先看一段阿段与网友在 2010 年的对话：
段永平：我认为比亚迪就是没有“护城河”的企业，事实上，比亚迪是刚刚越过了别人的护城河，但对老巴而言，依然是个非常好的投资。（2010-05-22）
网友： 比亚迪的成本优势应属于护城河，而且是比较重要的护城河，你认为呢？
段永平：呵呵，还没见过成本优势可以成“护城河”的，很少有企业能长期维持低成本的，制造业好像没见过。而且靠自己产品卖低价的企业就很难有长久的，至少我没见过。这是我的观点，和比亚迪无关。（2010-05-24）
段永平：“我现在觉得有点明白芒格为什么投比亚迪了。如果我能有当时一样的条件，我也可以投。大概就是个未来现金流折现的问题。芒格投 20 亿（的 1/10，注：芒格可投资总额的 1/10）在 40 出头的王传福身上，认为他未来 20 年（或更长）肯定可以给出多倍回报。这么看王传福的话，当时那个价确实便宜。（投人，风险投资）”
再看 2009 年伯克希尔股东大会老巴与芒格的对话：
老巴：查理和我认为，除了价值投资，没有其他投资方式。我们一直对 “价值” 这个词感到困惑，好像它和成长或其他东西对立似的。价值，就是你今天付出的价格，换来未来更多的现金流。查理是我们比亚迪项目的负责人。
芒格：尽管创始人只有 43 岁，但这不是一家早期风投公司。比亚迪是全球主要的可充电锂电池制造商之一。在王传福带领下，他们白手起家做到这个位置，对抗资本更雄厚、技术更强的汽车合资巨头。这不是什么未经证实的高投机活动，这简直是个该死的奇迹。
最后在 2017 年，老巴有完整的结论：这不是我的主意，也不是我们团队的。有天查理打电话说：“我们必须买比亚迪，王传福比爱迪生还厉害。” 我说：“光这点还不足以让我投。” 查理说：“王传福是爱迪生和（某个人）的结合体。” 我说：“好吧，你越来越上头了，但还是不够。” 总之查理坚持，我们就买了。
我们基本可以得出结论：比亚迪是不符合老巴的投资审美的，如果从未来现金流折现的角度，他虽然也称之为“价值“投资（只是基于“价值”的投资），但实际上是“价值”投资里面的风险投资。
比亚迪不符合老巴、阿段的审美，但符合芒格、李录的审美，这都是“价值”投资，只是风格不一样（参考：李录是不是真价投？）。站在阿段的角度，从他天使轮投拼多多开始，直到现在，拼多多依然对他而言是风险投资，只是确定性越来越高，高到卖了以后再买回来。（阿段：“人家赚的钱摆在那儿了，财报你都能看见了，如果它能够维持这个生意，它是很便宜的。我对他们整个文化、整个团队，我是信任的，但是大环境我不知道。”）
最原教旨的价值投资来自于老巴的老师格雷厄姆，延续格雷厄姆风格最好的学生是老巴的师兄施洛斯，他们俩只捡烟蒂、看财报、算清算价值、极度保守、不看企业成长、不聊管理层情怀（甚至不跟管理层接触）、只买低估安全边际，这就是原教旨价值投资。
老巴中后期是跳出了捡烟蒂的框架（费雪与芒格的影响），进化成了高品质企业价值投资，愿意为好生意、好赛道、优秀管理层、永续成长性合理买单。
老巴的原话是用合理价格买入伟大公司，长期持有赚企业成长的钱。当然，老手都知道，老巴的“合理”其实指的也是非常低的价格，他极少用高于 15 倍的市盈率买公司（如下图），他甚至因为喜诗糖果差一点价格而放弃收购这家公司。
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格雷厄姆、施洛斯的时代，其实是很少所谓的“伟大公司”的，老巴的投资风格更值得学习。
我们这类风格，在当前这种 AI*半导体热潮面前，可投的标的并不多，我能做的就是反反复复加仓那些我已经看懂的伟大公司，直到加无可加为止，因为我的能力圈只有那么点，我只能干自己能力范围内的事情（参考：我可不想富第二次）。
老巴最近也是挺“闲”的，伯克希尔过去一年都没什么大的出手，持有大约 3730 亿美元现金。
