“巴菲特说，好与不好是用平常心去看，是显而易见的；如果不显而易见，说明它还不够好。就好像你在餐厅里坐着，有一个很高的人走进来，如果他是姚明，你肯定一眼看到了；如果看不出来是姚明，说明他不高嘛。”
——黄峥转述巴菲特，2019 年访谈
“显而易见”或者“姚明进来觉得高”是个感性词，但投资就是先毛估估，靠常识、靠商业认知，一眼断胖瘦，如果要精算，最后算下来内在价值比当前价格还有 20~30%空间，那安全边际就太差了。
我理解消费品，主要看有没有国民心智渗透+全国线下点位的渠道强渗透，且这 2 个竞争优势会不会被电商强冲击。
“公牛安全插座”+“110 万五金店渠道渗透”我们可以说是国民级的心智（但他依然受电商影响，可能每年会萎缩几个点），农夫山泉天然水，东方树叶无糖茶，外加 400 多万的点位，也可以说是国民级的。
但你说元气森林怎么样？品牌心智不是国民级的，渠道点位也不是强势的。谭木匠我们可以说你喊不出第二个梳子的品牌（礼品场景），东阿阿胶你大概率也喊不出第二个阿胶品牌。
当年那一大批淘品牌、新品牌，其实都是互联网人听着熟，其实距离全民极的心智跟全国级的渠道还差了十万八千里，什么三只松鼠、良品铺子、百草味、完美日记、韩都衣舍、喜茶 / 奈雪...
真正的消费龙头应该是常识一眼看懂 + 全民都认（第一，或者明显的好感度） + 百万级线下点位覆盖。
这 5、6 年都不是投老消费特别好的时机，还得延续漫长的一段时间，倒是一些新消费，因为在经历渗透率从 0 到 100%的过程，反而不太受中产钱包干瘪的影响，泡泡玛特代表的潮玩只是其中之一。
新能源汽车其实也是，5 年前的时候，新能源的渗透率只有不到 10%，今天都往 60%走了（新车），新能源最终会往 95%走的，特别是中国的充电设施越来越完备。
当一个新品类从 5%、10% 渗透率走向 50%、60% 的时候，宏观消费差一点，它也能增长。因为它不是靠同一个池子里抢存量，而是在替代旧品类。我老琢磨泡泡玛特，其实是想琢磨他的下限能不能稳态每年赚 100 亿，有这个下限在，他所在的潮玩品类，到底会从 25 年的全球 7000 万会员涨到多少亿，这就交给“运气”了。
今天中国的游戏用户反正是 7 亿，阿段 2002 年买网易的时候，网络游戏的用户大概就是 1000 万，网民才 6000 万不到。当然，我不认为潮玩是这个渗透率级别的东西。
我越研究，越发现，“潮玩”品类其实是旧需求的新载体，人对视觉审美的需求，对炫耀感、自我满足感，收集的乐趣，不是一天两天的，甚至具有全球的普适性。
泡泡玛特是 2020 年才在海外开第一家门店的（韩国首尔），短短几年时间，如果潮玩这个东西不是普遍性的需求，你不能解释就这么一个创业公司（老外是不关心你是哪个国家的，跟文化输出半毛钱关系都没有），跑到海外开个店，营销资源也很有限，怎么就能让这么多外国人买单了。
这只有一种解释，这个东西所代表的需求主要还是一种视觉审美，情绪满足，他不需要像白酒、孔子学院、中药那样教育成本，所以老外看到那样精美的手办、毛绒，觉得有意思，他就买了，至于会不会复购，取决于他会不会被这个 IP 打动。
所以，潮玩这个需求不会死，只是说长得会有多大不知道。Molly 这个 IP 已经走过了 20 年的历史，如果我们以自由现金流的价值投资思维去看公司，老 IP 能够持续 10 年、20 年，那自由现金流=老 IP 生命周期产生的自由现金流+不断孵化新 IP 产生的自由现金流，积累资本就相对简单，腾讯与网易的游戏就是从 0 做到上千亿的规模的。
新能源汽车的好处是他的需求更刚性，更底层，最基础的需求就是代步工具，人总要出行，全球近些年每年的汽车销量都在 1 亿台左右。
没人会怀疑新能源汽车这个代步需求的新载体，因为他刚需得“显而易见”，新能源也只是燃油车的结构化升级，这种升级甚至还不是“智能化”驱动的，是“电动化”带来的 1/5 的用车成本驱动的，后者更底层。
