“我偏爱自己看得懂的生意，以此为标准，能筛掉九成企业。我青睐坐拥护城河的生意，如同坐拥一座价值连城的城堡，外围环绕宽阔护城河。”
——沃伦·巴菲特
BOSS 的生意，需求其实是非常朴素的，既不会如茅台、泡泡玛特那样，很多人都很难理解，云里雾里，不知道谁在消费他们；也不会如台积电、英伟达、亚马逊云这些 2B 生意一样，距离很遥远，自己没用过。绝大多数人要么求职过，当过员工，投过简历，要么当老板，无论你是哪个角色，最终 BOSS 直聘都等着你。
BOSS 的护城河也简单、清晰、锐利，第一就是 6000~7000 万月活的用户端与 710 万付费企业端构成的双边平台网络效应，最终给 BOSS 掏钱的，99%都是付费企业端（用户端收入只有 1100 万美金），但企业是跟着用户走的。
当一个企业要用人的时候，他其实是很紧急的，他巴不得一上架新工作简介，当天就收到几百条求职简历，然后三下两除二发面试邀请，最后把人给招上，推动业务往前走。
正是因为需求是紧急的，所以月活越高的平台，越能够给企业主创造显而易见的差异化，BOSS 是 6000、7000 万月活(BOSS 直聘一季度平均月活跃用户数为6090万，同比增长5.7%，3月月活跃用户数超过7200万，4 月差不多)，而第二、三名的智联招聘、前程无忧只有 1000、2000 万，这里面就是 3、4 倍的体验差，不是 30%、40%的体验差，而且，这个差距还在进一步拉大。
第二点护城河是 BOSS 积累的数据，BOSS 积累了对具体某个人的简历数据、行为数据，对某个公司的约面试数据，知道某个人更倾向于找哪类型的公司，也知道某个公司更倾向于找哪类人。
我以前干互联网就知道，BOSS 直聘这家公司，给算法推荐工程师的报酬是跟字节跳动一样的（他们都在北京，需要竞争这方面的人才），从这点你就能够看得出 BOSS 对算法推荐这件事的看中。
3-4倍的月活用户差，叠加推荐算法的匹配效率差，两者相乘，就已经跟第二名拉开了看不见的差距，更不要说别的，比如说“直聊”的产品形态差，用户时长差等等。
财报问答会有人问了一个问题：AI 会不会让匹配效率较低的竞争对手反而受益更多？
CEO 赵鹏的回答是：他不太担心这件事。他认为 BOSS 直聘过去经历了从担心 AI、好奇 AI，到现在形成自己 AI 策略的过程。公司更强调实际解决问题，而不是概念化。他明确表示，不担心中国招聘行业里匹配效率较弱的竞争对手会因为 AI 反过来超越或颠覆 BOSS。
其实 BOSS 虽然不是所谓的 AI Native 的公司（AI 原生公司，也不知道是谁发明的潮流词，我其实是蛮讨厌发明这种虚头巴脑的名词的），但好歹是一家移动互联网公司，而智联招聘跟前程无忧干脆就是互联网跟前互联网时代的传统公司，你体验一下他们的 App 就能知道他们连移动互联网的算法推荐都整不明白，你觉得这样的组织能力跟创新文化，在 AI 时代，让他们去训个大（垂直）模型会有戏吗？（下图是 BOSS 的大模型表现）。同属移动互联网创业的拉勾网，最近也破产了（下图，其实他早就不行了）。
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我从不认为当前存量的招聘市场，存在一个能跟 BOSS 直聘竞争的选手，BOSS 的对手大概率是我们没听过的新玩家，来自于 AI Agent（AI 招聘助理） 这个创业方向，如果 BOSS 直聘不填补这个空缺，就自然会有新人去填补。
很可惜，BOSS 表现的比谁都积极。
CEO 赵鹏的回答是：AI 支持的闭环服务在公司各类实验性业务里增长最快，有些实验组增长超过 100%，有些增长 50%，但整体收入基数还小。Q1 这项业务收入约 5000 万元人民币。
在我看来，BOSS 直聘的股价从 80 掉到 50，除了整个中概都在普跌 20%外，自身原因完全不在竞争，因为没有竞争，而在于 AI 带来了 2 个新变量：
其一：AI 会不会重构招聘这件事的商业模式，从现在的卖流量（BOSS 直聘的商业模式就是像玩游戏一样给企业卖各种道具，包括曝光刷新卡、置顶卡、畅聊卡、牛人炸弹、牛人直通卡...）转换到卖最终的结果，比如给我带来一个面试收多少钱，入职一个人收多少钱，入职一个人后 3 个月不离职收多少钱。
其实这非常像猎头的生意：我不卖流量，我卖结果。
你要一个人，我理解你的需求，我帮你找到、筛选、沟通、推进、入职，最后按年薪比例收钱。只是因为猎头的费用普遍是几万到几十万不等，一般只有在中高级员工或者管理者的时候才会采用。
