“没有版权保护，音乐产业就无法生存。”
——华纳音乐集团前CEO 埃德加
腾讯音乐最近处于风口浪尖，其中一件事是花了 28 亿美金收购了长音频老大喜马拉雅，另一件事是6月12日盘中市值一度超过百度，都在 300 亿美金左右（百度去年刚被自己投资的携程超越，非常合理，属于价值回归，百度现在的每一天应该都是未来十年最好的一天，参考：百度财报简评：核心业务失速的公司，一个都不能碰）
腾讯音乐的财报最好跟网易云音乐对比来看（网易云音乐近一年涨幅超过110%、腾讯音乐大致在40%，整个行业都在涨，并不是此消彼长）：
1、腾讯音乐Q1总收入为人民币73.6亿元，同比增长8.7%，主要得益于在线音乐服务收入同比强劲增长，部分被社交娱乐服务和其他服务收入下降所抵消。调整后净利润为22.3亿元，同比增长22.8%；网易云音乐总收入为人民币19亿元，同比减少8.4%。上一季度和去年同期分别为人民币19亿元和人民币20亿元，其同比减少主要由于社交娱乐服务净收入减少。
2、腾讯音乐Q1在线音乐业务作为核心增长引擎表现亮眼，在线音乐服务收入达58.0亿元，在线音乐订阅收入为42.2亿元，同比分别增长15.9%和16.6%。从核心数据来看，付费用户规模与付费率延续了过去几个季度的增长趋势。本季度，在线音乐付费用户数同比增长8.3%，达到1.229亿；单个付费用户月均收入（ARPPU）从2024年同期的10.6元提升至11.4元。
很可惜，网易云音乐 Q1 财报还未完全正式发布，而且写的非常简略，最核心的付费订阅用户数量都不予展示。我们可以得知的是 2024 年网易云音乐的会员订阅收入同比增长 22.2%，是一个非常强劲的增长。
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我们不难看出，为了监管合规，腾讯音乐与网易云音乐的社交娱乐服务都在减少，而核心的音乐订阅收入在提升，而且腾讯音乐的社交娱乐服务收入占比不到 20%，而网易云音乐超过 32%，当合规监管的大刀劈下来的时候，网易受到的伤害更大。
但我们分析公司，一定要分清主次，核心业务增长，那就没有问题，如果核心业务有挑战，所谓的第二、第三曲线又接不住，那这种公司没有投资的价值。（参考：百度财报简评：核心业务失速的公司，一个都不能碰）
我们可以得出一个结论，腾讯音乐与网易云音乐的上涨，是因为整个音乐流媒体行业的付费人数与单个付费用户月均收入（ARPPU）都在上涨，是一种行业性的红利，终于熬出头了。
在之前的文章《投资常识：寻找那些近10年都没有新竞争者进入的公司》说过，好的赛道是最近 10 年都没有新玩家加入的，比如茅台可乐、苹果微信，音乐流媒体淘汰阿里音乐、百度音乐，腾讯 QQ音乐收购了酷狗酷我以后，只剩下腾讯网易两家寡头，而 Apple 音乐、Spotify 这些老外产品，在中国天然水土不服。
真的没有玩家加入吗？答案是有的，那就是抖音的汽水音乐，根据 QuestionMobile 的数据（这家数据公司的可信度比两天前帮京东外卖发 31% 市场占有率的艾瑞数据好很多，这两家数据作假的公司，价值观就有严重问题），汽水音乐的月活近 1 亿，而腾讯音乐是 5.7 亿，网易云音乐是 2.5 亿，市场格局大概是 6：3：1，要是比订阅付费用户，那差距就更大了，汽水音乐在抖音巨大的流量扶持下，拿到了不到 10% 的市场份额，并没有产生颠覆性的影响，长期看，也难以改变市场格局。
听歌是一个长期稳定的需求，能听一辈子，在文章《好投资=好生意+好团队+好价格》里聊过，“好生意=好产品+好的收费模式+高增长+高毛利（高差异化）+高自由现金流”，月付订阅制是一个极好的收费模式，如果说有什么服务，中国人会长期续费的，那就是听音乐了，连看视频都是有火爆的剧再开一下，而看完就关，但听音乐就一直开着，这是典型的好生意。
好生意的特征有很多，比如，不断下降的营销推广费用：
1、网易云音乐营销推广费用由2023年的人民币7.58元减少19.3%至2024年的人民币6.11亿元；
2、腾讯音乐2025年第一季度的销售及市场推广开支为人民币1.99亿元，较2024年同期的人民币1.87亿元，增加了0.12亿元，同比增长约6.4%。（营收增长 8.7%）
好生意的营业成本也会不断下降：
1、网易云音乐的营业成本由2023年的人民币57.64亿元减少8.6%至2024年的人民币52.6亿元。我们的毛利由2023年的人民币21亿元增加27.5%至2024年的人民币26.81亿元，这主要得益于在线音乐服务收入的增加以及对成本控制措施的持续优化。毛利率由2023年的26.7%提升至2024年的33.7%。
2、腾讯音乐营业成本同比增长2.9%至人民币41.1亿元（营收增长 8.7%），毛利率从2024年同期的40.9%提升至44.1%，主要得益于音乐订阅收入和广告服务收入的强劲增长。