研究泡泡玛特，只需要研究明白这个新载体是哪种长期存在的旧需求，这种需求的人群广度、深度、持续性，但研究新能源，还是得不断研究竞争，而竞争又是白热化的，动态的，中国新能源还没有谁产生了“显而易见”的竞争优势，美国是有特斯拉，通过 FSD 无人驾驶产生了显而易见的竞争优势，第二名跟他完全没法竞争，关税壁垒跟国家安全又阻隔了中国这批卷王。
所以，投资泡泡玛特，重心不在研究竞争，而在研究需求本身，你能看懂，就会很舒服。但投资新能源汽车，就很内耗，你出一款新车型，他也出一款，资本开支年年投入，一看汽车价格，每年都在降价，要分红没分红，要回购也没回购，只能期待市场改变公司的看法，市值取决于“PE”，不取决于公司赚到钱把自己买回去。
记得上一轮所谓的大牛市，20202021 年的时候，消费、科技、医药都在猛涨，比这次只有半导体 AI 涨还不一样，那时候很多价值投资者在泡沫期的选择就是买高分红的“老登股”，比如神华，一家公司光分红率都有 810%，他就跌不下去，因为公司会花钱把自己股份买回去，这是非常好的牛市防守策略。
新能源公司现在市值都“蛮低”，如果不满意自己的股价，也是可以把自己买回去的，只是他们没钱而已，这就不能责怪市场了。以中国资本市场的投机属性跟赌性，你一个 60%渗透率的“老”东西，恐怕他们宁可在看不见利润的 AI 半导体里面继续狂欢（我不是说AI都是泡沫，AI肯定是第四次工业革命，美股Mega7、台积电就没多少泡沫）
零跑前 2 天也发了 Q1 的财报：一季度营收同比增8%，净亏损扩大至3.9亿元，利率为9.4%，较2025年同期的14.9%、2025年第四季度的15%明显下滑。
零跑的商业模式其实是蛮不应该碰的，朱总的商业思维也倾向于降本、提效、杀价，不要说超额利润，活着就不错了。
理想汽车还没发布最终的财报，但汽车销量是公布了，Q1 卖了 95142 辆，同比 +2.45%，基本就是变化不大，而且销量集中在毛利率最低的 i6、L6。
前几天理想也发布了 L9 的新款 L9 Livis（下图）：L9 Ultra 45.98 万元，L9 Livis 50.98 万元，限时买还能再减 2 万，老车主复购再减 1 万。
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这个定价比上一代顶配便宜了 2 万，叠加限时优惠相当于便宜 4 万。
要在价格做文章的生意都挺麻烦，你想想，你做生意，什么情况下你才跑去降价呢？竞争啊！
强竞争的赛道，哪会有什么超额利润呢？
CEO 李想本人也知道，他在最新一期老罗的采访里也说：智能电动车这个生意，只有 2 个环节产生了超额的利润，其一是电池（指的是宁德时代、比亚迪电池），其二是芯片（指的是高通、英伟达他们）。
理想 L9 升级了，问界 M9 也会跟着升级（下图），还有新挤进来的蔚来 ES9、小鹏 GX（39.98 万起，小鹏更难有超额利润，一直在卷价格，而押注的无人驾驶技术又没有显而易见的领先）。这还没完，传统车企一样盯着这 50 万价格带的大蛋糕，怎么能让问界 M9 吃的那么舒服呢？
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与此同时，茅台又涨价了（下图）。
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你再想想，苹果什么时候打过折？字节跟腾讯、Meta、谷歌的广告单价什么时候会变便宜？腾讯的游戏皮肤会不会跟网易打价格战
我相信你们都能从比亚迪、吉利、长城、小米、蔚来、理想、问界...等一大批公司中找到细微的差异化，或者笃信其公司的牛逼创始人不一样，能够力挽狂澜（下图）。
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但投资还是要理性，要投“姚明进来觉得高”，要显而易见的结构性优势，要投老巴说的“特许经营权”，我能做，你不能做，而不是谁都能做，或者比一下谁更有钱，谁更能打价格战，这是很难的。
老罗采访李想的 2 个视频我都看完了，如果我是创业者、是产品经理，我没有任何理由不尊敬李想，他代表了新一代 80 后创业先锋是怎么做事的。
