“你不需要成为每家公司、甚至很多家公司的专家；你只需要能够评估自己能力圈内的公司。能力圈有多大并不重要，重要的是你清楚它的边界。”
——沃伦·巴菲特
最开始对英特尔的印象，是来自于大学看的2本书，一本叫《硅谷之火》，另一本叫《只有偏执狂才能生存》，当年的英特尔可厉害了，既是CPU霸主，又是内存霸主，只是后面内存业务被日本日立这些公司卷没了（当然日本后来也被韩国卷没了，10年后大概率是轮到中国卷，这就是半导体），安迪·格鲁夫主导了英特尔从内存到CPU的转型，砍掉内存，All in CPU，最后跟微软一起组成Win+Tel联盟，一脚把造电脑整机的IBM踢出局，主宰了整个个人电脑时代，可惜后来在移动互联网中败给了AMR，又在人工智能服务器上落后于AMD，代工又不如台积电。
以上是计算设备简史了。
实话说，我其实对英特尔本就不感兴趣，研究的动力也不强（股价是个投票的结果，用短期涨了多少倍来反推合理不合理不是特别智慧的做法，你也不揶揄我了，你赚钱我肯定是恭喜你的），我是在看台积电的过程中不得不顺便看看英特尔。
截至 2026 年 5 月 12 日，Intel 股价约 129 美元，过去一年大约涨了 500%左右，达到了恐怖的 6500 亿美金（下图）。当然，你也可以说，这有啥恐怖的，台积电都 2 万亿了，英特尔作为美国亲儿子，再怎么着也得 1 万亿起步吧，你可以这样对比思考，但这是“市梦率”的范畴，需要先尊重一个事实数据：台积电 2025 年净利润是 551 亿美元，而英特尔是亏损2.67 亿美元，2024 年更是亏损 187 亿美元。
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对价值投资而言，你错过了本该你看懂的机会，你是应该遗憾跟复盘的，但英特尔显然不是。
泡泡玛特的王宁在最新采访中的一句话我很认可：“组织能力是公司的关键，不是做成了某个
IP。”（下图）
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对泡泡玛特而言，最重要的不是我多做成了一个 IP，或者是做成了游戏、乐园、电影，而是我这个团队获得了这种能力，唯有能力可以让结果重复性出现。
对价值投资而言，你如果是要一辈子都要玩这个游戏的话，最重要的不是你今年抓住了什么机会，而是你有没有重复性获得这样的能力，而不是运气。
我前天还看到某位同学的破产负债复盘（下图），他应该连续 6 年抓住了蛮多机会，但第 7 年应该栽了。
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回到英特尔这个标的，假设你回到一年前，给你当时的信息量，你能不能同样做出“我要投资他”的决策？
我反正是不行，但阿段如果给我2010年投苹果的信息，我就敢投苹果，如果你是追求高确定性的价值投资者，以看清楚一家公司未来十年能不能产生高 ROIC（高资本投资回报率） 的自由现金流为前提，你不可能看懂这样的机会，我称之为巴菲特、段永平式的投资方式。
看一圈下来，投英特尔的同学，更像是索罗斯、德鲁肯米勒式的政策周期交易，押注的是美国政府 111 亿美元投资于英特尔，持有 9.9%的股权，同时是在任总统特朗普主导的，而 AI 又是中美竞争的第一大核心产业，美国需要 AI 全产业链的闭环，他需要一家媲美台积电的芯片代工厂，目前美国就这颗独苗，想关都不让你关。
这种投资方式也没错，只是我们玩的不是同一个游戏。
英特尔 26 年 Q1 的财报也发了：
2026 年 Q1，英特尔收入 136 亿美元，同比增长 7%，亏损 24 亿美元（原因是重组、减值等一次性费用）；数据中心 AI 业务 Q1 收入 51 亿美元，同比增长 22%，AI 业务占总收入约60%，这说明在 AI 时代，英特尔虽然没有拿到英伟达、寒武纪那种训练芯片级的超级红利。
芯片代工业务收入 54 亿美元，环比增长 20%，亏损 24 亿美元，外部代工收入只有 1.74 亿美元，还远远不是台积电式的外部代工平台，更多仍然是在服务英特尔自己的内部产品和工艺爬坡，也就是给自己代工，这就不叫代工。
从这份财报，只能看出亏损没有继续恶化，但并没有验证芯片代工业务有爆发的迹象。
英特尔的暴涨还是来自于叙事故事的共识，陆陆续续放出一些风声，什么苹果要找他代工，微软要找他代工，亚马逊要找他代工，这些东西都还没有落实，八字还没有一撇。
库克是多聪明的人啊（下图），当然要先立一个投名状，送一个顺水人情。苹果标准是最硬核的质量背书，但最终“履约”如何，这就不得而知了，特朗普反正还有2年任期，拖拖也就过去了。
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但问题是，风声不是订单，订单不是收入，收入不是利润，利润也不等于高 ROIC，这里面每一步都需要验证。
你或许可以质疑这种投资方式对确定性要求太高了，等你看明白的时候，黄花菜都凉了，哪还有非共识的钱赚？
其实是有的，2016 年不也有 13 倍 PE 的苹果？苹果的商业模式自 2008 年推出 AppStore 后基本就没有改变过，一直都是“硬件+软件服务”。去年的案例，腾讯也不有 360 的时候，微信还是那个微信，游戏还是那些游戏，以社交流量为入口，以游戏、内容、金融、广告为变现。
英特尔也许最终证明你是对的，在美国政府持续输血下，以及在特朗普的“淫威”下，苹果、谷歌、亚马逊、特斯拉、博通、高通...都得投来“投名状”，买英特尔就是支持美国政府，买英特尔就是买美国未来...
