“世界上购买股票最愚蠢的动机是股价在上涨。在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。我们不擅长击鼓传花，只买基本面好的便宜股票。”
——巴菲特
陆陆续续很多美国 AI 概念股发布了 Q3 财报，在一个充分流动性泛滥的市场（A 股何尝不是），很多公司的高市盈率里，持有者都不是稳健的价值投资者，他们没有认真研究过企业基本面，对这家企业的“内在价值”是没有信心的。
所以，当一家高市盈率的公司业绩“超预期”的时候，能够将故事继续讲下去，把市值推的更高，但一旦出现业绩不达预期，降幅将会是骤风暴雨般强烈的。
投机并不违法，他只是很难赚钱。老巴说：“如果你在牌桌上玩了半小时，还不知道谁是傻瓜，那么，你就是那个傻瓜。”我们得知道自己在玩什么游戏，是在做投机呢，还是在做投资呢。
最近这几天财报后，就连基本面健壮的“七姐妹股”都在经历大起大落：Meta 跌了 13.6%、亚马逊涨了 13.98%。
Meta 是商业模式接近完美的公司，而亚马逊是企业文化接近完美的公司，前者的长期对手是 Tiktok，后者的长期对手是 Temu 与微软，他们都是好公司，只是我不喜欢花超过 25 倍市盈率的价格买伟大公司，25倍的苹果已经是极限。
群里朋友问过我一个问题：“七姐妹里，护城河最高的公司，你觉得是谁？”。我觉得是苹果跟微软，特别是苹果（马斯克对未来手机形态的畅想，并不会影响我的判断，毕竟 Twitter 也做的不好，马斯克的“未来”往往是指非常多年以后的），苹果是移动互联网的入口，微软是 PC 软件的入口，从入口到生态，他们分别构建了自己强大的王国，这种护城河是难以撼动的。
微软云与亚马逊云看似竞争很激烈，其实是个寡头市场，一个 8000 亿美金规模，2000 亿净利润的超级大赛道足以容纳 2、3 个玩家，不至于像国内即时零售一样，只是一个 200 亿的小蛋糕，分给美团或是阿里，都不足以支撑起第二曲线。
3 个月前，在文章《开盘涨了250%的设计工具Figma内在价值是多少？》讲过 Figma（如下图）：550 亿美金的市值已经透支了 8~10 年的增长。
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我的第一份职业是互联网产品经理，Figma 对我们的意义，那就是 Photoshop 对设计师的意义，Office 对办公室文员的意义，Figma 几乎没有对手，公司铁定是好公司，但好公司没有好价格，迎着 AI 设计的概念冲到一个天价，你要是 3 个月前买进去，那就得赔掉 60%，这种坑，你重仓踩到一个就挺难保持情绪稳定的。
经常有投资朋友用“对比炒股法”问我：为什么“美国美团” Doordash 的订单量只有美团的 1/7，居然市值超过了 1000 亿美金，比美团还高，市盈率超百倍，是不是美团也有空间？
文章《不看未来自由现金流的投资，都是投机》讲过：思考的原点不在一家公司未来自由现金流的分析，都是投机。Doordash 市盈率 100 倍只能说明美股的流动性泛滥很严重。
“10 月 6 日，美国外卖服务平台Doordash周四收跌17.45%，此前该公司此前公布的第三季度利润未达预期。公司预计中位值调整后息税折旧摊销前利润为7.6亿美元，远低于华尔街预期的8.224亿美元”
Doordash 显而易见地被高估。
昨晚同样失意的，也包括另一家 AI 概念教育股“多邻国”：盘中大跌近30%，因第四季度业绩指引不及预期。公司强调将优先投入长期项目和教学质量，而非短期变现。