而 AI 是一种生产力工具，其价值就是让本来稀缺的、昂贵的东西走向普惠化的。所以 AI 如果真的把招聘闭环打通，这就会像广告行业从 CPM（千次曝光收费）、CPC（按点击收费） 走向 CPA（按行动收费），不是卖曝光，而是卖转化、卖结果。
BOSS长期都会处于卖流量+卖结果的混合状态，且卖结果的比例会逐步提升，这跟广告行业里的字节腾讯给广告主提供多种解决方案不会有差异。抖音，视频号，快手在AI冲击上，基本也会遵循这个发展，AI创作的视频比例会提升，但形成不了颠覆，也许最终的上限不会超过30%。
但很多行业是颠覆性的，比如无人驾驶对有人驾驶的颠覆。
我其实完全不担心BOSS这个变量，这个变量对 BOSS 直聘是是好事，而不是坏事。
AI 搜索对传统搜索引擎巨头是商业模式的颠覆，你要自我革命，盈利方式要从关键字广告变成付费订阅，做 AI 搜索的玩家也变多了，整个找寻信息的盘子在中国就是1000-2000亿。自我革命是非常难的，意味着你要向层面的利润大头开刀。
BOSS 直聘不存在这种情况，其一是没有新玩家能够上来直接干效果付费这件事，BOSS 的数据不是公共的数据，他是行业垂直数据，他有海量的简历而你没有；其二是求职者本来就是免费用 BOSS 直聘的，不存在淘宝闪购一样，你用更低的费用、或者免费的手段去跟他竞争的可能性，那 7000 万月活就摆在那，企业主是哪里有流量，他跟着去哪的，招聘作为一个几年一次的低频需求，品牌的知名度非常重要，你搞不到 7000 万月活，你 7 万都难。今年的世界杯，BOSS估计还得投放品牌广告，这都是在为品牌心智充值。
更重要的还是上面说的，企业要用人的时候，其实是很着急的，哪怕你能够确定性地给我招到一个基层员工，我都愿意给你几千块钱，这既像效果广告，我韩束知道这化妆品的毛利率是 80、90%，我就敢拿 60%交给抖音来打广告，只要成交了 100 块，我就敢给你 60 块，我是划算的；这又像现在火热的 AI Coding，我一个程序员月薪 3 万、5 万的，哪怕 Claude 比其他家都贵，但我的程序员太贵了，他少写一个 Bug，节约的效率，比起我的 Token 成本，实在是微不足道，除非你能够 100%达到 Claude 的编程效果，否则程序员这个群体，是真的会为更好的 AI Coding 结果付出好几倍的溢价的，因为再怎么溢，都比他的工资低很多。
所以，如果 BOSS 只有第一个变量，那对我而言就是常量，当前450 亿人民币的市值，还有未分配现金195亿，25 年经营利润（不含利息，不扣税）接近25 亿，26 年预计30 亿（要扣掉一次性的投资收益，主要是投资了智谱，然后智谱市值超越了美团，兴哥笑而不语），不扣现金就是 15 倍（已承诺 50%的利润分红/回购），扣现金（主要看你会不会用存量现金来做股东回报）就是 8.33 倍。
10 年回本的标的是具有很高确定性的，茅台大概也就是 13、14 年回本（前提是保持 5%的利润增速）。
但现在真正的问题就是变量二的不确定性，这个话题甚至又是不能讲的，裁员跟房地产一样敏感，属于传播负面情绪的范畴。
我不评论，只想展示一些 Fact（事实）：
1、5月20日，Facebook母公司Meta正式启动新一轮全球裁员计划，预计削减8000个工作岗位，约占近7.8万名员工总数的10%，其中工程和产品团队受影响最大，合规风控、网络安全、内容设计等诸多岗位在裁撤范围内。
2、2026年5月，亚马逊启动新一轮裁员，主要针对卖家服务团队，该团队负责第三方卖家的入驻审核、物流协调及账户管理等核心支持工作。过去半年已累计裁员超3万人。
3、中国的大厂基本都在行动，AI Coding 带来的效率提升显而易见，就连 BOSS 直聘自己 2025 年也净减少804 人，比例约 14%，主要是信息审核、岗位匹配、基础客服、数据标注等重复性工作。
CEO 赵鹏是怎么看的：公司非常认真地研究 AI 对岗位的影响，目前还没有得出最终结论，未来可能会公开更系统的报告。他目前观察到的是：软件开发工程师岗位没有下降，反而活跃职位同比增长 10.9%。他希望再观察两三个季度，再给市场更清晰的判断。
这自然有王婆卖瓜的嫌疑，“活跃职位同比增长 10.9%”当然是真实的，理想汽车的 CEO 也解释过，当前是 AI 技术的爆发期，是要做新业务、打山头、抢市场的关键时刻，就算我效率提升了，也不会立刻乱裁，当前一两年，用更多人做成更大的业务比裁员节约成本重要得多。
我还问过一些程序员，你们效率有没有提升很多倍，开始裁了吗？
普遍答案是效率直线拉升，但做的需求也变多了，以前是一周做 10 个需求，现在成了一周 20 个，反正需求是做不完的，CEO 跟产品经理能用更快的速度验证一个 Stupid（愚蠢的）的想法。
