霸王茶姬今晚美股上市，社群朋友问我值得入手吗，看了看招股书，我们先看几个连锁加盟模式的核心数据：
1、同店增长情况。“截至2024年12月31日，霸王茶姬品牌擁有6440家門店，其中包括6284家中國門店和156家海外門店。在其門店網絡中，6271家爲特許經營，169家爲公司所有。2024年，其在中國的平均每個門店每月銷售的杯數爲25,099杯(同比增長5%)，其在中國的門店平均每月GMV約爲7萬美元(同比增長6%)。”
2、净利润增长情况。“霸王茶姬2024年的淨收入達到124.056億元(16.996億美元)，較2023年的46.402億元同比增長167.4%；公司的凈利潤從2023年的8.026億元增長213.3%至2024年的25.146億元(3.445億美元)。”
3、门店扩张计划跟全球化程度。“其全球門店數分別爲1087家、3511 家、6440家。其中，加盟門店佔比超97%。2025 年，霸王茶姬計劃在中國和全球範圍內新開1000至1500家門店。”
4、闭店率与净利率。“2023年、2024年霸王茶姬闭店率仅为0.5%和1.5%；2024年，霸王茶姬净利率为20.3%，超过了蜜雪冰城的18.7%。此外，古茗去年前三季度的净利润率是17.4%，瑞幸为16.9%”
5、单店成交额。“2024年，霸王茶姬的平均单店月成交额超过了50万，作为对比，瑞幸1.4万家直营门店在2024年创造了255亿的收入，单店月均收入在15万左右”
三大基金经理之一的彼得·林奇买沃尔玛的经验就是，连锁加盟模式，只要同店销售额在增长，你就可以快速复制。
目前看，5% 的年同店增长，就意味着要降速，而且 最近期的2024 年Q4，同店交易额同比下滑18.4%，这更要降速。
不过考虑到他的单店月收入在 50 万，瑞幸是 15 万，即便考虑到他的店更大，员工更多，固定成本更大，盈亏平衡点要求更大，但只要是门店，都有固定成本（房租）高的特点，依然可以选择降低单店收入继续开店，如果他单店月收入30万就可以，那可开的门店会多一些。
根据目前的开店计划，“2025 年，霸王茶姬計劃在中國和全球範圍內新開1000至1500家門店。”比起24年一下子多出3000家，25年变得很保守，特别是国内。
中国这 1000 家是可预期的，但这海外 1500 家是个变量，20 块人民币一杯，在东南亚（除了富裕的新加坡）可不是一个小数目，而且越南因为地图问题，估计也得停摆。
蜜雪在东南亚受欢迎，是因为 2 块钱的柠檬水跟 3 块钱的冰淇淋，你去哪里都是受欢迎的。霸王茶姬想让美国喝奶茶，也挺不靠谱，这是个新习惯，而且美国人需要控糖（霸王茶姬将在美国洛杉矶落地北美市场的第一家门店）。
当前价格是 20 多倍的 PE，意味着需要匹配近三年 20% 的净利润增速。
先看霸王茶姬的护城河如何？
我跟熟悉瑞幸的人聊过，瑞幸对标霸王茶姬的轻轻茉莉产品力如何，有长期复购吗？
答案是，产品力差很远，各个环节，从原材料到制造方法，都差很多。卖9.9还能卖出去一些，但完全不赚钱，一提价，销量就差很多，复购也差。
需要通过降价来调节，意味着没有竞争力，反向说明，18块的霸王茶姬，其实无惧瑞幸的挑战。长期看，咖啡与奶茶，在消费者角度看来，还是两个比较鲜明的分类，有固定的认知。
另一个对手，茶颜悦色能走出长沙吗？霸王茶姬都可以，这说明原叶茶的标准化是一定没问题的，这是一个变量。因为茶颜悦色的品牌力，其实很强。
我们从五年、十年周期看，我对喜茶、奈雪、古茗、茶姬都不是很看好，最显而易见的，是年轻人的口味变化非常快，今天原叶鲜奶茶很受欢迎，但五年十年后，他照样很受欢迎吗？
五年前，喜茶的鲜果茶也很受欢迎，现在呢？年轻人八年前喜欢狼人杀、五年前喜欢剧本杀，前年喜欢躲猫猫，去年喜欢玩搭子，他的兴趣偏好年年变。
而且，世界范围内，欧美日韩，只要人均GDP到达一定水平，在意健康，需要控糖的人就会增加。
还有，你可以通过连锁加盟三年铺 6000 家门店，放心，也会有别人创造一个惊艳的新式奶茶，通过同样的加盟模式，在三年铺设 6000 家门店。你们可能没听过一个广西出来的奶茶品牌叫阿嬷手作，产品力很强，跟长沙的茶颜悦色一样，卡在了标准化的复制上，但谁知道他能不能解决呢？而且，还有无数的奶茶从业者在琢磨着新口味，你不知道他们从哪里杀出来，像极了科技行业，你不知道硅谷的车间里，那些斯坦福的年轻人在干嘛。
相比之下，我喜欢那些穿越过长周期，证明过自己能够穿越周期的品类，比如咖啡领域的瑞幸，星巴克已经用了 50 年的时间证明了咖啡是一个能够穿越周期的品类，咖啡就这个味道，你不能蹦出来一个别的咖啡，而且，你蹦出来了，瑞幸也可以很快复制，因为在消费者心智中，瑞幸就是卖咖啡的，什么咖啡都可以卖，但你让喜茶去卖霸王茶姬的原叶茶就很奇怪了。
蜜雪也是很独特的，因为他的低价护城河，玩的是供应链的游戏，你没法跟蜜雪去拼低价供应链，他不需要跟你去拼多变的年轻人口味。但蜜雪的价格太贵了，已经跑去 40 倍 PE 了。送你一句董宝珍名言：30 倍市盈的公司，我一秒钟都不敢拿！
与之相比，我更愿意等更便宜的腾讯（400以下），或者100以下的美团。
市场真的不缺机会，回看过去五年，每年都有捡漏的机会，财务造假只值20亿美金的瑞幸，现在翻了5倍；入股永辉后跌了40%的名创优品；69块的美团；360的腾讯；69的阿里，全是捡漏，都不需要智慧。
有耐心长期等待，保持空仓很重要，不用去赌概率。所以，霸王茶姬，不是我喜欢的生意，我喜欢不变的东西，能够数十年稳坐钓鱼台，能够穿越长周期的东西，我还是好好研究我的垄断平台与折扣零售吧！
最后答应了社群朋友，下周讲讲为什么穿越50年周期的Costco这么值钱，这个“该死的零售商”为什么跟别的不一样。别忘了关注～首发在社群。