多邻国的市盈率终于从 180 跌回到合理的 23。我其实是看好这家公司的未来，看好他从学英语延伸到学各种外语，从学外语延伸到学音乐、学各种兴趣课程，他的本质是一个游戏化驱动的学习方法。
很多人认为 AI 来了，中英文可以流畅交流，以后的人不需要学英语了，所以多邻国长期会归零；这个逻辑同样适用于 Figma，AI 来了，说几句就可以设计出理想的图，所以 Figma 长期会归零；这个逻辑还适用于苹果，AI 来了，我们对着眼镜说几句就可以购物点外卖，所以苹果的长期价值会归零。
其实 10 年前创新工场的李开复就说：私家车会归零，因为自动驾驶一定会实现，10 年后不会有人买车，自动驾驶的出租车随叫随到。
在我们这个科技互联网行业，始终是有很多科学怪人的，科学怪人不是正常人，他们感受不到正常人的需求，比如老罗会做出 TNT 电脑这种产品。你从租售比的角度看，就不应该买房，但你怎么解释那么多人买房？因为人的需求的多元的，他不是纯粹理性的，拥有一个房子的归属感，然后去装扮他，跟租房是很不一样的。
又如文章《投资如商战，先胜而又求战，不是先战而后求胜》说的：我们投资，要先胜而后战，以足够低的价格去买好公司，就是要确保自己立于不败之地，即便回撤，也不至于大起大落，老巴是很少高于 15 倍的市盈率去买公司的，阿段现在真的会买入的也就是伯克希尔 B，他们都懂得这个道理。
追高一般都是苦命人，2020/2021 年，茅台的市盈率是 56 倍，现在是 19 倍；顺丰是 67 倍，现在是 20 倍；海天是 62 倍，现在还有 33 倍；金龙鱼上市后市盈率是 76 倍，现在是 45 倍；中国中免是 62 倍，现在 37 倍。
上面都是好公司，但你买在高点，这 5 年时间下来，你感受一下，是不是很难受？
价值投资虽然有“不择时”的说法，但千万别把 “不太在意‘择时’” 当成 “追高” 的壮胆鸡汤。真正不择时的人是看十年的人，而且钱大多早就已经在投资标的上了，追高不择时的人实际上对短期的下跌是非常难以忍受的。
价值投资更应关注 “商业模式 + 企业文化”，以看十年的视角看投资标的价格是否便宜，而不是以不择时为借口去追高。只有苹果，我愿意出 25 倍市盈率，其他的公司，我基本不会超过 15 倍，腾讯跟拼多多，包括美团都是这种标的，我会错过很多机会，但我们看十年的话，我们赚钱靠的是复利，是不踩坑，是先让自己立于不败之地。
投资一定要有耐心，机会永远都有的，你就看看今年有多少机会，1 月份你能买到 360 的腾讯，4 月份能买到 89 的拼多多、190 的苹果，去年你能买到市值 2500 亿的农夫山泉。可口可乐成立于 1892 年，老巴第一次购买可口可乐是在 1988 年，这都过去 100 年了，可乐不是 1988 年才伟大的，他老早就很伟大了，老巴从小就开始喝可乐（虽然喝的是百事可乐），老巴就能忍着不出手，等到 1987 年全球股灾使可口可乐股价大幅下挫，换到心满意足的管理层上台，才开始重仓买入。这种耐心才是他长赢的重要原因。
芒格认为企图抄底的人往往最后会追高。因为顶和底都是市场走出来的，无法预测，当人们确认前面那个是底部的时候，股价已经起来了，想要买就只能追高买了。奢望抄到大底，等待绝对底部通常不是一个好想法，期待低买高卖反复做波段的更是股神，你能这么操作，那股市里的钱你全挣了。
追高都是苦命人，别人恐惧的时候，才是价值投资者贪婪的时候，对我们真正看到内在价值的公司去贪婪，如果你始终看不见内在价值，那其实以上说的一切，对你而言都是无用的，还是先琢磨琢磨怎么算内在价值吧，这是价值投资的两门基本功——算内在价值+情绪管理。