“永远不要问理发师，你是否需要理发！”
——巴菲特
高盛前天发布了《中国民营企业的回归：潮流已经逆转》研究报告，仿效美股“七巨头”，筛选出中国“民营十巨头”：腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏。
群友问我怎么看，我专门去把这份报告看完了，我不喜欢听结论，只喜欢听逻辑：
高盛的逻辑是：中国龙头民企盈利确定性高+行业集中度越来越高（参考的的是美国与新兴国家龙头企业）+全球资金回流中国股市。
高盛的逻辑跟前天写的文章《投资常识：盲目的归纳总结、线性推导，只会让你亏大钱》，很多规律都是盲目总结，据历史股价波动尝试预测未来，压根就不是基于个股公司基本面的价值投资。
不过也有优点，他选的这十家公司，从行业的护城河与企业管理层看，都属于不错的标的，不至于混进来韭菜股。我可以简单点评一下：
1、腾讯
这家公司就不用说了，我50%的仓位都在里面：微信100%垄断的护城河提供了极高的确定性，未来每年能提供千亿营收的视频号、千亿营收的微信电商、百亿营收的搜一搜、已经跑通的海外收购游戏工作室的路径、确定性能够通过AI提高转化率的广告业务、中国付费率越来越高的音视频流媒体服务（腾讯视频、QQ音乐）、外加腾讯元宝+混元大模型的投入。
腾讯的确定性很高，500以下买入，5年、10年后看，预期都能实现15%的收益。（仅记录决策过程，不提供决策参考）
参考：
（1）360块的腾讯是送钱，500也不贵
（2）线上之王腾讯抖音，线下之王美团拼多多
（3）腾讯Q1财报：腾讯是科技茅台，稳稳的幸福
2、阿里
阿里贡献了我24年50%的收益率，69买，104卖，根据我的“三卖”原则，我卖肯定是有原因的：
淘宝的商业模式会持续不断地受到拼多多与抖音的挑战，企业文化与战略定力、执行效率都不如拼多多。目前集团有一种嫌弃电商，全面拥抱AI的倾向，这让我感到恐惧，我不知道这家公司要干嘛。
以我了解的中国云服务市场，是一个非常苦逼的竞价市场，我并不愿意为阿里的AI梦买单，所以选择104卖掉。
当然，我最近在研究的是AI大模型会不会改变以往云服务苦逼的局面，因为国资云没有研发能力，这个问题还没有答案，保持严谨。
参考：
（1）阿里财报简评：100块的阿里是真价值，150块是为阿里云梦想买单
（2）阿里要做一家 AI 科技公司，拼多多只想本分地做好零售
（3）拼多多的专注，阿里京东都学不会
（4）快手财报简评：想用2B企业服务替代2C平台的公司，没一个靠谱
3、小米
小米是一家护城河不够高的公司，而我选股的第一标准还是护城河、护城河，还是护城河。
也是因为以上原因，我曾经对他有些偏见，但超级创始人雷军改变了很多事情，让很多不可能变成了可能。超级创始人不是长期护城河，但也是短期的护城河，如同特斯拉失去马斯克，将会少掉一万亿美金。
我愿意给这种公司15倍以下市盈率的买入点，现在40~50倍的市盈率，我就不参与了。
复盘的话，我的观点跟国内一家百亿美金公司的二号人物类似：小米Su7出来前，小米公司的估值已经掉到了底部，已经跌的不能再跌了，大家都担心雷军的不专注，在小米Su7出来后，应该立刻去体验试驾，而不是带着偏见，认为他就是造不好车，因为事实上，他的车造的很好，没有对手。
参考：
（1）小米价值重估：超级创始人领导的产品型公司无惧竞争，甚至享受竞争
（2）小米简评：让国民相信“性价比，无溢价”是一件非常牛逼的事情
4、比亚迪
比亚迪最近的负面新闻很多，比如降价招致打压、被长城阴阳是下一个恒大、重庆汽车论坛被吉利广汽围攻、账期问题...
