泡泡玛特是我还没看懂的公司，不过我的疑问越来越少。单个IP是否有看十年的长期确定性、单个IP不幸跌下来以后，作为泡泡玛特潮玩IP矩阵有多大的削峰填谷能力？
因为我还算了解线下的零售渠道以及线上的媒体平台或者电商平台，泡泡玛特在中国一二线城市核心商圈的购物中心，如大悦城、万象城、龙湖天街、SKP等拥有442家门店，这些门店都开在了商场一楼或者负一楼的C位，签了长期的租约与排他协议，而这些线下流量入口都是年轻潮流女性的逛街必选之地，这就意味着如果新IP是从线下孵化的，他高概率来自于泡泡玛特。
当然，当年的喜茶奈雪，霸王茶姬也如此，但今安在？为什么？因为当他们不再潮流，订单量开始下滑的时候，商场收到的租金分成开始减少，商场就会考虑把你轰出去。
不过奶茶是同质化竞争的，IP是独一无二的，奶茶是可以在非商场渠道冒出来的，而IP并不需要那么高密度的门店，产品与渠道的不同都导致新的潮玩品牌不太有可能比泡泡玛特更能赚钱，给商场交更多的租金。
泡泡玛特瘦死的骆驼比马大，比第二名的TOP TOY在利润上多几十倍，他的业绩即便掉五倍，十倍，TOP TOY都没有能力追上。
如果潮玩IP的情绪需求是持续上升的，而泡泡玛特在线下的护城河又足够稳固，那变量就会出现在线上，会不会有新的IP品牌通过社交媒体内容的方式跑出来，积蓄力量，再回到线下，从而颠覆泡泡玛特。
以上问题还没有答案，需要说明的是，我喜欢思考难题，把他当成一种思维训练，但不意味着我愿意投难题，多变量的难题是留给风险投资者的，不是留给价值投资者的。当然，对于真懂的人，比如茅台，腾讯，拼多多，台积电，你认为的难题，也许在别人看来是简单题，这完全取决于你的能力圈，但我们务必要对自己诚实，算不清未来自由现金流，那就是不懂。
因为研究泡泡玛特，最近就顺便研究了一下迪士尼这个商业模式（15倍市盈率），把老巴、阿段对迪士尼的点评都看了几遍，发现阿段的回答很有意思：
网友：迪士尼应该让自身的现金储备赚得足够了之后再用现金和股票去并购？还是目前这样借一半债务去并购也是对的？迪士尼和奢侈品集团都是主要以并购扩张的，这一点和伯克希尔很像，只不过伯克希尔的浮存金没有利息成本。
你知道阿段的回答是什么吗？答案是：我没兴趣看这么复杂的东西。2024-8-30
其实老巴也表达过这样的观点：
“查理和我会避开一些我们评估不了未来的业务，无论他们的产品多么好。以前，不用天才都可以预见例如汽车(1910年)，飞机(1930年)和电视机(1950年)行业的巨大的增长。但之后的未来也包括了各方面的竞争，那会降低进入那些行业的几乎所有公司的利润，即使是幸存者也是遍体鳞伤。即使查理和我可以清楚地预见某行业之后会有巨大的增长，那也不代表我们可以确定他的利润率和资本收益率，因为有许多竞争者在为霸权这个地位作斗争。在伯克希尔，我们会坚持未来几十年利润可以预见的业务。”
抽象看，我们不是在琢磨需求的长期可持续性，就是在琢磨公司的核心竞争优势，也就是护城河，或者叫进入门槛。
如果两个方面都没有疑问的公司，那往往都不会便宜，比如45倍的Costco、35倍的苹果、25倍的腾讯，我们常见能看到低价的情况都是在某一个方面市场共识性不足的情况下。
比如没有专业的投资者还会怀疑五粮液能不能抢茅台的市场份额，毕竟光是一个i茅台App，就够五粮液学五年的，而五粮液还在琢磨低度数酒，讨好年轻人的事情，他们两在品牌、产品、渠道、营销、定价上的差距越来越大。
但茅台之所以在3.5%的股息率下只有19倍的市盈率，必然是分歧很大的，市场不确定他的长期需求是否可持续，到底十年后是变成每年消耗10万吨，2亿瓶，还是从现在的5万吨，1亿瓶掉到2.5万吨，5000万瓶呢？
5万吨是1亿瓶，是1000万中高端消费者人均消费10瓶，最近10年的消耗数据如下图，10年大概涨了2.6万吨，按已有数据进行线性推理，从而得出未来10年继续涨，这是基金经理会干的事情，不是我会干的事情。
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价值投资核心是看需求，看生意模式的长期看持续性，我们需要思考的根本问题是过去谁在消费茅台，什么样的场景下会消费茅台，这个需求萎缩的速度快，还是我们的收入水平成长的快。
其实我可以深入分析到更深的程度，包括中国底色是人情社会，生意往来需要人体大脑上额叶关闭，茅台能够比红酒更快的速度进入微醺的状态（茅台也是性价比选择），从而更快让交易达成。又或者从制度上，中国是公有制国家，资源与生产资料在政府手里，而运营与盘活资料的在民企手里，只要这个制度与文化存在，酒作为催化剂跟润滑剂就会持续存在。或者随着人均收入的提升，可消费得起茅台的人也会增加，从而对冲到年轻人少喝白酒的转化率，2015年中国人均GDP是8000美金，茅台卖1200，今天是人均1.3万美金，茅台卖1499，5年，10年后，中国人均GDP2万美金、2.5万美金，看待1499的茅台会越来越便宜……
我依然相信看十年，茅台大概率能够做到7%的年化，我自己也持有1手茅台，不图赚钱，只是为了验证一些判断。
不过，你们也知道我并没有选择茅台，价值投资最好不要做多变量的东西，变量一多，风险就多，投资是讲机会成本的，作为压仓底的重仓股，我选择的是腾讯，我投腾讯不需要去预测一些东西，即便是600块以上，年化10%的收益也会比茅台的7%高，何况我是360买的。
最后送你老巴一句话：
“我们之所以取得目前的成就，是因为我们关心的是寻找那些我们可以跨越的一英尺障碍，而不是去拥有什么能飞越七英尺的能力。”