阿里前几天发布了25年Q1财报（阿里口径是25财年全年以及Q4，比较特殊，原因自己查），值得关注的数据是：
1、25财年全年营收9963亿，同比涨6%，净利润1581亿（non-gaap），0增长；Q1营收2364亿，同比涨7%，净利润（non-gaap）298亿，涨22%
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细节我就不分析了，网上很多数据，我习惯抓大放小，快速抓重点，抓本质。阿里具体的业务我只关注淘天集团与阿里云集团，淘天必须稳定，只要稳定，阿里就值2万亿市值，对应100块钱，淘天要是不稳定，一切免谈，别的都不用看，主营业务都做不好，还看啥呢，百度搜索都不行了，你还看百度？
阿里的市值可以浓缩为一句话：淘天充当基本盘，阿里云拉高想象力。
我去年在69块的时候敢买阿里，是因为看到了淘天营收的稳定，他其实有2年时间因为拼多多与抖音的竞争在衰退，主营业务失速是很可怕的。（参考：段永平与李录为什么买入谷歌 ？很开心地看到阿段与李录这周终于把谷歌抛掉了哈哈）
只要淘天是稳定的，阿里一年净利润1500亿就是确定的，日后跟随零售大盘增长即可，给个10倍市盈率不过分，那就是1.5万亿，外加账上1.08万亿的净资产打一个半折5000亿，那就是2万亿。（你想扣细节也可以一项项去看，资产到底是什么，但投腾讯阿里美团拼多多这种公司，完全没必要这么干，这种公司怎么可能破产清算呢，只不过是赚钱赚多还是赚少的问题）
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我们看财报：
“淘天集团Q1收入为710.77亿元，同比增长9%。其中，客户管理收入同比增长12%，得益于Take rate（佣金率：千六的基础软件服务费与全站推广渗透提升）的提升；”
说明什么？说明淘天更稳了。因为阿里终于认命了，他们的使命就是帮助品牌服务好中高产用户，满足“多”与“好”的需求，下沉用户要“省钱”的需求就让拼多多去服务就好了。指标就是88VIP会员突破5000万，实现同比双位数增长；2024年全年，天猫上有超过4100个品牌成交过亿，且这些品牌成交体量依然保持20%的增速。
阿里有以上的基本盘的稳定，就能值2万亿。别提国际数字商业、饿了么、菜鸟、大文娱这些业务，我的观点是：一个商业模式或者运营效率落后的业务，长期看是负资产，而不是正资产。你看着吧，拼多多TEMU会把速卖通与Trendyol、Lazada给打垮的，因为他是一个商业模式更先进，运营效率更高的模式（当然，速卖通也在转型TEMU）。
再来看阿里云：
“阿里云Q1收入为301.27亿元，同比增长18%，其中AI收入连续七个季度三位数增长；”
“阿里云Q1经调整 EBITA 为人民币24亿，相较 2024 年同期的人民币14亿增长 69%。”
再来看最近季度的阿里云营收变化趋势：
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好消息是阿里云从负增长，再到个位数增长，最近的两个季度回到了双位数增长，坏消息是阿里云在200、300亿人民币的低基数下只有上季度13%、这季度18%的同比增速，你对比一下海外的云：
1、亚马逊云Q1营收为293亿美元（是阿里云的6.9倍），同比增长17%，其营业利润更是高达115亿美元（是阿里云的34倍），较去年同期的94亿美元显著提升。
2、微软Azure云Q1营收267.5亿美金，同比增长21%，高于分析师预期。
3、谷歌云Q1营收122.6亿美金，同比增长28%，营业利润率也大幅提升，，从去年的9.4%跃升至17.8%。
中国的云跟海外的云不是同一朵云，阿里云整个25财年才实现了1180亿营收，相比2024财年增长11%，息税摊销前利润是105亿，增长72%（一般息税摊销*80%就是净利润，也就是80亿左右）。
在最近一年，数字化与AI如此蓬勃发展的当下，阿里云营收只增长了11%，搞到80亿的净利润，我给你20倍的市盈率，也只有1600亿的市值，给你30倍（要匹配30%的利润增速），也只有2400亿。
如果要把阿里的股价从100块拉到150块，这是要增长1万亿内在价值的，这里面的差额是7600～8400亿，作为一名保守的原教旨基本面投资者，我实在是吃不下这个大饼。
不是我打击阿里的人，阿里是做不出好的AI工具产品的，他财报里突出的这段：
“我们的 AI 产品在众多的行业垂直领域获得更广泛应用，包括互联网、零售、制造业和文化传媒，并越来越侧重于增值应用。例如，我们去年推出的 AI 编码助手通义灵码，在企业客户中获得广泛采用，并实现强劲的收入增长。我们将继续对客户增长与技术创新进行投入，包括 AI 产品和服务，以提升 AI 领域的云采用量，并维持市场领先地位。”
AI编程助手这个机会，最后不是抖音的就是腾讯的，反正就不会是阿里的，阿里能够把淘宝后台跟阿里云后台的用户体验做成那个鬼样，你还期待他做出好的AI工具产品？这不可能的，阿里通义的模型能力也没有更强。
也是以上原因，我69买的阿里，104就卖了，符合我对阿里内在价值的判断，至于他后面涨到120、150还是200，都与我无关，我只为确定性买单，不为想象力买单，在100块的拼多多送一个TEMU与100块的阿里送一个阿里云之间，我选择拼多多。（参考：价值投资者不为想象力买单）