“你提醒我了，我最近有研究过耐克这家公司，但我不喜欢这种时尚公司，如果是爱马仕我会投资，但除此之外我并不会想要投资一家时尚公司，爱马仕花了一个多世纪才做到了让人们非常信赖的品牌力。”（备注：从 1993 年至 2022 年，爱马仕股价上涨 227 倍，年化收益率约 21%，截至 2024 年 12 月 31 日，爱马仕近 12 个月累计上涨 34.58%）
——芒格
前两天写了《我为什么不敢投资15倍市盈率的安踏？》，然后安踏旗下亚玛芬的高端品牌始祖鸟昨日就出事了，总的来说，与我无关，我这乌鸦嘴也没有那么大威力：）
在文章《创业要勇气，但投资要保守》也聊过：勇气在创业中是优点，做风险投资也是优点，但是做要求 90%胜率，求得 15%复合年化收益的价值投资，就是缺点，做价值投资，首要需要的还是保守，这种保守来自于极致的理性。
芒格说：一个工地，一个山坡，一个施工队，你看到的是收益，我看到的全是风险。山体滑坡怎么办，施工队出问题怎么办...
客观说，西贝如果是一家上市公司，他的股票大概率会腰斩，而且营收利润的滑坡是永恒的，你如果投资了西贝，那你就是套的死死的。因为中产家庭最在意的就是小孩的健康，没有人有耐心去听西贝解释预制菜的标准以及改造措施。
但始祖鸟炸喜马拉雅这件事，长期大概率不会对始祖鸟产生基本面的影响，其一是始祖鸟没有出现产品质量问题（西贝是），其二是这只是一次营销失误，你穿始祖鸟出去，还没有人会跑来跟你说：“你真的是一个有钱的傻 X，那个品牌炸了喜马拉雅山，污染大自然”，但如果始祖鸟这种事情再多干几次，那品牌价值观基本就毁掉了，一次失误，后续改进做得好，是没有问题的。
但总的来说，依靠所谓的品牌美誉度维持的公司，都不是值得长期投资的好公司，特别是在短视频时代，一个爆火的视频一天能被观看 10 亿次，一个危机公关事件就如同飞来横祸，顶不住的品牌会一夜毁掉。像西贝、小杨哥、始祖鸟、农夫山泉钟睒睒美帝移民、宗庆后私生子这样的事件还会年年发生，你投资的公司，一定要去想，能不能顶住这样的危机公关事件。
我更愿意投资的是那些非目标用户可以骂我、诋毁我，但不会影响我业绩基本面的公司，马化腾毒害青少年已经被骂了几亿次了，还有茅台白酒有害健康、拼多多坑蒙拐骗、苹果阴阳人、美团王兴美帝资本家、山姆选品不行了、瑞幸财务造假、BOSS 直聘与滴滴出卖中国数据...
你骂我还得用我（最好的产品当然是希望所有人都赞美，但你要考虑极限情况），为什么？因为我不可替代，因为我的产品差异化足够大，因为我能够提供独一无二的价值，我不靠一句营销口号来维持我的业绩，这就是长期稳健的公司。
从产品/营销的角度，可以把公司分四类，一类是产品烂、营销也烂的公司，一类是产品好，营销烂的公司，一类是产品烂，营销好的公司，最后一类是产品与营销都好的公司。
我最喜欢投的还是产品好，营销烂的公司，因为产品与营销都好的公司，往往已经体现在了股价上，比如农夫山泉、苹果，你赚不到认知的差价；最不应该投的就是产品烂，但营销好的公司，这种公司是时间的敌人，早晚都会出事，消费者最终买的一定是产品，靠营销维系的东西都是没有安全感的，胖东来（建议你去买一批他的产品去研究他的质价比）、东方甄选、新氧就属于这种类型。
产品好，营销烂的公司就是拼多多这种标的。
总的来说，投资需要琢磨一门生意的护城河，看到“变”的东西与“不变”的东西，“变”的东西需要是时间的朋友，而非时间的敌人，潮流、新奇特、口味的东西往往都是一阵风。
服装、餐饮、日化、美妆、生鲜、保健品都是同质化的高危品类，服装“变”的是款式，所以淘宝的第一大品类是服装，女生们需要源源不断的新款式，淘宝的“多”最能满足这个需求，拼多多的聚合订单，反而很不适合满足服装的款式需求。
餐饮的问题是口味变化，前几年喜欢吃太二酸菜鱼，今年就不喜欢了，十年前还有人喝一点点奶茶，后面又不喝了，这也是霸王茶姬的稳定性不如蜜雪跟古茗的原因，霸王茶姬靠大单品伯牙绝弦，我可以 1 次喝、5 次喝、10 次喝，但我总不能喝 30 次、50 次吧，人的口味就是会变腻，你需要不断上新品，上新品就有失败率，有失败率就有风险。但蜜雪跟古茗才不管你们哪款茶饮火了，他会照抄过来，用供应链的方式再做一遍，蜜雪把他打到 6 块钱，古茗把他打到 10 块钱，大家锚定不同的品质，满足不同的消费群。
回答标题的问题：都是卖服装，为什么优衣库跟Shein就有护城河？
因为他们两做的也是极致供应链的生意。同质化比较高的品类，终局稳态往往都是做供应链的生意。
优衣库是服装领域的山姆/Costco，他不卖潮流款式，他卖的是基本款，通过长期的市场推广和品牌建设，树立了简约、舒适、高品质的品牌形象，在全球范围内拥有广泛的消费者基础。
优衣库的目标用户相信：在这个价格带，优衣库的品质就是最好的，事实上也是最好的，因为优衣库跟 Costco 一样，基于大单品去做极致供应链，他的采购量也是最大的，他的租金也是同类最低的，你不太可能在同质的情况下做到更低价。
运动服饰的迪卡侬也是做这种供应链生意。
Shein（希音国际）虽然做的是快时尚，做的是多款式，但他的商业模式非常强大：通过 “小单快反” 柔性供应链体系 “以销定产”，有效避免了存货挤压和材料损耗，而通过社交大数据又能比传统的快时尚品牌，比如 ZARA、H&M 更快上新款、上更多新款。
Shein 不仅是一个快时尚品牌，他还是一个极致成本效率的服装供应链，现在还要升级为平台，2023 年开始吸收第三方品牌招商入驻。
Shein 的对手是谁？没错，还是老朋友，拼多多的 Temu，Temu 抄袭的就是 Shein，只是 Shein 当时只做服装品类，而 Temu 直接做全品类。
Temu 虽然做的是全品类，但第一大品类依然是服装。一位在中东做跨境电商的朋友告诉我，如果你做跨境平台不做服装，那你肯定是没有好留存的，因为他们一年人均 20 单，有 12 单都是服装，对于互联网 电商App 来说，一年做不到 20 单，基本就废了。
所以，为了应对 Temu 的竞争，Shein 也不得不更快启动全品类招商，因为这是一个竞争 LTV 的生意（客户终生总价值），如果 Temu 是全品类，你只有服装品类，那么 Temu 可以实现 1 年回本，你需要 2 年回本，他会横扫谷歌、Meta 的广告位，你没有办法买到量，最终你就会输掉这场游戏。唯品会长期看其实也是一定会不行的，因为他比不过淘宝，抖音，拼多多，你应该已经很少看见唯品会的广告了。
Temu 与 Shein 谁更有竞争力，以我的了解，拼多多的团队能力，应该会领先 Shein 一个代际，Shein 还是一个相对传统的公司，对比拼多多的话，他只是比 ZARA、H&M 先进。
总的来说，做价值投资最重要的事情还是研究护城河、护城河，还是护城河！