“如果我在商学院教书，我会让学生先研究 Costco，因为它定义了零售业的终极形态...他们确实比美国其他的零售店都卖得便宜。如果你在 Costco 看到了一件商品，你会非常确信你已经得到了最好的价格。”
——查理·芒格
零售业是百业之母，他的历史足够悠久，我蛮喜欢研究零售业，很多行业都会走上零售业曾经走过的路，最典型的就是现在高大上的云计算，“自研芯片”、“自建光纤电缆”这一套“自有品牌”的逻辑，并不稀奇。
如果你卖的是“大路货”，留给你的竞争差异化的点只能是规模降本，一方面是做大，降低单位商品的成本，另一方面就是自己亲自下场搞研发，不让中间商赚差价（谷歌 TPU VS 英伟达 GPU），因为消费者在选择“大路货”的时候，他普遍只看价格，比如亚马逊云的带宽流量会跟微软云有不同吗？亚马逊云的存储会跟谷歌云的有不同吗？不会有的，南方电网的电也不会比国家电网的更好用。
其实最近经常聊的潮玩业，也有零售业的逻辑，泡泡玛特 90%以上都是自有 IP，而 Top Toy 更像是一个卖“大路货”的永辉超市。
你知道永辉超市跟山姆的坪效差了多少倍吗？答案不是 3 倍、5 倍，准确说，是 18 倍。（山姆年坪效=1400亿÷65万m2≈21.5万元/m2/年、永辉是 1.17 万）
也就是说，同样一平方米的地，你给山姆呢，他把货放那，一年就能卖 21.5 万，你给永辉呢，就只能卖 1.17 万。
经营是要讲究效益的，店要讲单店产出、坪效，人要讲人效、品要讲周转次数。
下一个问题，你知道 Costco 的 ROE（净资产回报率）高还是 1 万亿美金市值的沃尔玛高？
答案是 Costco，他居然高达 30.7%（下图），而沃尔玛只有 21.9%，原因无他，就是他的效率非常高，单店产出高、坪效高、人效高、库存周转快。
[图片]
国内的朋友更熟悉 KKV（下图），如果你问一位朋友，怎么看 KKV，如果他说 KKV 的门店真好看、颜值真高、陈列也美轮美奂，最近 2 年也在东南亚开了 100 多家店，前途不可限量。
[图片]
[图片]
我只能遗憾地告诉你，你的那位朋友不懂零售，投资这个行业会吃大亏。
我并不认为 KKV 中短期赚不到钱，我只是认为他的模式很难长期生存，如果你观察他的门店，会发现逛的人很多，但是你细看收银台就会发现，真正买单的人很少，因为用户在拿起商品那一刻，一看，发现价格巨贵，他就会放下这个商品。
零售的“1”是物美价廉，实现方式是模式+效率，在世界零售业里，跳出这个框架讲一些“时尚”、“审美”、“逛的体验”...基本结局都不会好。
10 年前，在中国一提起外资大商超，就会有 2 个名字，一个是美国沃尔玛，另一个就是法国家乐福，10 年过去了，你知道他们俩的市值差了多少倍吗？
5 倍？10 倍？不，是 70 倍，一个一万亿美金市值，另一个只有可怜的 138 亿美金。
沃尔玛表面做的事情不少，其一是在美国有 5000 多家沃尔玛门店，其二是山姆会员店，其三是基于美国 5000 多家沃尔玛门店作为自提点，做成了电商，交易额已经突破了 1000 亿美金，是亚马逊的 1/7，而且成长速度更快。
但沃尔玛从来没有放弃过“天天低价”的追求，他虽然在单品上的价格力跑输 Costco（他只有 3800 个 SKU），但胜在把 “天天低价” 做成了美国覆盖最广、最稳、最可依赖的零售基础设施。
这就像拼多多表面做了三件事，国内拼多多，多多买菜，TEMU，实际上是一件事，都是低价效率电商，对组织的能力要求是可复用的。
简而言之，沃尔玛做的是“物美价廉 + 极强供应链（包括仓储配送） + 极强规模效应 + 极强门店网络 + 极强低价心智”，它 2025 财年收入 6810 亿美元，每周服务大约 2.7 亿顾客和会员，山姆会员店跟沃尔玛电商都高度复用了沃尔玛本身就具有的能力（当然，为了补足互联网电商的能力，收购了一个电商团队Jet.com）。
至于家乐福，他依然有近 1000 亿欧元的销售额（2025 年 947.7 亿欧元），但经营利润率持续下滑，2025 年经营利润率只有 2.6% 左右，净利率更薄。