同时可以确定的是：AI对他们并没有带来新订单，增量的营收与利润。
AI 到底会以多大、多快、多深的程度影响求职招聘这个持续了上千年的市场，没有人能够准确回答这个问题，你不能类比第一次工业革命、第二次工业革命，因为这次的 AI 革命的速度要远比之前的快十倍、一百倍。
我看一次工业革命的历史，你知道瓦特改良的蒸汽机之前，是谁发明了蒸汽机吗？他们的时间差距长度是多久？
是纽科门，他在1712 年造出第一台实用的大气式蒸汽机（纽科门机），用于煤矿抽水。
瓦特改良是在 1769 年，时间差距 57 年。
你去看二次工业革命——电力革命，都会发现，时间维度是很长的。
我就说近的，互联网革命，从 1994 年的网景浏览器到把万物搬上网，那也是花了二十年、三十年时间的。
但你看现在，距离 2022 年 11 月 OpenAI 发布 ChatGPT3.5，就花了 3 年多。
这个速度太快了，快到整个社会都反应不过来，大学还是在以传统的方式培养人才，绝大多数的企业也是懵懵懂懂。
一般情况下，当一个问题你没有答案的时候，你可以看看最聪明的人是怎么思考的。
有趣的事，大佬们在这个问题上也是吵个面红耳赤。
在黄仁勋看来，没了司机，司机就会成为助理，在车上帮你做别的事情，搬运行李，下雨打伞，甚至帮你按摩捶背，产生新的职业。老黄会经常举放射科医生的例子，AI 看片更快，但依然需要医生做诊断、沟通、治疗，效率的提升不过是让更多的人看得起片子，让医院看更多的片子，让医疗更加普惠，多少人还看不起病。历史规律是每一次工业革命，最后工作总数都比之前更多，岗位反而变多。
但在 Anthropic CEO 达利奥这类悲观派看来：未来 1–5 年，AI 可能替代一半入门级白领工作：程序员、分析师、法务助理、金融风控、基础文案、数据处理。未来失业率可能冲到 10%–20%，社会没准备好。这次和蒸汽机、电力、互联网本质不同，以前是替代体力 / 外部工具，这次替代脑力、认知、判断。
所以，这个问题说不清楚，人性理解上，我相信黄仁勋，在未来，哄睡师、上门做饭...各种 AI 做不到的新职业都会涌现，只要你对未来生活有向往，政府重税发给你的福利不够多，你就会想要掌握一门新技能来跟这个社会交换财富，只有这样，你才能喝上稀缺的茅台，不管 AI 怎么变，茅台就是 5 万吨产量，你想要美好生活，你就得努力，稀缺的东西是很多的，帅哥美女是稀缺的（当然，整容是可以填平一部分稀缺性的）、核心地段的好位置是稀缺的，5A 级的景区是稀缺的，AI 再怎么发达，也造不出一个九寨沟，你说是不是？（这地方真的是满分，春夏秋冬都不一样）。
但理性上，我又觉得达利奥是对的，这次的速度太快了，紧随 AI 大模型后面的，就会是无人驾驶、无人工厂、具身智能，人的独特性确实是在快速削弱。
这个问题我也没有答案，继续保持观察。
但我们看 BOSS 的财报：
2026Q1，BOSS 直聘收入 20.69 亿元，同比增长 7.6%；过去 12 个月付费企业客户 710 万，同比增长 10.9%；MAU 6090 万。经营利润 6.24 亿元，同比增长 41.8%；调整后净利润 8.56 亿元，同比增长 12.1%。公司 Q2 指引收入 23.8–24.2 亿元，同比增长 13.2%–15.1%
在经济如此萎靡的状态，经营利润还能增长 41.8%，这是很强的。
当前线上招聘的渗透率还不到 50%，而且有一点跟大众对 BOSS 直聘的印象相反，BOSS 的营收里面，40%是来自于更难被 AI 替代的蓝领，互联网这个行业对 BOSS 的营收影响也没有想象中那么大。
招聘跟广告类似，都是经济发展的晴雨表，经济好，企业就多投资，多扩张，多招人，多投广告，经济不好，就开始收缩，他跟经济周期是相关的，经济回暖的时候，BOSS 是有增强效应的。
研究BOSS直聘，最好还是要研究各个行业对他的比重影响。
不过，投资投的还是未来，BOSS 直聘需要持续去回答 AI 裁员潮怎么办这个问题，就算 BOSS 持续在未来的 1 年、2 年依然增长，市场对他的质疑也会继续，没有人能够终止这种质疑（除非真的诞生了很多新职业），BOSS 能做的，就是把赚到的钱大额回购跟分红（目前承诺是 50%，BOSS鸡贼的地方在于回购的股票不注销，只是拟注销，拟注销是没有法律效力的，同时，他经常做0元购，增发股份做员工激励，股本是增加的），在这种情况下，能够让投资者保有 5%的股息收益，市盈率又足够低，才能吸引投资者。
AI这个变量确实让投资变难了许多，学海无涯。