站在李想本人或者理想汽车这家公司的角度，你也可以说他在智能电动车这个市场已经“认命”了，这就是一个国内卷，海外早晚跟国内一样卷的赛道，自己做再多的产品创新都没法创造持续的竞争优势，只能寄希望于芯片能力的构建（下图），在下半场（李想总结：无人驾驶是上半场，具身智能是下半场）的具身智能领域突破。
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但一家公司说具身智能的时候，那就步入了风险投资的范畴，同样根据李想本人的推测，具身智能要到 2030 年才能达到电动车 2015 年的情况，而当前只是在电动车 2010 年的情况。
这就不适合进行价值投资了，虽然手握 1000 多亿现金的理想，1500亿的市值，亏也亏不到哪去，但确实好几年可能都不会看到什么起色，就算步入到具身智能，那又怎样呢，中国依然还是有一批卷王，还是没有“特许经营权”，你卷他也卷，小鹏会做、小米会做，华为更会做，都一样的，产业会很大，但超额利润没有。现在酒店送餐机器人也很普及啊，但谁赚到大钱了？酒店机器人就不是个好生意，最强势的肯定是酒店，然后A，B，C，D好几家送餐机器人都能干，大家都差不多，都来一起竞价吧。
理想当前的问题，其实就是“低垂的果实”摘完了，那些“显而易见”的显性需求，李想这位超级产品经理都看见了，比如“增程”解决2020年下充电设施不完善，用户对电动车信任度不强的里程焦虑，再比如彩电冰箱大沙发塑造的家庭美好生活，消费者跑到门店一看就懂，不需要任何的教育成本。
但现在这些差异点，竞争对手花了两三年，全部赶上了，抹平差距了，你需要进入到深水区，而深水区的资本投入大，但是消费者感知不明显，投资回报率是不高的，你从60分拉到90分，可能要花100亿，但从90分拉到95分，要投1000亿，但消费者感知不明显。
李想跟老罗在最新一期访谈中总结的理想L9 Livis的差异点本质是哪三个？
1）完全体线控底盘 + 800V主动悬架
2）自研马赫M100芯片（动态数据流架构）
3）第三代增程 + 5C大电池
这里面很多都不是“人话”，我一个自动化理工背景的人都听不明白，从消费者视角看，显而易见的提升就是纯电续航增加了140km，充电功率400V升级为800V，快速补能更方便。
可惜问界M9也是800V 5C，纯电续航一样是420km，这都会慢慢沦为标配，蔚来ES8都跑到900V了，你们能做到的，你觉得雷总能不能做到？一定能。
以上这些都不会构成长期竞争优势，李想也是这样的判断，他认为未来的差异化就是在推理芯片上。
在具身智能这样的5年后远期期权我不知道，但至少当前的电动智能车市场，这件事也是各家都在做，理想，小鹏，华为，蔚来，还有小米，吉利……当然，特斯拉是做得最早的。
英伟达厉害不在于芯片，而在于CUDA生态，400万开发者在里面构建了各种各样的软件库，你只有芯片，比谁技术迭代快，这很难，你聪明，小鹏也不笨，雷总也不笨，华为他连适配DeepSeek的昇腾都干得出来，更不要智驾芯片。
这就是现状，90%的人他对车的期待也不会那么高，最核心还是“代步工具”，特斯拉押注FSD是很早就看明白了这件事的本质，不是他不能做好内饰，不能搞冰箱沙发大彩电，而是他认为这构成不能长期的差异化，数据闭环才能。
需要大算力的场景还是数据中心，汽车端侧的算力并没有看到拉开了多少差异化，这甚至直接看价格就知道了，如果你觉得你差异化强，消费者愿意为之买单，其他竞争对手都做不到，那你不应该降价，而应该涨价。
总的来说，中国新能源还没有谁产生了“显而易见”的竞争优势，这个市场肯定是很大的，中国渗透率60%，但全球只有25%，欧美是30%左右，东南亚，拉美这些低于15%，这跟腾讯在游戏行业的市场份额类似，虽然在中国已经达到了46%，很难进一步提升，但在全球（除中国）只有9%，还是有向上的空间。
可能中国新能源还需要出清几个落后的选手，才能让存量的玩家活得舒服一点，哪吒之后，目前还没有看到行业的整合空间，强竞争就会继续持续下去。