“牛市来不来真的无所谓，价格合适就买，熊市里反而更容易慢慢买到好公司。买入好公司，那就是牛市。”
——段永平
腾讯是占我50%仓位的公司，其实腾讯过去聊的太多了，从生意模式到护城河、企业文化，都聊了个遍，已经没有什么好聊的了。参考：
1、腾讯Q1财报：腾讯是科技茅台，稳稳的幸福
2、腾讯又到击球点：能够完全忽略市场情绪，才能真正理解价值投资
3、360块的腾讯是送钱，500也不贵
4、腾讯生意模式比你想象中还要强大
如果说中国有什么公司，是符合巴菲特严苛的选股标准的，那基本只有腾讯跟茅台，可能一些国有银行股也符合，但银行股、能源股不是我擅长的，暂且不聊。
巴菲特说，投资就是两件事，第一件是研究内在价值，第二就是保持好心态，不受情绪干扰。
我一般不会因为涨了50、60%就有什么情绪波动，因为事情总是盈亏同源的，你涨了50%会开心到跳起来，那跌了50%就会低落到极点。
其实这都没有意义，价值投资者只关注内在价值，剩下的就是慢慢等待，该干嘛干嘛。
腾讯说明了一个道理，很多人认为风险与收益是成正比的，实际上，在二级市场投资里，肯定不是“浪越大，鱼越贵”，很多时候风险越大，亏得越惨。如霍华德《投资中最重要的事》说的那样，我们应该投“市场以为他很差，但实际上他没有那么差的超跌公司”或者“市场以为他好，但完全没有想到他会更好的低估型公司”。
腾讯其实就是第二种，大家都知道他好，但没有想到他非常好，市场的差价就是这么来的。市场不理解腾讯的生意模式，视频号没出来的时候，觉得他做不成视频号，微信电商现在出来的时候，又参考过去，说一些有的没的，什么“腾讯没有2B的基因”、“腾讯做电商就没有成功过”，这些都是静态论与历史归纳法，而不是就事论事。不懂业务的人，就只能用归纳法思考问题。
Q2延续了腾讯过往的稳健：
营收为 1845 亿元，同比增长 15%。权益持有人应占利润为 556 亿元，同比增长 17%。非国际财务报告准则下，权益持有人应占利润为 631 亿元，同比增长 10%。
不过，如果剔除联营及合营公司的盈利波动，光看腾讯主营业务的盈利能力，如财报所说，依然是同比+20%：
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我们看具体的业务：增值服务+16%（主要是视频/音乐会员、游戏等）、营销服务+20%、金融科技及企业服务+10%。
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最亮眼的自然是营销服务，同比+20%， 虽然只占腾讯收入的19%，但贡献的利润可不含糊，因为广告的毛利率高达58%，仅次于增值服务的60%，好于金融科技与企业服务的52%。
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增量来自于哪里？当然就是腾讯最近几年最靓的仔——视频号，如果我们回顾中外十五年的移动互联网历史，有哪两个生意是最完美的，其中一个就是社交通信（中国是微信、海外是Instagram与WhatsApp），另一个就是短视频（中国是抖音快手视频号，海外是Tik Tok）。
根据腾讯的首席战略官詹姆斯・米歇尔在财报回答会的数据：我们短视频的广告加载率目前处于 3-6% 水平，而同行则在 13-16% 的水平（指的是抖音快手）。因此，我们认为广告收入有很大的增长空间。
这一两年，还叠加了另一个增量，就是AI对广告的影响。根据腾讯的首席战略官詹姆斯・米歇尔的数据（不得不再次称赞，腾讯的高管真的非常懂业务，照例继续Cue一下某东，这管理层不讲逻辑，不说事实，财报于问答会看得无语）：“第二季度 20% 的同比广告收入增长，主要源于按展示次数付费广告收入的提升，这又主要得益于人工智能部署带来的点击率提高。”
另外对广告收入的两个负面变量，《广告法》新规“销售和营销支出超过收入占比 15% 的部分，需要额外缴纳 25% 的税款”以及闪购大战直接补贴餐饮而减少买广告，也得到了回答：
“我们认为这不会产生重大影响，因为随着时间的推移，腾讯的广告业务已经变得相当多元化。第二季度，我们受到了一些不利影响，比如外卖公司以及一些在食品配送领域不断扩张的电商公司，它们减少了广告支出，转而将更多资金投入到补贴中，但即便如此，我们的广告收入仍实现了 20% 的同比增长。所以，在我们看来，个别品类的广告支出总会有上下波动，但我们在广告领域部署 AI 的举措，才是一个更为重要的变量。”
我在之前的文章也回答过这种担忧，对于腾讯这种生意模式健壮的公司，这种担忧都是多余的，只要你还用微信，只要视频号的流量还在不断增长，那么上述的因素都是次要因素，不要主要因素，投资不抓重点，就容易被次要的噪音干扰，混混沌沌。（参考：认为外卖大战会影响腾讯广告营收是既不懂广告，也不懂互联网）
投资确实是需要悟性，感兴趣的同学可以打开抖音看几遍这个视频，就可以直观感受老巴对生意的悟性之强：
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所以，光是以上的分析，腾讯在营销服务这个业务板块的增长，不说能够看5年、10年，但至少两三年的年复合15~20%是可预期的。这里回复一下《为什么看十年的话，苹果、茅台的确定性甚至会比腾讯高？》的留言，确定性不同于增长性，腾讯的业绩可以看3年，因为微信的用户已经触顶，腾讯需要占领更多场景、做高时长、做高单用户变现数额，需要不断做新业务，而苹果与茅台，能够在不做新业务的背景下，凭借老业务就会保持相对稳健的低位数增长。所以，不要问我你为什么买了腾讯，没买茅台这种话，也不会问为什么买了腾讯，没买苹果，要是苹果也是25倍市盈率，那我也会买。
腾讯的增值服务也同比+16%，占营收比重 50%，毛利率最高（60%），是贡献腾讯利润最强劲的业务。Q2 可圈可点的自然是《三角洲行动》日活破 2000 万，位列行业前五，流水前三，腾讯又创造了一台小印钞机。不要忘记过亿日活的《王者荣耀》已经长青 10 年了，去年营收还是创了新高。
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网易发布 Q2 后，市值跌了不少。虽然腾讯与网易，是中国这批游戏公司，唯二两家有系统化创造好游戏的公司，其他的游戏公司都不够稳健，比如 bilibili，只靠一款游戏是很不稳健的。
但腾讯跟网易，又是茅台跟五粮液，爱马仕跟香奈儿的区别，网易需要持续做到 100 分才有希望，而腾讯的游戏，做到 85 分，就可以利用自己的渠道优势、流量优势、社交关系链，达到不错的效果，腾讯出新游戏的成功概率要更高，难度要更低。
腾讯游戏在海外的表现也不错，同比增长了 35%，当然，也是因为基数低，目前国内：国外=68:32，国外游戏占比逐渐提升。腾讯的游戏，是腾讯未来参与全球化竞争的拿手好戏。
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腾讯其他业务也一如既往的稳定，AI 也在各个业务发挥作用。所以，好公司，就是可以买完就睡大觉，不用操心太多。
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