“时间是好公司的朋友，平庸公司的敌人。但哪怕是顶级好公司，买贵了就是烂投资…我愿意为确定性付高价，但不会付离谱的高价。”
——沃伦·巴菲特
有一类人喜欢揣测人的动机，而不是“不以人废言”，去琢磨这句话本身是否符合本质，这也是我留言区不是很愿意回复每一条的原因。
YC 创投的格雷厄姆提出过反驳的七个层级（下图），我希望更多的留言能从中心论点的核心矛盾开始反驳。
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阿段应该也是无语的，他有什么动机去吹一个公司，然后忽悠你们买呢，人家千亿的资产，在乎你这三瓜两枣的吗？
你要是问为什么他去年不研究，现在才研究？
“人多的地方不要去”，“别人贪婪的时候你要恐惧”，去年的泡泡玛特市值 4500 亿，60 倍的 PE，这个价格就让人没什么研究的动力（下图）
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你什么时候看见老巴投资超过 15 倍买公司，看看下图老巴的买点吧（参考：“贵”就是错）：
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除了 19 倍 PE 的茅台轻度配置，我也还没有试过买超过 15 倍 PE 去买公司，你可以说我可能会赚得少，但我很少亏得多，投资又不是奥运会比赛，一定要分一个一二名。
昨天一位朋友问：海尔智家2025年利润约200亿元、市值近2000亿元，10倍市盈率，而中际旭创2025年利润约100亿、市值超8000亿元，80倍市盈率。这是为什么？
我其实也不知道，中际旭创是全球领先的高速光模块龙头，AI算力、数据中心、5G通信的短期需求暴涨都需要他，2025 年营收 + 60.25%、净利润 + 108.78%，净利率超过 30%（你要思考长期合不合理，光刻机其他人搞不定，光模块长期肯定是白菜价，当然，每个人都觉得自己能够提前跳车）。
也就是说，这 80 倍的市盈率买的就是他未来两三年的成长预期，你可以选择这样投资（所谓的“供需矛盾投资法”），但我不这样投资，难道这样 1+1=2 的答案就你知道，市场其他人不知道？正是因为随便一个股民都知道，所以他的成长早就反映在了预期里，表现为高 PE，只要预期稍微不符合市场判断，估值来个腰斩都是有可能的。
说回今天的主角微软与苹果，对我这些互联网科技背景的人来说，美股七姐妹里面，最容易看懂的是苹果，因为我们都用他的 iPhone、iPad、MacBook，都知道 AppStore 对开发者的要求有多强势（且刷榜的惩罚有多严格），其次是 Meta，Meta 的长期对手都是 TikTok，但他在社交领域的护城河也是足够深的，我们能通过刷 Instagram、Facebook、WhatsApp、Messenger、Thread 去感知他的产品力、差异化、商业化，看他的广告加载量、广告单价，商家 ROI。
在 2022 年 11 月ChatGPT 没出来前，其实谷歌的商业模式比 Meta 还容易看懂，搜索占了 90%的市场份额，竞争力比 iPhone在手机行业还强，但“AI 搜索必将取代搜索引擎”已经成为了业界的共识，这个取代过程不是突然发生的，而是逐渐渗透的，一点点蚕食用户习惯与流量入口。看图看线看财报的同学喜欢反驳：“你说的不对，谷歌财报都说了搜索没问题，搜索量增加了，广告单价增加了，你怎么还不信呢？”
我更相信自己的常识判断，商品消费者最终会选择“物美价廉”的商品，而内容消费者最终会选择“快乐浓度更高、更简单直接”的内容，而信息消费者追求的是更快、更有用、更简单，在产品力层面 AI 搜素已经比搜索引擎更能解决找寻信息的需求，取代是早晚的事。
谷歌看的是Gemini能不能弥补搜索的下滑。
淘宝是2003年出来的，永辉的财报是什么时候开始不行的？2021 年，那一年亏损了差不多 40 亿，但 2020 年营收才创新高，利润还有 18 亿，突然之间就崩塌了（这大概率是有财务手段的）。直到现在，线上的电商份额也还没超过线下，但趋势不可逆。
理解亚马逊的复杂度就增加了，沃尔玛的电商居然都能依托门店自取的优势，突破了 1000 亿美金销售额，达到了亚马逊的1/7，除了沃尔玛，还有 TikTok Shop、SHEIN、TEMU 的长期影响，零售毕竟不是个垄断生意；云计算也不是个垄断生意，微软云在追赶、谷歌云也在追赶。