一个朋友告诉我，伯克希尔一直在加仓一家披萨连锁店公司——达美乐披萨（下图，不是达美乐中国达势股份），目前 110 亿美金市值（26 年 Q1 财报后因国际同店增长不及预期，跌了 10%），18.68 倍 PE（TTM），2.2%的股息率，伯克希尔目前持股占达美乐 9.9%，2024 Q3 建仓后一直增持到2025 年 Q4。
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当然，持仓占伯克希尔总仓位才0.5%（下图），这个仓位一般都不是老巴本人的决策（2026 年股东信里中，新任 CEO 阿贝尔写到：Ted Weschler 目前管理大约 6% 的投资组合）
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不过，买入达美乐倒是一笔很符合伯克希尔风格的投资：强品牌、强加盟体系、高 ROIC、轻资本开支、强回购，这非常符合老巴的审美。
我们今天先不讨论达美乐披萨的商业模式跟企业文化，这得另开一篇，且这是最重要的（关于竞争优势是否长期可持续），我们先假设他是“比萨界的麦当劳”的情况下，去分析他跟比亚迪的各项财务数据：
我们可以看下图达美乐的核心经营数据，回购跟分红加起来比净利润还高，自由现金流表现也很好，而资本开支并不多，这是好的商业模式应该有的特征，非常符合伯克希尔那种“高现金回流、高股东回报”的审美。
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达美乐是在财报中直接写明，公司历史上一直通过分红和股票回购向股东返还现金，2023、2024、2025 三年分别用了 2.69 亿、3.27 亿、3.547 亿美元做回购，同时三年分红分别是 1.704 亿、2.107 亿、2.373 亿美元。
我们看更长的历史：达美乐 2011 年时总股本是 6173 万股，现在是 3326 万股（下图），基本就少了一半，这还没算分红。
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而比亚迪其实是累积稀释了 18%，极少回购，极少分红，高资本开支，要一直研发、建厂，跟竞争对手死磕，不断卷价格。
前天比亚迪宣布 5 月 1 日起涨价（下图）：
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你以为这是“提价权”吗？完全不是，这纯粹就是刚开始卖的时候没考虑到存储硬件会因为 AI 热潮涨这么多钱，原本贴着成本来定价的模式会亏钱，不得不转嫁给消费者，这群消费者都是价格极其敏感的，贵一点点他们都会选择“再看看”或者“买别家”。今年手机因内存涨价，哪一家最受伤，销售减少最多？客单价 1000 块左右的小米。
老巴是不会喜欢这种“卷”生意的，任何的风吹草动都会影响你的利润表，以 2026 年 Q1 的财财报为例，比亚迪的海外销量直接涨了56%（占总销量的比例已接近46%），但归母净利润只有 40.85亿元，同比下降55.38%。
是特斯拉竞争影响的吗？不是。是国内的零跑、小米、小鹏、吉利影响的吗？也不是，答案是汇率波动，去年靠汇率躺赚19亿（人民币贬值），今年被汇率直接搞亏了 21亿（人民币升值7.3→6.8），大半利润被汇率吞了。
当然，从价值投资的角度（投未来自由现金流），汇率波动并不影响企业的长期质地，本来你在去年算比亚迪的未来自由现金流的时候，就应该把汇率躺赚的 19亿踢除，这是“不义之财”，是要亏回去的。
老巴最重要的投资风格其实是投垄断，投竞争格局稳定，他甚至会去投汽车经销商这样的夕阳产业（北美汽车经销是牌照垄断、区域寡头格局），他不要高增长，但要高确定，不要激烈内卷，要格局固化、寡头躺赚，不需要不停冒险扩产能、内卷杀价。
目前国内这批新能源汽车公司，没有谁目前有绝对的竞争优势，只有等十几家公司再卷个 5 年、10 年，把一大批公司淘汰出这个市场，领先的公司整合收购掉掉队的公司，最后剩下 3、5 个玩家的时候，才有所谓的稳定的竞争格局一说。你得知道，即便只有2个玩家的可口可乐跟百事可乐，要让双方保持“默契”，都一点儿也不容易。