“我们将采取一切必要措施来赢得这场竞争，我感觉目前发生的情况很有趣——这里出100亿，那里出100亿，仿佛每个互联网参与者都愿意在这场比赛中投入巨额资金。这说明最终的赢家将获得巨大的市场价值，而美团决心成为这一市场赢家。”
——美团CEO王兴财报问答会回应竞争
前天美团发布了25年Q1财报，几乎全部数据超预期（指的是彭博预期，其实对价值投资者，短期预期不重要）：
1、Q1营收865.57亿元，同比增长18.1%，好于彭博一致预期854亿元；
2、经调整净利润109.49亿元，同比增长46.2%，好于彭博一致预期97亿元；
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3、核心本地商业：Q1收入643.25亿（同比+17.8%），好于彭博一致预期634亿元；运营利润为134.91亿（同比+39.1%），经营利润率同比增长3.2%至21.0%，好于彭博一致预期19.3%；
4、新业务：25Q1收入222.32亿（同比+19.2%），好于彭博一致预期219亿元；Q1运营亏损同比收窄至22.73亿，运营亏损率同比收窄4.6%至10.2%，好于彭博一致预期的亏损23.5亿元。
简而言之，在去年Q1 732亿营收的大基数上还能涨18.1%，净利润继续涨46.2%，妥妥的成长股逻辑，成熟股定价。
核心本地商业的经营利润率提高了3.2%，这个指标非常重要，你必须持续关注美团这个指标的变化，为什么？这关乎美团的核心竞争力。在23年的Q3、Q4与抖音团购补贴大战时，从22%被砸到了14.5%，现在恢复到21%，意味着防守住了，如果问25年Q2最应该看哪个指标，那就是这个指标，他到底能够被京东淘宝砸到多少。
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Q1其实没有什么好聊的，因为京东的竞争是4月份开始反击的，财报其他的一些要点包括：
1、2025年Q1，新业务分部的经营亏损并未显著增加，反而从去年同期的人民币28亿元进一步收窄至人民币23亿元。这说明去香港、沙特开疆拓土没花多少钱就成为了第一，亏损非常可控。
“5月12日，巴西总统卢拉与王兴会面，签署投资协议。在未来几个月内，美团正式将其旗下外卖服务Keeta引入巴西，并计划5年内在巴西投入10亿美元支持该项目发展。”
很多人担心美团进军巴西又要乱花钱，跟当年优选单季度亏掉50亿一样，其实大可不必担心，他5年才投入10亿美金，每年才花15亿人民币，比起优选这种天坑差远了。
至于全球化的想象力，参考王兴原话：“单纯说其他市场规模不及中国并不客观，全球最大的两个市场是中国和美国，但世界上还有许多其他国家，如果这些国家的市场叠加，其规模将超过中国或美国任一市场。”
作为保守的价值投资者，我从来不把没能破百万单/天的美团海外放到估值里，等破了百万单再说。但你得相信美团这种从千团大战中杀出来的唯一幸存者，过去十五年，年年打歼灭战的选手，在全球的战斗力都是独一档的。
2、骑手的五险一金监管风险
“对月收入达到当地社保缴费基数下限且近六个月中三个月达标的骑手，美团将补贴50%保费。”
美团对成本支出的解释是：“同时，我们相信配送网络效率和订单密度的提升将带来成本节约，足以抵消保险新增支出。”
所以这个骑手支出也是可控的，或许有些人质问，难道国家不会强制要求美团缴纳五险一金吗？
不会的，经济学的基本原理是供需关系，国家强制美团缴纳以后，结果就是中国另外好几亿没有五险一金的蓝领零工（甚至白领）都跑来当骑手，最终把配送费从5块打到2块，最终配送收入+五险一金会跟现在一样，进入一个新的稳态。美团想这样做，国家也不会让他这么做，国家政策考虑的是全局一视同仁。外卖员的收入可是蓝领第三，你让其他的蓝领工种怎么办？你去问任何网约车司机，保姆保洁，现在都是羡慕外卖小哥的福利的，你可以去调研一下。
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所以，整体Q1的情况就是超越期，这没什么好聊的。
中期看的就是与京东、淘宝外卖的竞争：
京东号称单日破 2000 万单，淘宝更是破 4000 万单。（淘宝即时零售业务“小时达”升级为“淘宝闪购”，在淘宝app首页Tab以“闪购”一级流量入口，并联合饿了么共同加大补贴力度。）
中期竞争一定会把美团Q2、Q3的核心商业运营利润率打到一个很低的水平，这在财报里也打了预防针。
但长期看，外卖本质上就是规模效应之战、效率成本之战、精细化运营之战，美团在他最擅长的战场，以最舒服的方式应战，补贴一停，感情归零，这是必然的。
淘宝官方的发言看似膈应京东：
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实际上你去调研一下用淘宝点外卖的用户，为什么在淘宝点外卖？答案惊人一致，补贴比京东还厚道。
这不是五十步笑一百步吗，阿里这个公司，很喜欢用流量逻辑做事情，他能够打赢美团的话，18年花了95亿美金买来饿了么，后面又并购百度外卖，他早就应该赢了，就不会从最开始的4.5：5.5，被美团打到了2.5：7.5，去年还差点卖给抖音了。
很多人还以为阿里如日中天，实际上淘宝白牌区面对拼多多的低价竞争，又在品牌区面对抖音的竞争，这两个对手，每一天都在撬走他的交易额，淘宝过去三年，交易额是原地踏步的，电商行业每年增长10%、20%的时候，你原地踏步，市场份额是在一天天减少的，意味着你的竞争力就是在变差的。
阿里又需要砸重金做AI，而且闪购并不关乎淘宝生死，“快”不是淘宝的必然追求，他的战略决心还没有京东强烈，职业经理人蒋凡也没有东哥有魄力与决策权限，他能亏多少钱？
东哥能亏200亿，补贴到现在，已经明显减少了，200亿应该能够亏2个季度，蒋凡能亏200亿？按照现在日单4000万，可能只够亏1个季度。不要跟我聊“外卖亏钱引流+电商赚钱”这种烂故事，这只能说明你不懂互联网，你一周点外卖让京东淘宝亏的钱，他一年都赚不回来，参考：投资的一流智力像会计
阿里25年Q1净利润298亿元，你觉得他敢亏掉200亿做闪购吗，这家公司这么在意资本市场的表现，又不是拼多多。我认为很悬，淘宝闪购会跟阿里绝大多数项目一样，雷声大，雨点小，什么都想做，什么都没有必赢的决心做。
至于京东，有家电行业的消息称，7月1日就会有很多地方的家电补贴开始取消，那时候京东真实的实力就会呈现出来，他的财报将会变得很难看。
所以中期的竞争，我不关心。
我最关心的，其实是长期的监管问题，在昨天的文章：《平台收费合规指南》简评：政策是投资中国不得不考虑的风险 已经部分聊过：
餐饮业作为最影响基础民生的行业，铁定是不能靠压迫商家高抽佣来提高利润了，美团提利润的方式只能是提高单量规模、提升合单配送策略、渗透更多的即时配送品类，用科技来降本增效，从创造的价值中赚取合理的回报。
美团一亿单，一单赚一块钱，这是良心收费，买美团是一个超跌逻辑，他不能赚暴利，但即便是现在的微薄利润，就足以支撑他的股价。
美团128块，差不多对应核心本地商业12.8倍市盈率，100块对应10倍，安全边际够高。当然，短期竞争会吓跑很多短线投资者，这也是我喜欢看见的情况。