“对于投资者来说，以过高的价格买入一家优秀公司的股票，可能会抵消这家公司随后十年优异的商业发展所带来的所有红利。”
—— 沃伦·巴菲特
芒格的“逆向思维”很著名，“反过来想，总是反过来想”，最经典的一句话就是：“我如果知道我将来会死在哪里，这样我就永远不去那个地方。”（也不知道芒格他老人家活到 99，是不是跟这种思维有关系）
阿段、老巴讲的“Stop Doing List（不为清单）”，其实也是逆向思维的一种实践，我知道“做空”、“杠杆”、“不懂还投”会亏钱甚至破产，那我就选择坚决不干。
以前的文章也用过一些逆向思维：
你想知道什么是护城河，你得先知道什么不是护城河。（参考：投资常识：要想知道什么是护城河，先得知道什么不是护城河）
你想知道什么是好的企业文化，你得先知道哪些企业文化的公司长期大概率不行。（参考：相信科学管理，远离老登创始人）
我们做价值投资，赚的是“认知非共识”+“企业继续成长”的钱，不是跟市场博弈的钱，在这种投资方法下，我们亏钱一定不会来自于俄乌战争或者美伊战争，我还没见过真正的价值投资者跑去责怪特朗普的。
那我们亏的最多的是什么原因造成的呢，其实就是自以为懂，但真正还未懂造成的，怎么清晰、准确地去定义自己已经读懂了某一个公司就很重要，比如你都不知道伯克希尔前五大持仓的资产是什么，你就肯定不懂，又或者你不理解产能利用率这个概率，基本上很难说你读懂了某个制造业公司，你投资英伟达，如果你连 GPU 区别于 TPU 的优劣势以及终局占比都不知道，怎么可能懂呢？看懂苹果，就要懂生态护城河、品牌一致性、换机迁移成本、虚拟服务的天花板、回购分红的股东回报。
阿段也说：“这些年来，我投资亏掉的很多钱，都是因为违反了老巴的这三个原则，不懂不碰应该是其中最重要的一条。”
这一条非常难，而且你我都一定会在这一条上面犯错，老巴也不可避免，想想卡夫亨氏、IBM？秉持“不懂不投”的原则只能最大限度地降低自己犯错的概率，把风险降到最低。
而正是因为我们没有办法 100% 地读懂一家企业的未来自由现金流，确保没有任何意外发生，就衍生出一个“安全边际”的概念。
创业者要乐观，但投资者最好悲观，你不能拿各种条件都拉到极限好的程度去算现金流，这不是真实的世界，真实的世界充满了各种各样的意外，雷总既没有料到 24 年的 Su7 这么火，更没有料到后面的营销反噬这么严重（推荐雷军*李翔 3 小时访谈）；微软也没有料到 OpenAI 跟 Amazon 还能在我跟 OpenAI 签好的独家协议做手脚，绕过 Azure；美团兴哥也不会想到饿了么都已经被阿里收购 7 年，24 年都快要卖了，25 年还能成为集团的战略项目。
李录的观点是：“我说的我懂，指的是如果我能看到一家公司十年后最差是什么样子，最差都能接受的时候，就说明我真的懂。”
对于价值投资者而言，过了“不懂不投”这一关后，第二关就是“别买贵了”，贵就是错，就是偏离价值，茅台酒再好，100 万一瓶那也不值得，就是这个道理。
文章《为什么说茅台的商业模式在很多方面比可乐好？》讲了可口可乐跟茅台。
老巴在 1998 年不卖可口可乐其实也是个错误的决定（老巴亲自承认：“你们可以责怪我，因为我没有在 50 倍市盈率时卖掉”“我当时在想什么，我自己也觉得奇怪”），那时候的可口可乐已经飙到了 50 倍以上的市盈率，同期标普 500 仅约28 倍（这是一句投机的话），你要等到 2012 年，也就是 14 年后才能真正突破并站稳 1998 年高点。