但我还是要告诉你价值投资的做事方式，英特尔需要验证的东西还很多：
制程能不能追上？
良率能不能起来？
外部客户敢不敢下单？
资本开支会不会吞掉自由现金流？
以陈立武为首的管理层能不能重新塑造工程文化？
美国政府的资金、政策支持能不能转化为真实竞争力？
台积电、三星的代工会不会继续扩大差距？
英特尔能不能生长出给人代工的客户服务文化？
这里每一个变量都很难，更别说所有变量要同时变好，才能兑换完利润。
我顺便补充一句：陈立武 2025 年 3 月份刚上任的时候，他权衡了一下跟台积电的代工差距后，原战略是收缩代工野心，全力押注 AI 与先进制程。
只是因为特朗普政府对他 “收缩代工、先自用再对外” 的战略，整体是不满意的（2025 年 8 月：特朗普公开要求陈立武辞职），陈立武 “听话”后，才有了后面的事情。
这就有意思了，最后到底谁是 CEO 呢？
投资字节跳动天使轮的 SIG 老板 Tim 私底下有过一个分享，他说：“我从来不会干预创业公司 CEO 的战略，因为根据我的经验，扭曲 CEO 个人意志的战略是执行不下去的。”
给人代工的文化也不是那么容易重塑的，应该不叫“重塑”，因为英特尔给人代工从来就没有成功过。台积电从出生第一天就是代工厂，它的组织文化、客户服务、保密机制、PDK（工艺设计套件：台积电把自己这套制程工艺，打包成一套标准工具、参数、规则，开放给芯片设计公司，比如苹果、高通、英伟达）、EDA/IP 生态（芯片 IP 核）、产能调度、商务合作模式，全部都是围绕“服务外部客户”建立的。
而英特尔历史上一直是只做自己的芯片、自己用自己的制程，从来没有成功对外代工的完整文化、流程、生态、服务体系。
台积电的董事长魏哲家分享过：台积电的护城河，不是制程领先，而是我们不跟客户竞争，对手技术有一天或许会赶上来，但在客户信任方面，对手永远赶不上台积电。”
你可以了解一下三星为什么后来能这么快跑去造智能手机，这跟他最开始给苹果手机做芯片代工有非常强的关系。早期三星给苹果代工 A 系列芯片，深度参与苹果手机芯片制程、架构、功耗、产品迭代逻辑，全程吃透了高端手机芯片的设计思路、工艺逻辑、整机性能配比、供应链玩法。
你说苹果怎么放心再把芯片交给三星去代工？苹果后来彻底把高端芯片代工从三星撤走，全部押给台积电。
再说客户服务，我上周去深圳拜访一个朋友，说到光模块这个事情（我其实是不投的，我学习就只是为了学习，除非我能看懂未来现金流），他说美国的光模块公司Lumentum是没法跟中国的中际旭创竞争的，英伟达的人说，他们出一个可能性方案，给到 Lumentum 要一两周提交一个配合方案，但中际旭创能在一天时间内给出好几个。
这种能力就是客户服务能力，举个形象的类比，同为 C 端消费者，拼多多的客户服务能力显然比淘宝强，如果你是 2B 的企业用户，阿里云的服务能力肯定比腾讯云强。
所以，买英特尔的也好，买Lumentum 的也罢，底层逻辑都一样，跟中国跑去买中芯国际、寒武纪类似，虽然明天美国总统就率商务团访华（下图），但明眼人都知道，AI 这件事是谈不拢的，未来就是各自自成一派的。
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但问题就是国家会救你，不等于股东会赚大钱，美国政府有能力不让英特尔死，甚至可以推动大客户（比如苹果、亚马逊）给英特尔一些订单，政府救的是产业链、国防安全和供应链安全，不一定会救每股自由现金流。
日本政府当年何尝不想救一下尔必达，他是日本最后重要的 DRAM 内存厂商，2009 年金融危机后，日本政府也给钱了，但它最终还是在 2012 年申请破产保护。因为 DRAM 已经变成一个极度资本密集、价格波动剧烈、规模优势残酷的行业，韩国三星、海力士在规模、成本和资本投资节奏上已经拉开了很大的差距。
中国何尝不想砸出一台光刻机，何尝不想让中芯国际也成为“台积电”，但企业自己得努力啊。当然，美国面临的卡脖子问题会比中国少，想买光刻机能自由买。
但台积电也是在每天迭代的啊，他不可能不知道美国政府跟英特尔的心思，他能做的，就是高速迭代，拉开与英特尔的差距，让其他公司找英特尔代工变成一种满足政府诉求的面子工程。
我还是继续研究我的台积电吧，我更相信市场的力量，英特尔不是我的菜，按照正常的市场竞争，其实他应该要出局的，之前多年的成绩已经说明他的战略、机制、文化、基因都是有问题的。
目前的ARM跟Intel都凝聚了市场最强的预期，好自为之，大牛市我说这种话好像也显得不合时宜。