“必须坚决抵制短期利益的诱惑，坚守长期投资的理念。只有这样，才能避免参与短期投机行为，不投资自己不熟悉的公司，不盲目追逐热点概念炒作。”
——段永平
“5月20日，美图公司宣布与阿里巴巴达成战略合作，阿里巴巴将通过可转债形式向美图投资2.5亿美元，双方将在AI技术、电商平台和云计算等领域展开深入合作。”
就这么个新闻，美图单日涨了19%，非常神奇。
我看公司不看概念，也不看什么战略合作，一切新闻都需要回归基本面，回归是否能够增加公司未来自由现金流折现的角度去思考问题。
美图是一家什么公司？一家【全球化】的【女性P图美图】与【电商做图】的【工具】公司。
如果从比重看，根据2024年财报：
1、总用户2.66亿月活，中国区用户1.71亿，同比下滑0.1%，海外用户9400万，同比增长21.7%。美图旗下美图秀秀、美颜相机、Wink多次荣获日本、韩国、泰国、越南等国家App Store的榜单头名。Wink 等应用不仅在亚洲市场持续领跑，更在欧美、中东及非洲等多个地区实现了突破性的增长。
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2、女性P图美图与电商作图的影像设计产品收入占总营收33亿中的20亿（订阅会员），广告有8.5亿，占大头；美业解决方案营收3.8亿，下滑32.4%，下面忽略不计，对业务基本面已经产生不了影响。
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在我研究了一大堆的资料，再加上我对美图的理解，美图的增长点核心在于【全球化】、【AI提升会员付费转化率】、【电商作图工具】。
先看全球化，这条路径是靠谱的，根据董事长吴欣鸿的采访《对话吴欣鸿：海外市场未来10年都是爆发期》（PS：我其实历史上看过美图核心高管的很多文章，团队是非常务实、专业、靠谱的，拿公司的钱买币投资的蔡文胜除外）
“对于未来海外市场的增长，美图高管们信心十足。吴欣鸿认为海外增长会越来越快。而颜劲良强调，海外生产力工具市场有平均20%的付费渗透率，只要美图抓到这个非常大的市场，未来十年、二十年都可能是爆发期，有很高的天花板。”
海外能做到20%的付费转化率，这是一个事实，我就是这个行业的，一般情况，中国区软件的付费率是5%以下（美图依靠AI，目前已经做到了4.3%，天花板应该在10%以下），而海外在10%-20%。
【AI提升会员付费转化率】，这条路径更加靠谱，24年的财报已经证明了这一点，过几天发布的25年Q1财报也会看到付费率的进一步提升，我认为能够做到10%（不是立刻做到，是逐渐渗透的，你需要持续不断出AI新功能来转化），所以Q1会是一个利润增长很不错的财报，几乎没有疑问。
以上两个增长点都跟这次阿里的投资没有关系，恰恰是阿里的这个投资，对基本面的影响很低。
继续看24年财报：跟AI电商作图相关的产品美图设计室收入2亿，大概占营收的6%。
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根据吴欣鸿的观点：电商用户对于增加收入更迫切，付费意愿更高。美图选择聚焦于某些特定行业，例如电商，去构建一个AI工作流，帮助行业增收。但同时，他也表示，这注定是一个需要长期投入的项目，而非依赖单点功能快速引爆。
我完全同意，过去几年，有成百上千家公司要去给电商商家开发各种AI作图、AI短视频、AI虚拟人工具、AI直播，其实都没有意义，他们都不懂业务。
在电商老板看来，他们并不需要效率，因为中国的人力成本非常便宜，一个美工5000块钱，也不需要所谓的“美”，他们真正需要的是提高转化率，进而提高销售额，多赚钱，不能实现这个目标的产品，都没有意义。
目前市面上，真正能够做到提高转化率的产品，屈指可数。
美图在女性P图这个领域积累的很多认知，其实很难复用到电商领域，比美图厉害的选手一大堆，比如稿定设计等等。
能单天大涨19%，肯定是很多人以为傍上了阿里，那么淘宝的商家就排着队给美图付钱，营收不得涨几倍。
这是用2C互联网的流量逻辑来思考2B的企业服务，电商老板是不会因为你在淘宝应用市场有一个入口就跑去用你的，电商老板开淘宝那是要赚钱的，他们互相都会打听什么工具好用，哪个好用用哪个，不是你在微信开一个视频号入口，一下子就能做起来。
还有，2B企业服务是一个非常苦的生意，想用这条曲线去接替女性P图业务的下降，想都不要想，中国所有想干这种事情的公司，我一个都不看好，包括但不限于阿里想用阿里云接替淘宝的衰退（阿里云一年才挣80亿，跟淘宝那是20倍的差距，同比18%的增长，你怎么接？）、百度想用百度智能云接替搜索业务的下滑（一个季度都赚不了10亿，搜索引擎那是能赚百亿以上的），快手也在讲AI故事。
所以，这单日19%的涨幅，还原到基本面去看，非常的经不起推敲。
而且，你知道美图在国内最大的竞选对手是谁吗？是国内做产品最顶级的企业——抖音集团，以抖音在AI上的投入，抖音的流量分发优势，抖音电商的数据资源，抖音做产品的能力，美图长期很难跟抖音竞争。
最后说说美图的利润数据，表面看，美图的市盈率是34倍，24年净利润112.8%增长，看上去不贵。
但实际情况是，美图24年净利润8亿，而经调整净利润是5.8亿，差的那2个多亿是因为12月的时候把手上的比特币跟以太坊给卖了，得到了一次性的获益……这真的是一家诡异的公司，全赖蔡文胜这种投机客。
如果你以5.8亿的真实净利润去计算，美图300亿港币的市值，得去到47倍的市盈率。
根据上面的分析，美图最靠谱的前两条增长路径，付费转化率的提升很快就会触顶，因为中国这类型软件的付费率，天花板就是10%，目前的4.3%还有一倍空间，而全球化的月活增长率只有21.7%。
在这种情况下，你要花47倍的市盈率买入这个公司，至少我，肯定是不干的。
你们愿意为AI、为大公司的战略合作买单，我比较喜欢看基本面，我肯定不会买单。而且在之前的文章《网易财报简评：我一般不投资产品型公司》说过，我一般不会去买产品型的公司，网易游戏差异化独一无二我都不买，我怎么可能会买美图这种同质化的P图软件呢，我就是这个行业的，我当然知道这个行业有多卷，AI甚至让门槛变得更低了，美图也没有自家的大模型，大家都是基于大模型做优化，终局一定是同质化的，竞争的激烈程度会很高，我不喜欢竞争，只喜欢垄断的生意，除非你是卷王，如小米与比亚迪，在价格很低的情况下，我会考虑。