化腾讯与美团的护城河有多深。微信是通信基建，满足单边网络效应，你要挖走一个用户，必须连带挖走与他相关的关系，牵一发动全身，所以计算很简单，给你 100 块，让你放弃使用微信，你愿意吗？恐怕 10 亿用户也很少人愿意，甚至对很多用户而言，1000 块都不愿意，这就意味着你要进场跟微信竞争，你需要先准备好 10 亿*100～1000 =1000 亿～10000 亿的现金，这就是微信的护城河。（注：其实还有另一种差异化竞争的方式，就是通过某个创新玩法，切走一部分细分人群，比如 Snapchat 切走了年轻人与 Telegram 切走了隐私敏感人群，但在中国我看不到这种可能性，而且，微信不是做社交的，微信是做通信的，通信是非常硬核的底层需求，不会经常变动）
再来看美团的护城河，外卖满足的是双边平台效应，而且由于履约环节是独占的，商家-骑手-用户构成了三边平台效应，这是非常罕见的，会比双边平台效应的护城河更深。
做过交易平台的同学都知道，后发者进攻，最重要的就是要锁住平台的一端，通过补贴也好，通过创新玩法也罢。2015 年横空出世的拼多多是怎么进攻淘宝的？首先是社交拼团玩法锁住了用户端，有了流量，商家有赚钱的需求，自然而然就会蜂拥而至。2019 年才做电商的抖音是怎么进攻淘宝/拼多多的？因为他是内容平台，通过内容聚集了用户，有钱赚就会商家，其实现在就可以预测，视频号电商，是一定可以做到几万亿的规模的。还有，2019 年才出来的视频号是怎么进攻抖音的？因为微信是国民通信平台，在微信里面做视频号的好处是近乎于零的获客、促活、裂变、召回成本。
但需要注意，美团的平台效应是同城的，而非全国的，竞争对手可以一个个城市拆开了进攻，不需要像进攻微信一样，一下子就要打全面战争。所以美团的护城河，肯定是比微信低的。
假设抖音选择从广州开始进攻美团外卖，外卖的潜在用户早已经是抖音用户，而骑手与商家的需求都很纯粹，就是哪里赚钱多去哪里，而且商家要更简单，甚至不需要补贴，因为商家的供给是无穷的，他们可以同时给美团与抖音配餐，而骑手才需要考虑同一时间为谁送餐，所以抖音只需要补贴骑手。
抖音要在广州达到跟美团一样的配送速度，用户才会在抖音点外卖，而由于新平台天然订单少，而且抖音在配送算法的效率上差于美团，骑手送抖音外卖，单次可能只有零星一两单，而美团可以有四五单，其中的差额都需要抖音来补贴，假设每单补贴 5 块钱，100 万单需要 500 万，假设用户 30 天才能养成习惯，光骑手一个月就要补贴 1.5 亿。
以上计算其实有一个 Bug，用户凭什么在抖音点外卖？多快好省你占哪样？没有一样沾边，所以你还需要补贴用户，要让用户有动力，每单补贴 3 块钱，100 万单需要 300 万，一个月就是 9000 万。
也许你会问，抖音做电商、做团购不也没有补贴用户，不也照样做起来了？问题问对了，因为电商、团购都是货找人的兴趣类消费，而点外卖是目的性很强的人找货的货架类消费。白领天然就是 12 点下班，直接打开美团，点一个外卖，不会有人下班后还刷刷抖音，刷出一个感兴趣的外卖，然后下单，等你搞完都快饿死了。外卖不是兴趣类消费，这才是美团外卖最强的护城河，撬动这个，就需要花非常多钱进行补贴，而且还难以补贴出习惯，因为他是不自然的，扭曲一个不自然的行为是需要付出昂贵的代价的。
抖音外卖光进攻一个广州，一年算下来就要花数十亿，他进入外卖这个市场的动力就变得很弱了。除了抖音，还会有谁觊觎外卖的蛋糕，拼多多？美团客单 15 块以下的拼好饭已经做到了近千万日订单，把低端颠覆的可能性堵死了（阿里一直都是美团的好老师，坑都先躺了一遍～）。而且，下面会说到，拼多多会在未来的五到十年跟阿里在国内外进行激烈的竞争，他不会想着在本地生活再开一个新战场。（PS：不要提京东，他这个运营能力跟战斗力，能做好电商就烧高香了...）
再来看看芒格说的这“该死的零售行业”，阿里与拼多多近期的动作都非常多，但背后的逻辑都是很清晰的，就是要在国内外掀起零售大战。
淘宝将会支持微信支付，这释放的信号很明显。当淘宝垄断的时候，淘宝是入口，他愿意牺牲自己，给支付、物流、供应链（1688）、二手交易（闲鱼）等等业务输血，但是当淘宝面临不允许输的竞争的时候，所有子业务都要反过来给淘宝输血，不允许子业务拖淘宝的后腿，即便是支付宝已经快被微信支付打垮的情况下。
淘宝是阿里最重要的业务，没有之一，如果淘宝破防，支付、物流、供应链、二手交易等业务会连带着一起破防，只有淘宝能够守得住，其他的业务才会有美好的将来。
再看拼多多这边，“大幅度减免优质商家的交易手续费，未来一年预计减免100亿元”、“所有先用后付订单，基础技术服务费从1%下调到0.6%”、“即日起偏远地区免费中转，所有中转费由平台承担 ”、“售后申诉不限次数，有任何疑问都可申诉“、”店铺基础保证金闯值由1000元下调至500元“...
拼多多意识到自己以往完完全全偏袒用户端是有问题的，商家怨气大，目前开始学习阿里，政策上开始照顾商家，寻找一个平衡点，而阿里也在学习拼多多，推出了边远地区免运费、无条件退款、更简单直接的优惠券、更低门槛的 88 会员等等。两个对手都在互相学习。
不仅在国内，国外也一样，速卖通全面学习 Temu 的半托管模式，从订单比例来看，已经完成了商业模式的转型。更重要的是，负责人是跟阿布一样有战斗力、能得到董事会信任与能拿到无限资源的蒋凡。
竞争是会消磨所有的利润的，零售市场是永恒的战争，而物流、支付等环节都是公共设施，抖音、快手、视频号等玩家都能分走一杯羹，用户哪里便宜去哪里，电商渠道不是稀缺的。
在未来的五到十年，阿里与拼多多的零售战场都会非常激烈，财报如无意外，也会很难看，受益的当然是我们用户（PS：拼多多 iPhone16 的补贴价真的很香！）。你要问，阿里与拼多多，五年后、十年后，谁会赢？
我不知道，从商业模式、企业文化，双方都非常强大，从价格来看，都是能捡起来抽两口的烟蒂。也有另外一种假设，零售市场足够大，是一个三四十万亿的第一大市场，最终的稳态也许是双方都打累了，拼多多守住自己的下沉市场，阿里守住自己的中高端市场，在各自的领域部分完成垄断，获得超额利润。但谁不想抢对方的份额呢？
我知道的是，腾讯、美团在五年后、十年后，由于强大的护城河，依然会独占鳌头。我更喜欢看得见未来，不需要赌博的游戏。所以，在合适的节点，我应该会把阿里卖了（买阿里的初衷是捡烟蒂，1600 多亿美金的时候，实在是太侮辱阿里啦！），买回腾讯。
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