“假设一个场景：你确定有一个 稳赚、没跑儿、每年 12% 复合回报的机会。但条件是：从此不能再碰任何赚快钱的机会。你们大多数人都会拒绝。但理智想：一旦你找到稳定致富的机制，还眼红别人赚得更快，那就是疯了。”
——查理·芒格
先解释一下芒格上面这句话，他的意思是说：能长期稳稳拿到长期 12% 复利回报，已经是顶级投资高手（意味着 20 年 10 倍，你我这种 3 年 5 年达到这个收益率的距离 20 年还远着呢，老巴是 70 年年化 19%，你感受一下差距）；能够守住 12%、不瞎折腾，比追求高收益更难、也更富。你觉得这件事简单，那多半你是疯了。
昨天听我很欣赏的一位 AI 创业者 Albert 的播客（下图），他讲的一个概念我很认可，虽然他做的是创业，我做的是投资，但创业跟投资，本质上高度接近。那就是：先优化胜率，再有资格谈赔率。
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直白一点讲：就是先确保你大概率不会死，再去追求你能赚多少。
用最近的标的举例，绝大多数去年 300 块买泡泡玛特的人，想的是他的上限赔率高，7000 万全球会员，5 年、10 年后是不是有可能 7 亿，这是翻十倍的机会啊，“高一点”无所谓（参考：“贵”就是错），立刻就冲了进去。
我其实想的是下限，怎么确保我不会踩大坑，我琢磨的还是泡泡玛特到底能不能稳定赚 100 亿（2025 年泡泡玛特净利润 130 亿），只要能稳定赚 100 亿，那我基本很难赔钱，确保这个胜率以后，至于 5 年、10 年后，他的会员总量是从 7000 万回到5000万，亦或是涨到 2 亿还是 5 亿、7 亿，那全是运气，运气是不可控的，但我的底线要知道在哪里。
简而言之：
胜率：这笔投资最后赚钱的概率有多大，或者更准确地说，未来几年不出大错的概率有多大，底线在哪里，最糟糕的情况会如何？
赔率：一旦你判断对了，能赚几倍、十几倍、几十倍，收益空间有多大，想象力有多高。
投资里很多人天然会先被赔率吸引，因为赔率很刺激：便宜到 5 倍 PE，逆境反转了可能翻 3 倍，想想蔚来汽车、现在的京东、美团、携程、微软；又或者某个主题爆发了可能涨 5 倍，光模块、存储芯片、大模型等等。
但真正长期活下来的人，往往先看的是胜率，华尔街没有大胆的老人，只有凶猛而不知天高地厚的年轻人，几个周期下来，胆大的人消失不见了，2001 年互联网泡沫、2008 年金融危机没有老巴不是巧合，2015~2016 年中国杠杆崩盘没有阿段，也不是巧合。
他们是牺牲了很多所谓的“暴富机会”，才换来了那十年一次股灾没有他们的安稳，你现在看到的很多收益率看着不错的人，等股灾出现的时候，就知道谁在裸泳。
优化胜率的人，思考的是：我真的看得懂吗？这个生意五年、十年后还在吗？竞争格局会不会恶化？护城河是越来越高的，还是越来越低的？管理层会不会乱来？这么高的杠杆（负债率）会不会把公司搞死？即使我判断错一点，损失会不会可控，有没有清零风险？
值得注意的是，“先优化胜率，再优化赔率”，不是说赔率不重要，而是说：赔率只有建立在胜率足够高的前提下，才有意义。否则你看到的不是赔率，而是幻觉中的赔率。
价值投资者为什么总强调：不懂不投、是不是好生意、是不是好团队、是不是有深不见底的护城河、看十年后还在不在、负债率高不高、周期强不强？
因为这些本质上都是在先优化胜率。而“好公司遇到合理甚至便宜的价格”，才是在胜率已高的基础上再优化赔率。
好价格都是耐心等出来的。
所以，我们都是提前研究好了苹果、腾讯、茅台、拼多多、台积电这些公司（包括近期 140 的泡泡玛特），等待他们出现好的价格，在确保了胜率的前提下优化赔率，不仅仅要赚企业继续盈利的钱，还可以顺便赚到估值修复的钱。
而且，你知道那些眼里先盯着赔率的人，会犯什么错误吗？
首先就是对胜率的误判，你觉得自己有 8 成胜率，实际上只有 50%，当你看到了 3 倍赔率以后，思维认知上就会误导自己。
价值投资长期看，从结果上，是 90%的胜率，但我们出手的时候，所认定的“大概率”是接近 100%的，至少存量的问题，都没有疑惑了，是会逼着自己搞懂每一个被质疑、被看空的问题的。
但如果你是秉持着一种七八成胜率就能投，反正赔率高的心态，你的研究深度多半是比较浅的，真实情况很可能不是七八成胜率，而是三四成。
先优化胜率还有一个好处就是你敢重仓，你敢上一个 50%、60%甚至 80%的仓位，但你只知道某个公司逆境反转后能翻一倍，对胜率不确定的时候，你只能上一个 3%、5%、10%的仓位，最终对整体收益的贡献不会很大。
也许你赌性强，也敢上一个50%、60%甚至 80%的仓位，这时候就会有另一个问题，一旦你赌输了，比如从 100 万的总资金腰斩成了 50 万，那你需要很久、很久才能恢复元气，你的复利积累就被打断了。
你也许问，那我赌对了呢？从100万到了200万！那又怎么样呢，只不过是把下一次赌博的赌注加到了200万，你只要持续地赌下去，即便你赌到了1个亿，腰斩一下也会回到5000万，踩一个大雷也是清零。
而优化胜率的公司，一般情况下，也很难亏很多钱，19 倍市盈率买茅台，你说长期能亏多少钱？360 或者 500 块买腾讯，你说能亏多少钱？95 块买拼多多，你说长期能亏多少钱？亏 10%？20%？到头了吧，他们都不至于清零或者腰斩，但你投资很多新能源公司是可能破产的，我是佩服赌蔚来逆境反转的人的勇气的，可能他们并不知道自己面临归零风险。
高赔率未必能让你重仓，真正能重仓的，往往是高胜率、低下行、你看得懂的机会。先确保下行风险不高，才能去谈赔率多高，老巴举的一个故事是你让我玩俄罗斯轮盘，即便赢一次能赚一个亿，我也绝不会扣动扳机。因为哪怕只有百万分之一的概率爆头，这种风险也完全不值得承担（老巴没有必要用生命为代价，去赚取更多的钱）。投资不是比谁赚得更猛，而是比谁活得更久、谁能避开致命一击。