“其实是否回购或分红都不是回报率的关键，但真正能赚到钱的好公司最后都一定会通过某个或某几个途径将利润给到股东的，除非公司能像老巴那样用其多余的钱持续得到高于社会平均回报的投资…好公司当现金多于需要又不能有效利用时自然会分红的，不然就不算很好的公司。有些公司抱着现金不放又不用是伤害股东利益的。”
——段永平
一家公司长期能给股东创造价值，最终只会有两条路：要么把赚到的钱高比例还给股东，主要就是回购与分红（回购可以看成一种强制性的分红再复投，公司替你做了决定）；要么把赚到的钱继续投回业务，并且还能获得很高的投资回报率（普遍要 ROIC 10%以上，10%都做不到，是说不过去的）。
价值毁灭就是乱花钱、 低回报扩张、乱并购，甚至是当“铁公鸡”，钱就烂在账上存银行定期，拿那么 1~2%的利息，并且安慰股东说：“我们要有危机意识，要拿着现金以备不时之需”，可你也不能要这么多现金吧。
昨天刷到一个视频（下图）：一名持股仅 1.02% 的股东，要求民营建筑的龙头——宝业集团派发每股5.5 港元的现金特别股息（公司股价才3.91 港元 / 股）
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这看似很荒诞，但其实案例很有说服力，宝业现在市值就 20 亿港元，市净率 0.14，但他的净资产有 131.21 亿元人民币，每股净资产就有25元，净现金就有 56 亿。
按照“买股票就是买公司”的原则，这怎么看都不会赚钱，公司要是能直接走破产程序，都是不亏的。
但这家公司的股价长期在 3.6~5.3 港元区间震荡，十年几乎不涨（如下图，K 线一马平川）。
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原因也不难解释，这家家族企业在 2016~2023 整整 8 年一分钱都没分红，2024、2025 象征性分了一点点，这次小股东“造反”就是不满意分红比例。
你要知道，港股的很多投资者是高度依赖股息生活的，同类型的港股建筑、地产公司知道自己主业萎靡，都很识相地把股息率定在 5%–8%，宝业长期为 0，完全无吸引力。
宝业还不是什么亏损的公司：2025 年营收 199.47 亿元（-10.7%），归母净利润 2.90 亿元（-29.3%）（下图，最近 5 年也累计赚了 30~40 亿）
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管理层则认为自己要拿着现金做战略转型，劝大家投反对票。（下图），分红属于普通决议，需要过半数（>50%）投票权同意才通过，流通股只有 31%，管理层投反对票，小股东怎么投都达不到 50%，况且真正去股东大会投票的，比例上就很少。
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这个案例是很有标志性的，你觉得一家企业 10 倍市盈率、5 倍市盈率、3 倍市盈率就 100%能投了吗？
不是的，如果一家企业明确说自己 100%永远不分红不回购，其实市盈率就算是1，那都是“合理”的，且都是不可投的，因为你压根就赚不到他的钱，他就没把你当股东。
美股的“老登股”为什么定价会更合理，因为美股的很多公司，创始团队、创始家族都已经不在了，前十大持股者都是机构，CEO 也只是董事会选举的执行者，他们要是不听话是要被机构投票轰下去的，这是美股默认的规则，他们市场的有效性“长期”会更强。
问你一个问题：微软还是比尔盖茨的吗？早就不是了，他持股不到 1%，早就退出董事会，只是一个普通小股东，最大股东是Vanguard（9.6%）、BlackRock（8.1%），CEO 纳德拉是职业经理人，不是老板，是董事会雇来打工的，而上任 CEO 鲍尔默，他的投票权比盖茨还多，因为他没怎么卖股份。顺便说一句，鲍尔默就是盖茨联合机构轰下去的，只是做法上比较体面，当时他执意要收购诺基亚，死磕移动互联网、死磕手机，而没有看到云的机会。
要么高额回购分红，要么高投资回报率，这是我的一个选股原则。
最担心的就是那些不认命的公司，明明业务已经遇到瓶颈了，但管理团队依然是创始团队，创始团队往往也是不认命的，他们可不会把钱分给股东，他们会不断折腾、不断尝试，直到把钱花完，比如趣店、陌陌、爱奇艺这种公司。这种公司，即便你以远低于净现金的价格买进去，那都是要亏钱的，并没有什么机制阻止一家公司犯错。
一家公司能高额回购跟分红（前提是守得住，他只是不增长或者微增长，不是快速衰退），比如 70%以上的净利润可用于回购与分红，还是说明他的商业模式好，赚到的是真金白银，当前的净利润就是真实的净利润，是 100 亿就是 100 亿，而不是纸面的富贵，表面上是赚了 100 亿，实际上这 100 亿里面，要重新投回去 30 亿，以用来维持这个盈利能力。
之前聊的谭木匠最近几年的分红率都在 50~55%，一半分、一半留。
问你一个问题，应该如何计算这家公司的自由现金流，他的分红率最高能够达到多少？
你研究他就会发现，他既有工厂（设备也得翻新），也要开新店、翻新旧店，每年要再投 4000 万 + 扩产跟维护，所以他的经营现金流看着是 1.77 亿元，但可以用来回购分红的自由现金流就只有 1.3 亿左右。
1.3 亿左右的自由现金流才是他真正的盈利能力，而不是你看见的 1.7 亿，那 4000 万就是他维系这 1.7 亿净利润所必须付出的“代价”。
谭木匠已经是属于非常厉害的公司了，只需要很少的代价去维系当前的生意，而有非常多的生意，要维系当前的盈利能力，所需要付出的代价是巨大的。
这个代价主要体现在 3 个方面：其一是固定资产开支，比如制造业；其二是维系品牌心智的营销开支（这一般当年就折算到了利润表，会看得比固定资产开支更清楚，看巨子生物这个数字变化就知道这公司不能投）；其三是研发投入，看看新能源产业的你追我赶，你不投，你就赶不上，钱没多赚，但研发费用增加了。
为什么“提价”比“提量”更厉害？因为“提价”是0成本的，而“提量”很多时候是需要重新建厂，需要资本开支的，当然，互联网公司的“提量”也没什么成本。
一家公司可以不回购不分红，只要他能够证明这笔钱能够产生高投资回报率就可以了，腾讯的投资 ROIC 长期能够做到 16%，这不算高，但至少比绝大多数投资者的水平高。
如果拼多多的 Temu 没有高速成长了，他照样也是得回购分红的，要不然也是不本分的，但全球电商这么大的一个市场，而 Temu 这么低的一个渗透率，要花钱的地方也不少，老拿他不分红、不回购说事也不明智。
也有一种观点认为，拼多多的现金是每个季度都增加的，他做 Temu 也花不出去，做 Temu 压根用不了那么多钱。准确说，做当前的 Temu 花不了这么多钱，但不意味新的动作不需要花账上的钱，相信你很快就会看到他花钱的地方。
苹果真的是个好公司，不仅 100%的净利润可以回购跟分红，2026 年 Q1 净利润达295.78亿美元，同比增长约19.4%，厉害的不在于近 20%的利润增长，而是他不怎么需要投资本开支，他的净利润是实打实的。
苹果是既高额回购分红，又高增长，这种公司，真的是万里挑一。