总的来说，这些担心，都是多余的。
全部答案都可以用铁一般的事实与数据进行回答，比如降价的问题，比亚迪的垂直整合+500万辆的规模成本，就是会比其他家便宜，宁德时代15%的净利率，就是会加到你们这些不自己造电池的汽车公司的头上，而比亚迪的布局花了20年，投入了2000亿做研发，三电全自研，他的成本结构就是会比你们低20-30%的。
比亚迪降价，其实是把其他没有差异化的公司打痛了，怎么不见小米、理想、问界、小鹏跳出来反对？人家有自己的差异化（智能化），不用跟你们卷价格，你没有差异化，不就是只能跟比亚迪拼价格，而卷王是无惧价格战的。
很多人不知道，麦当劳在美国，也是通过一轮又一轮的价格战，最终成就今天的地位的，麦当劳的价格战跟比亚迪一样，降价，但是不降毛利，这是模式的优势，并不像今天京东淘宝外卖补贴的奶茶，那是真的内卷，已经比成本还要低不少了。
总而言之，在中国做生意，你就看谁在媒体上发牢骚最多、求助上级主管部门帮忙最多，越是这种公司，越不能投，这种公司自己家产品没有竞争力，没法在市场上战胜对手，只能玩一些阴招险招，这都是弱者的表现，强者会在市场竞争中直接碾压你，他们只需要公平竞赛。
当然，我也不买比亚迪，我只会花低于15倍的价格买产品型公司。比亚迪今天都一年卖500万辆车了，撑死也是1000万辆，2倍的空间，要支付23倍市盈率的价格，这赔率太贵了，性价比还不如小米有可能翻10倍的销量，付出40倍的市盈率。
参考：
(1) 小米比亚迪、美团拼多多，都在做效率成本优先的生意
(2)解密拼多多二：拼多多的背后是百万个“比亚迪要求供应商降价10%”
5、美团
作为最近128块加仓了美团的股东，继续聊也是多余的，超额回报来自于别人认为的利空，你认为是利多，我能够理解市场担心的是什么，无非是京东淘宝的竞争与监管部门的五险一金，但这个担心已经超跌了。（参考：投资的一流智力像会计）
美团的外卖年复合增长10%、团购去年订单量增长65%、酒旅年复合增长15%、闪购过去三年复合增长30%，预计未来三年复合增长25%，目前也同时在中东、巴西开拓全球市场。
一个消费力平权GDP世界第一的大国里面，第三产业的（服务业）的最大垄断平台，5年、10年后，他的利润不会差的，我也相信王兴的团队，能够补上这次暴露出来的问题——商业价值观的宣传不足。
参考：
（1）今天128加仓了美团，以后每跌10块继续加仓
（2）美团财报简评：短期超预期，中期看竞争，长期看监管
（3）线上之王腾讯抖音，线下之王美团拼多多
（4）美团与拼多多都是“该死的零售商”吗？
6、网易
网易是一家游戏产品公司（也有网易云音乐、有道教育，但影响不了全局，抓大放小即可），了解我的朋友都知道，我对产品型公司不感冒。
网易经历一轮回调后，现在已经近19倍的市盈率了，并没有明显的低估，很合理的价格。
参考：网易财报简评：我一般不投资产品型公司
7、美的
家电三巨头：美的、格力、海尔，都是国家3000亿家电补贴的最大赢家，Q1的财报普遍都利润+20%。
但根据以往的国补历史，补贴停了以后，因为提前消耗了市场需求，接下来的财报都会惨不忍睹。
刨除国补的影响，美的所在的家电市场是一个成熟的市场，不仅没有增量，小米还喊出了“想三年内成为中国家电前三”的目标，而小米模式有优势，即便做不到前三，也会将三巨头卷的利润变差。
美的的长期表现会比格力出色，他的业务更均衡，58%来自于国内，42%来自于海外，家电业务占72%，近20%是第二曲线的新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化三项ToB业务。虽然第二曲线也是苦生意，短期难以替代家电业务，但总比格力要好，既没做出第二曲线，也没做出全球化。
美的市盈率14倍，股息率5%，格力市盈率7.5，股息率7.6%，如果你喜欢股息回报，人民币也出不去，看十年，买茅台会比买家电股确定性高，因为家电是会下滑的，业绩有波动。茅台是100%垄断“这是最好的白酒”的心智认知的，用户群不差钱，经济好了就会提价。
参考：群友提问：格力的生意模式与护城河还稳不稳固？
8、恒瑞医药
医药股非常复杂，水很深，专业程度堪比互联网，研究了一下恒瑞的产品线：化疗药物（培门冬酶、多西他赛、依托泊苷、环磷酰胺、异环磷酰胺、卡培他滨、奥沙利铂、法米替尼）、靶向治疗（阿帕替尼].....