好生意就是这么朴实无华，为什么？因为中国的音乐产业上游相对零散，不同于欧美三大唱片音乐公司有强势的议价权。这通过看毛利率指标就能够看出来：
腾讯音乐毛利率为44.1%，Spotify的毛利率为31.1%，腾讯音乐毛利率高出Spotify近12个百分点。
腾讯音乐与国内厂牌、版权方有较强议价能力，且拥有自有音乐内容（如腾讯系艺人、原创音乐），整体版权成本相对可控。网易云音乐版权采购能力略弱，且自有内容和独家版权较少，版权成本压力较大。Spotify需向全球三大唱片公司支付高额版权费用，且缺乏本地独家内容，议价能力较弱，导致毛利率长期低于国内平台。
题外话，为什么海外视频流媒体公司奈飞这家公司的市值，跟腾讯整个公司差不多大？YouTube 单拆出来的市值也接近 5000 亿美金。
其中一个重要原因，就是付费人数跟付费率极高，奈飞的付费人数超过 3 亿，还有一个重要原因，奈飞的自制内容比例超过 50%，如果你是采购第三方的内容版权，那你就需要按播放次数分成，你辛辛苦苦拉来的新用户，赚的钱还要分给版权方，但一旦你自己下场做内容，那么多出来的利润全是你自己的，你 1 亿用户、2 亿用户还是 20 亿用户，内容成本都是一样的，多出来的全是白花花的利润。
在中国的音乐流媒体竞争里，腾讯音乐与网易云音乐各有特色，什么是听歌的第一需求？答案是版权，你得先有，才能谈别的，所以腾讯音乐有 100 个点不如网易云音乐，但商业竞争就是如此残酷，他做对了一件事，那就是不同进行版权合作，光这一件事，就是强大的护城河：
1、腾讯 QQ音乐早在2014年对版权方面就下足了血本，先是和全球三大音乐公司之一的华纳合作，腾讯QQ音乐成为华纳在中国大陆地区互联网音乐平台的版权总代理合作方。时隔一个月不到，就迅速与Sony Music Entertainment合作，腾讯将成为Sony Music在中国大陆在线数字音乐的独家分销伙伴。
2、截至2024年年底，腾讯音乐授权及共创的音乐与音频曲目总量已超2.6亿首；独立音乐人注册数量较上一年新增10万名，总数达58万名。进入2025年一季度，腾讯音乐进一步巩固内容合作版图，不仅与索尼音乐娱乐、英皇娱乐和滚石唱片完成续约，还深化了与韩国Starship娱乐、YG娱乐，以及日本ACG娱乐厂牌KADOKAWA的合作关系，同时与说唱音乐经纪公司种梦音乐D.M.G达成深度战略合作。
或许你会问，国家监管不会介入吗？其实已经介入过了，不介入的话，网易云音乐已经没了。那为什么音乐流媒体还是存在二选一的情况？因为音乐这件事就不同于电商平台跟外卖平台，真正的稀缺音乐，他是倾向于签独家的，因为这样能够赚更多钱，比如周杰伦、陈奕迅、邓紫棋，腾讯给的钱多，我自然去腾讯，我为什么要供给多个平台？你开网店不是，哪怕你去拼多多多一天多卖 100 件，你都愿意去开个店，独家并不会给你带来更多收入。
所以，国家监管并没有理由让周杰伦、陈奕迅、邓紫棋少赚钱，没有这个道理，所以监管不会继续介入，会停留在 1% 的独家版权留在腾讯音乐，这 1% 就很要命，因为大众听音乐是一个头部化很集中的事情，大家喜欢的歌都差不多。
长期看，腾讯音乐即便产品做的烂，团队对音乐没有热爱，也将是最大赢家，能够慢慢地吃下音乐流媒体付费人数不断增长的红利。
而网易云音乐的差异化也足够大，用户以年轻人和音乐深度爱好者为主，愿意为内容和社区买单。网易云音乐付费率约25%-30%，比腾讯音乐的20%-21% 付费率还要高，但比不过 Spotify 的 40%。
中国未来 5 年不可能一下子有欧美日韩这么有钱，欧美才 40% 的付费率，那中国撑死就是 30%，提升付费率这件事，对腾讯音乐与网易云音乐大概都只有 30～50% 的利润增长空间。
现在腾讯音乐是 21.75 倍市盈率，24 年净利润增长 35%，23 年 33%，22 年 21%；网易云音乐是 32.25 倍市盈率，24 年净利润增长 112.69%，23 年 432.47%，之前是亏损，处于利润释放期，但空间有限。
腾讯音乐28 亿美金收购喜马拉雅，除了能够拿到 3 亿月活的用户以外，还能得到喜马拉雅的版权内容，进一步提升腾讯音乐的付费率，这是一个增量，但增量有限，喜马拉雅干了十几年，一年净利润才赚 5 亿，反映出用户并不乐意为有声书等内容付费，他不会因为换成了腾讯音乐就会付费。
腾讯音乐更大的增量变化，其实是来自于视频号，视频号是什么？是一个搭配音乐的短视频产品，汽水音乐的 1 亿月活就是从抖音导流导过来的，这充分证明了这个模式是可行的。
视频号真的是一个好东西，腾讯有了视频号，一下子把腾讯视频、腾讯音乐、斗鱼虎牙、游戏等内容业务全部激活了，全部内容业务都会因为视频号的加成而最终受益。
我已经重仓了腾讯，腾讯持有超过 50% 的腾讯音乐股权， 21 倍的市盈率我就没必要单独参与腾讯音乐，而网易云音乐有些高估，保持 30% 的利润增长是一件非常困难的事情，并不看好。