其中，从 1998 至 2006 可乐持续下跌，最大跌幅约50%，这 8 年有多难熬可想而知。当然，老巴是 1988 年低点买的，从心理上要比 1998 年高点买的人舒服很多，但本质没有区别，持有就等于买入。
历史不会简单重复，但总是踏着相同的韵脚。
这一幕你想起了什么？那就是茅台在过去 5 年的表现：
2021 年茅台站上 2600 元高位，市盈率一度突破70 倍，随后便是漫长的估值回归：股价从高点最大回撤近40%+，市盈率从 70 倍一路压缩到如今不到 20 倍。
跟很多茅台黑或者茅台路人粉想的不一样，茅台过去 5 年的利润可是一路增长的，分红也是越来越多的，茅台还是那个茅台，只是市盈率的快速回归合理。
你知道 70 倍的市盈率意味着什么吗？意味着如果你把它当成一笔债券，它的盈利收益率只有 1.4% 左右，甚至跑不过当时的无风险利率(国债)，但股票投资可是有风险的。除非茅台能在未来十年里每年保持 20% 以上的净利润复利增长，否则这笔账在数学上根本算不平。
茅台再怎么好，也不可能在未来十年里每年保持 20% 以上的净利润复利增长啊（意味着 2034 年净利润需达到 5600 亿，比当前字节+腾讯的利润还高），我们只能按照 5%的复利增长去估值茅台，加上 3.5%的股息，在 20 倍左右的市盈率下拿走 8%左右的年化回报。如果你在 A 股找不到别的比他更好收益率的投资理财方式，那你就选择茅台。如果他再跌一下，跌到 18 倍，那就更好，那就有 9%了。
如果你能找到年化 10% 以上、确定性相当的标的，完全可以放弃茅台，我就只有 1 手茅台留作纪念，因为在我的能力圈范围内，500 左右的腾讯对我而言是一个成长性更好的选择，我基本不会犹豫，其实 550 我都不会犹豫，我对股价短期涨跌都是屏蔽状态，每天该干嘛干嘛，读书、旅游、做饭、看电视，市场是市场，企业内在价值不会因为市场波动而改变。相对应地，假设他突然涨到 700，我也不会觉得自己突然“变”有钱了。
王阳明的心学在投资中还蛮管用的：“知而不行，只是未知”——如果你真心认可“买股票就是买公司”，那你内心有波动就说明你不是一个知行合一的人； “心外无物”——紧盯企业的基本面，忽略市场每天的报价。
当然，那些揶揄老巴在 1998 年在 50 倍没卖可口可乐、阿段在 2021 年 70 倍没卖茅台的人，往往就在可乐不到 20 倍、茅台不到 20 倍的时候赚个 10%、20%就溜了，遛了以后就开始为自己的精明沾沾自喜，直到看到公司业绩一路猛走才捶足顿胸。
伟大的公司要惜卖，贵一点点是很正常的，企业再成长个一年两年就赶上了，你想想前年的英伟达、苹果、台积电，是不是这么一回事，但你贵很多，那就是风投了，比如特斯拉，企业再好，我也不可能出这个价格去重仓啊。
我目前的境界，还很难拿得住 35 倍市盈率的公司，曾经的苹果也被我 30 倍卖了，卖了就买不回来了，不过这是符合我的投资原则的。根据我对老巴的理解，老巴卖苹果、Costco，也大概是在 35 倍左右，他也在吸取可口可乐的教训。
不过，“什么时候卖”是价值投资体系里面没覆盖的盲区，可能也是因为没有那么重要，他只是一个赚多赚少的问题。
阿段也说：“好公司价格不太重要，过得去就行，时间到了什么都有的。用 10 年看就明白了。投资的三个要素里，商业模式和企业文化排第一，价格排第三。只有跨过前两道门槛，价格才需要考虑。”
看懂十年是一件非常难的事情，我目前还做不到用我感觉“贵”的价格买公司，价格在我这里还是很重要的事情。
所以，从动作上看，价值投资就是三件事：懂公司+买的便宜+拿得住，小贵持有，大贵卖出。