“我总觉得研究公司失败要比研究公司成功能让我学到更多的东西。商学院通常研究公司的成功，但我的合伙人查理・芒格却说他希望知道哪里是自己的死穴，这样他就不会犯下致命错误。”
——巴菲特
我深受芒格逆向思维的影响，我既喜欢研究伟大的公司是怎么走向失败的，也喜欢研究其他的价值投资者都是怎么亏钱，我不知道怎么成功，但我可以尽可能遍历失败的做法。要知道，即便老巴、阿段、李录这些价值投资者，在一个标的上赚钱的概率也只是90%，总会有10%的误判。
这也是《孙子兵法》说的：“昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌”，先让自己立于不败之地，然后耐心等待可以战胜敌人的时机。（参考：投资如商战，先胜而又求战，不是先战而后求胜）
之前在文章《投资恒大5年赚22倍，最终是如何一夜归零的？》研究过恒大投资者是怎么失败的：高负债下依然高分红，多元化视为“伟大企业家的高瞻远瞩”。
在今天外卖三国杀的三家里，我也看到有一家有恒大多元化的影子，并且不能说他的名字，但这家公司法务部可不像这家公司的创始人口中说的那么豁达：“欢迎媒体朋友监督我”。
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在文章《分众传媒与宋城演艺的垄断都是伪垄断》研究过宋城演艺伪垄断的价值陷阱。
昨天看到一本书《价值发现：一位价值投资者的投资札记》，这本书写于 2019 年，我看了一下里面推荐的标的，有 1/3 都已经暴雷了。一两个标的亏钱是正常的，但这么密集的暴雷，反而引起了我的兴趣，到底什么样的思维模式会导致频繁犯错。
第一点错误还是不懂产业，不懂公司，不懂商业模式与护城河，还是要把老巴阿段的“三不原则”贯彻到底啊：不做空、不借（券商）钱、不懂不投。
比如作者在 2019 年永辉超市高峰期的判断，基本能说明他不懂零售这个行业。
文章《投资常识：要想知道什么是护城河，先得知道什么不是护城河》说过：真正的护城河包括品牌效应、网络效应、规模效应、高转换成本、专业与技术壁垒、独家资源垄断。
书中说的永辉管理好（如下图）并不是护城河，还没有听说过谁家的管理，别人是学不会的，都能学会，学不会的是商业模式，因为你没有先发优势。管理不能称之为战略，他是执行战略的手段。
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海底捞好不是因为你理解的《海底捞你也学不会》，他首先就已经形成了品牌，拿到了超低的租金，甚至有可能签了核心商圈的独家协议，其次是海底捞的供应链也做得非常好（蜀海供应链的前身是海底捞的餐饮供应链子公司，自2007年开始独立运营，为海底捞提供整体供应链托管服务），你不可能学习他的管理去复制一个海底捞。
再看下图这两点基本就说明作者不懂零售的稳态，不了解各种零售业态在美国、欧洲、日本这些充分市场竞争后发达国家，留下的幸存者是什么？
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他聊到“生鲜低毛利引流+日用高毛利赚钱”是一种很落后的 High-Low 定价模式，互联网的发展使价格更加透明，消费者更容易比较不同渠道的价格。High-Low 定价模式中，日用商品的高毛利可能会让消费者觉得被 “套路”，从而降低对零售商的信任度，这种定价模式的吸引力不断下降。
觉得淘宝可以“外卖引流-电商赚钱”的人也是电商外行，按照你这个说法，也是一种不本分的割用户韭菜的思路，你会失去消费者对你平台的信任。真零售的定价最终是“天天低价”。淘宝必须在一两年内的时间把单均亏损做到几毛或者盈亏平衡，这件事情才成立，亏4-5块是不成立的。
还有作者聊到的“可以大幅度压低物业的租赁费用，同时永辉将租赁到手的三分之一物业高价返租给其他小商贩，自己做第二房东，这一点可以有效提高其毛利率”，一个本分的零售商，不应该存在不消费者导向的行为，你当二房东，那里面的位置就是价高者得，那卖牙膏的就是立白高露洁，但你的消费者真的最需要立白高露洁吗？这其实也是天猫早年的被人诟病的竞价排名逻辑，价格者得流量。
二房东的模式会导致你做不到客观公正的选品。世界领先的零售商，无论是德国的奥乐齐、美国的 Costco、乔氏超市，亦或是日本的 OK 超市，还有中国新一代的硬折扣超市，都不会允许收取品牌的上架费、条码费这些中间费用，扭曲消费者的需求。
还有，如下图，作者看待行业竞争问题是静态的，而不是动态的、终局思考的。他认为线上与线下就会 3:7 平分蛋糕。
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零售是一个无界的竞争，不会区分线上线下，白牌品牌，出口还是跨境，高端还是低端。有的投资者投资了东方甄选，逻辑居然是相信“线上山姆”的愿景，因为山姆在中国只有 50 家店，而东方甄选可以服务全国。
且不说山姆 2 年前每年才开 6 家店，现在提速到每年 10 家店，他早晚开到你家门口，买东方甄选是买时间的敌人；再者，山姆也有线上 1 小时达的业务，你怎么敢断定他就不会跟顺丰合作发快递呢？（短期都不会，他会极度严格要求他的履约成本足够低）
很多公司都会追求短期业绩，会考虑阶段性的成功，而不会长远地考虑问题，从行业终局来考虑一个业态最稳健的商业模式，比如开大店、做潮流口味、精装修、讲茶文化的霸王茶姬。
所以，基于以上判断，作者最后的结论是“在可预见的未来，永辉超市发展成为行业第一是大概率事件，千亿市值是标配，所以永辉的未来值得看好。”
你基于错误的认知做出的判断，投资结果会如此，也就不言而喻了。
投资确实是商业认知能力的变现，最大的风险来自于你不懂你投的企业，你所投企业出现了经营风险，没有按照你预期的方向发展。
这位作者的商业审美也稍微有点问题（如下图），比如他喜欢相关多元化的企业，把营销看得比产品重要。我还没听说过世界范围内哪家多元化的企业是越来越好的，连GE都得不断分拆独立发展。（参考：再评拼多多：投资也是一种审美能力）
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最后想起一件趣事，阿段说巴菲特为什么不写书，意思是价值投资的思想，一页纸就写完了，没必要写书。看完这本书，我好像有了一点新的答案。