家乐福是一个零售集团，大卖场、超市、便利店、加盟、电商、各种区域市场 、一堆复杂业态 ，门店很多，业态很多，国家很多，听起来很热闹对吧，但热闹不是护城河啊，消费者又不关心你多还是少。
你很难想象，家乐福有近一万家的便利店。
便利店最核心的能力是选址，消费者对便利店的期待就是“便利”（近），这是一种对价格力最没有追求的业态。（也不应该追求低价，你追求低价就拿不到好位置，反而会削弱护城河）
你走进便利店，货架上大概率卖的就是各个品类的“知名品牌”，番茄酱就是亨氏，辣酱就是老干妈（下图）...价格肯定是各种渠道里最贵的，但你由于应急，就会忍着，这也是对品牌商最友好的一个渠道，农夫山泉护城河为什么高呢，因为软饮料是强便利店渠道出货的，他的电商份额就没有超过 5%（闪购不包含在里面）。
[图片]
家乐福背弃了“物美价廉”，基本上只会一年不如一年。
法国家乐福如此，日本的永旺集团也如此，什么业态都做（永旺=商场 + 超市 + 金融 + 专卖店 + 地产 + 各种零售业态的集合体），连金融都干，在零售最核心的那个“1”（物美价廉）还不够锋利的时候，就开始往上叠很多东西。
你去看真正厉害的零售公司，往往都有一种很强的“单点穿透力”，只干一种模式，一条道走到黑，对自己所走道路足够坚信，也不眼红别人的地盘，比如Costco：会员甄选+单品极致性价比；沃尔玛：天天低价（+山姆） ；奥乐齐/Lidl/OK 超市：硬折扣 ；全家/罗森/ 7-Eleven：即时便利。
你纵观世界零售历史，零售业的稳态净利率都是3~5%，都是要把自己逼疯，提效以后再提效，专注以后更专注，一种模式做到极致，才能在3-5%的净利率里穿越周期，这是一个会出现百年老店的行业。
而且，最厉害的选手全部都是锚定“物美价廉”的（高效+低价），这件事上没有例外，说明是一个规律。
Costco、沃尔玛、奥乐齐他们是“省”的极致，Costco 是极致中的极致，线下便利店，线上闪购（国外亚马逊，国内美团闪购、淘宝闪购、曾经的京东次日达），是快的极致，其他很多两头不到岸的模式，都是不够极致的类型，不极致就不稳定。
比如美国塔吉特，美国克罗格，英国的乐购，日本的永旺，法国的家乐福，荷兰比利时的Ahold，包括中国的永辉、盒马、物美、大润发。
不要小瞧美国塔吉特，美国克罗格这种选手，人家好歹也是1000亿美金营收，几十亿美金净利润的体量，400、500亿美金的市值，他们的稳态市盈率一般都是15倍左右。
他们的问题就是模式不稳定，持续被更省的沃尔玛、Costco 挤压，也被更快更便利的亚马逊挤压。
我们看塔吉特最近 6 年的业绩（下图），除了疫情回光返照外，其他年份基本一年不如一年，2025 年怎么办了呢：2025 全年净销售额约 1048 亿美元，同比下降 1.7%；经营利润约 51 亿美元，同比下降 8.1%；净利润约 37 亿美元，同比下降 9.4%。销售连续 4 个季度同比下滑。
[图片]
[图片]
我都猜的出来他以后的日子会都难过。
塔吉特是什么定位呢？你可以理解为更“时尚”（下图），但价格更贵的沃尔玛（当然，品类也有区别），我一个美国朋友下飞机后去塔吉特应急买了一个充电转接头，你猜多少钱？29 美金？59 美金？不，是 99 美金！差不多 700 块钱人民币，我都能买一台红米手机了，这玩意在中国就是 19.9 人民币的水平。
[图片]
[图片][图片]
我的观察就是，当一个零售商开始强调自己装修时尚，强调“逛”的感觉的时候，基本就是走下坡路的开始。零售商只有守住 “物美价廉” 这个 1，后面的 0 才有意义（沃尔玛跟奥乐齐的门店陈列就比之前好）；丢了这个 1，再多花样都是空谈。
总的来说，我是佩服认为淘宝没问题的同学的，也许 5 年后你就知道答案了，这并不遥远。
最后同步一下我最近有什么操作，其实就是把红利股的钱放到了那些价格变低了的公司上（下图），我在平衡每个标的的机会成本。（注：我没有任何动力劝说任何人买什么公司，卖什么公司，我只是同步我自己的做法）
[图片]