我不是基金经理，没法通过看几个财报数字就敢做投资决策，我必须熟悉这家公司的战略、产品、市场竞争力、行业趋势与风险、团队，我才敢下决策。
所以，对于恒瑞医药这种非我能力圈的公司，或者干脆说医药类公司，都太复杂了，我可能未来也不会参与。
我提供1个视角：中国政策的力量非常强大，医药是基础民生，业绩会受到政策的影响反复波动，价值投资者最好不要投这种政策干预强的公司，一个政策下来，你需要花很多年来修复盈利模型，看看恒瑞最近五年的营收利润表：
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再对比一下腾讯最近三年的稳定业绩：一家公司控“水花”来自于高超的技术（意味着业务足够多元，有余力辗转腾挪）。
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9、携程旅游
携程能上榜，原因有两个，其一是房地产持续下行，年轻人不愿意结婚买房生娃，更愿意把钱花在刀刃上，即时享乐，而旅游是非常高性价比的选择，国内的旅游市场从去年开始就一直红红火火。（2024年旅游市场同比增长14.8%，2025年一季度，国内出游人次17.94亿，比上年同期增加3.75亿，同比增长26.4%）
同时，受益于中国的免签政策，跨境游也同样火爆。（2025年五一，入境游激增173%）
这两个因素的最大赢家，就是携程。
携程跨境游的营收占比只有14%，核心还是要靠国内，而国内，需要面对一个6亿月活的对手——美团（携程只有1亿），竞争永远不会结束。而且，京东也要加进来搅浑水，虽然我觉得京东不会有影响。
携程的护城河在高星级酒店的“多”与“省”，但酒店房间是一个标品，标品只能比价，短期通过流量优势锁死竞争，长期未必能够防守得住，最近美团与万豪的联合会员，就是新一轮的军备竞赛。你一年有174亿的净利润，美团一定是眼红的，更何况我有6亿月活，我有比你更年轻的用户群，我也有上万名城市拓展人员，各方面都不比你差。
携程现在17倍的市盈率，也不存在明显的低估。
参考：简评携程：跨境游是热门风口，但差异化不明显，美团是长期对手
10、安踏体育
安踏的战略、企业的文化，都要比李宁强很多，早已经拉开了差距。
安踏今年的营收与利润增长也很快：
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而且，安踏的战略收购非常成功，基本上是收一个，成一个，不得不让人佩服。
但无论是安踏李宁、亦或是耐克阿迪、lululemon（Q1财报后跌了22%），我都不感兴趣。
原因是运动服饰这个类目，产品上很难做出差异化，他们背后的代工厂，很多时候也是同一家。
也就是说，他们目前的高毛利，很多时候是品牌Logo带来的，这跟苹果这种有AppStore护城河防守的强差异化产品有本质的不同。
这种卖品牌Logo的生意（Nike尚且能卖LOGO，安踏很难），无法给予我足够安全感，好的不明显就是原罪，我需要投资那些好的显而易见的公司，人群中一眼就能看出是“姚明”的公司，因为我是看十年的长期投资者，十年的周期，会有非常多的变量，能抵御变化的，只能是强大的护城河带来的独特优势。
昨天写了苹果（参考：段永平昨天又开始买入苹果，苹果到底强在哪里？值不值得抄作业？），很多人担心中美贸易战，其实对于苹果这种独一无二的产品，关税成本的增加就是可以直接转嫁给消费者的，特朗普甚至会单独豁免苹果的25%关税。
这些都是产品独一无二所带来的优势，而不像金龙鱼花生油，产品同质化，1.05%的净利率，花生涨价了，你也没法转嫁给消费者，你敢提价吗？稍微的波动都会导致利润的激烈震荡。
安踏取得的成绩非常好，只是不是我喜欢的生意。
高盛选的这10家公司，公司护城河、企业文化相对都不错，或许你会问，华为字节拼多多京东宁德时代啥的算什么?
你要知道高盛是投行与券商，他写这个报告就是理发师告诉你要理发了，华为字节没上市，你买不了，拼多多不做市值管理，股价激烈震荡，高盛的客户以机构为主，他不敢推荐，而不推荐京东，纯粹业界良心，他也担心国补结束后业绩跳水，投资者找他麻烦，最后，宁德时代不是消费股，跟主题无关。