有竞争，分析难度就会直接提升，特斯拉就更不用说了，特斯拉的电动车销量已经连续两年（2024、2025）下滑了，我猜 2023 年的时候，没有人会想到这个局面吧，你站在现在，能够看到 2028 年会如何吗，看三年都做不到，如何看十年呢？
以上基本都是 2C 的消费者公司，我们能够直接上手感受他们的产品，英伟达跟微软这 2 个 2B 为主的公司，理解起来就更复杂了。
微软的利润结构里，有超过 40%都来自于 2B 的企业生产力工具（微软云占了另外的 40%，个人计算业务（含游戏）占比不到 20%）
微软过去 2 年利润增长这么好看，最主要就是来自于企业版的 Office 的 AI 商业化（Copilot）以及 Azure 云计算，现在的问题不在 Azure，而在于 AI 会影响美国SaaS行业以往按人头卖坐席的商业模式，AI 会将效率提升 10 倍、100 倍，但企业的需求订单并没有增加（因为没有新需求），企业乐意用 30 美金/月的 AI 工具替代 5000/美金/月的白领，这对 OpenAI、Claude 这些从 0 到 1 没有 SaaS 营收的公司而言，当然是好事，卖 tokens 也划算，但对于以微软为首的 SaaS 公司，可不是一件好事，这涉及商业模式的转变，你卖 tokens 未必能够有以前卖坐席好赚钱。
更要命的事，现在连卖 tokens 都有人跟你抢生意（如下图），Claude 把自己的 AI 助手上传到了 Microsoft AppSource（微软官方应用商店），而 Claude 在 2B 上面的模型能力是要比 OpenAI 强的，微软用的是合规化的 OpenAI 模型，是 OpenAI 的降智版，能力比 Claude 差的就更远了。
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因为中国用的 Office 跟美国不一样，我需要普及一些知识： Microsoft Office 有自家的应用商店Microsoft AppSource（微软官方应用商店），这跟苹果在手机上做的 AppStore，谷歌做的 Googleplay 是一回事，第三方公司可以利用微软开放的接口，开发插件，任何公司（包括竞品）只要符合规则都能上架，微软会从交易额里抽成（通常 15%~30%）。
现在就是Claude 在微软官方应用商店推出了Office 插件（融入在 Word/Excel/PowerPoint），而且产品力要比 Office 跟 OpenAI 合作的好。
这个插件本身免费安装，但必须有 Claude 付费订阅才能激活使用（意味着微软连抽佣的钱都赚不到）
微软本来的如意算盘是无论个人还是企业用 Office，首先就得收一笔 SaaS 费，按人头、按月交，要用 AI Copilot，还得额外加一笔钱，个人是20 美金/月，企业是按座席计费（30 美金/月/座）
微软的 Office 企业版有 4.5 亿的付费人头（下图），要是最终每人都多交 30 美金（超过 75%毛利率），这多出来的利润得有多夸张。
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但奈何微软还是微软，依然是那个产品不争气的微软，微软的 Office 是自家的，哪怕他的产品力跟 Claude 持平，消费者都会选择微软而不是 Claude，但微软就是这么让人失望。
即便在没有 Claude 的插件前，Office 的 AI 助手，全网都是骂声，最终渗透率只有可怜的 3.3%，最终真的活跃在用的，估计就是 1%。
当然，现在盖棺定论还为时尚早，微软的优势还挺多，毕竟 Office 在他手上， OpenAI 在努力提升模型能力，微软也调改组织架构（下图），优化产品力。
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微软无论是产品（产品线太多、太复杂，下图），还是组织的文化（对好产品没有追求，还是渠道型选手），我都没有那么喜欢，至少没有像苹果那样喜欢。
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苹果这个公司的确定性，我愿意出 25 倍的市盈率购买，这也是我目前为止，能够出到的最高的一家公司，但微软我不确定 AI 对 SaaS 卖人头的商业模式的影响有多大，25 倍我也不敢下手，只能保持观察。