“评估一家企业，唯一最重要的决定性因素是定价能力。如果你有能力提价而业务又不会流向竞争对手，你就有了一个非常好的生意；如果你在提价 10% 前还要祈祷，你拥有的就是一家糟糕的企业。”
——沃伦·巴菲特
商业中的定价（4P：定价＞产品＞品牌＞渠道，这是我理解的 4P，Promotion 理解为营销是片面的）是个技术活，一般综合三种方法：
1、价值定价，比如茅台、泡泡玛特、爱马仕、阿斯麦、某种专利特效药、苹果的中高端机型。企业产品的价格锚定用户感知价值、稀缺性、不可替代性、身份或者效用，跟生产成本没什么关系。
2、竞争定价，比如英伟达（还是要竞争单 Token 的成本最低，只是系统级的差异化让他遥遥领先）、 QQ 音乐（vs 网易云、汽水）、字节与腾讯的广告单价、美的格力海尔小米、农夫山泉、瑞幸古茗；
3、成本定价，比如比亚迪、零跑、拼多多上面的白牌、绝大多数的制造业公司...
企业的终极目标，其实是要摆脱成本定价的宿命，向竞争定价，甚至价值定价走。
就投资而言，最好的公司自然是拥有定价权的公司。
我昨天看了一篇文章写 Visa 的定价权变迁（老巴长期重仓，15 年年化约 18%，2026 年被阿贝尔卖了），Visa近20年的take rate（抽佣率）：
2008年前后:约0.10-0.11%
2015年:约0.12-0.13%
2020年:约0.14%
2024年:约0.16-0.17%
也就是 16 年时间，从 0.10.11%提升到了 0.160.17%。
这种是典型的拥有定价权的公司，你在苹果、茅台的身上都能看到这种痕迹。
在我的投资框架里，不具备定价权的公司是不是就不投呢？
这里要分 2 种情况：
第一种：产品渗透率已经迈向大众市场（罗杰斯《创新扩散理论》：创新者（2.5%）、早期采用者（13.5%）、早期大众（34%）、晚期大众（34%）、落后者（16%）），也就是渗透率超过 34%，可能就有点危险了，存量厮杀可能会在两三年后出现，你未必能跑的了的，这是行业从“增量赚钱”转向“存量互卷”的明确信号。
你可以观察一下中国新能源的渗透率跟这批公司的利润、股价的关联：
2020：5.8% 小众
2021：14.8% 高增长
2022：27.6% 继续高速增长
2023：35.7% 破 34%
2024：47.6% 价格战
2025：53%+ 更残酷的价格战
2026：60%+ 更、更残酷的价格战
这个投资策略是要求择时的，而择时的难度是很大的，也容易睡不着觉。“知道什么事情会发生”远比“知道什么时候发生”要容易得多。
你投资比亚迪可能是在 1 万亿，他一年能卖几百万量车的时候，李录 2002 年投资的时候，新能源的渗透率接近 0，市值大概就是 50 亿，他买的是电池的应用普及。芒格2008年跟投的时候，也就是180亿，不到10倍PE，恰逢金融危机。
说回今天的主题：市值都是6000多亿的小米跟美的，谁会更好一些？
这确实是个难题（但，你为什么非要二选一呢！）
先说传统白电三巨头：美的格力海尔。
在最开始 90 年代、00 年代“百电大战”的时候（你听过春兰跟科龙吗？），谁都没有好的利润（净利率长期 2%–5%），是直到十多年前，特别是 2008 年家电下乡以后，一轮又一轮残酷的价格战，行业开始出清，中小玩家价格战打不下去，被快速淘汰，剩下的三巨头毛利率、净利率才开始逐渐提升，最后净利率慢慢稳定在 10%，大家虽然媒体上经常互喷，但各自安好。
但现在的空调、冰箱、洗衣机早已普及，空调的渗透率可能还有一些提升空间（百户保有量 ≈ 176 台，一个房间一台），但洗衣机（百户保有量 ≈ 104 台）跟冰箱（百户保有量 ≈ 103 台），基本也是家家户户都买上了。
城镇化完成的差不多了，房地产跟大基建也完成的差不多了，以后基本得靠存量房翻新、二手房装修、以旧换新，这是中国家电行业的现况。当然，全球化是一个增长点。
毫无疑问，在中国，这是一个成熟的市场，这占了美的60%的营收。
如果这个行业没有新玩家杀进来，存量的三家又不在国内大打价格战，而是在海外攻城略地，然后年年高比例（90%以上）回购跟分红，那是不错的红利股，反正三家都是 10 PE（TTM）左右，就算利润不涨，也会有 8%的回报。
要命的是，现在小米、追觅他们要挤进来，小米甚至喊出了“三年做到中国家电前三”的目标。
还有那批做扫地机器人的公司（世界扫地机器人前五都是中国），他们必然也要寻找第二增长曲线，这是家电这个生意决定的，你不向美的格力海尔的地盘扩张，他们也是会做扫地机器人的（美的也在跨界进追觅 / 石头的地盘（扫地机））。
而且，做扫地机器人涉及高速电机、精密结构 + 算法、AI 视觉、路径规划、云端软件、APP 生态，他们的组织能力可不是长虹、康佳、TCL 这群弱鸡。
石头科技就推出了 9 款洗烘一体机，正式进洗衣机赛道。（石头科技的创始人昌敬还有另一家新能源公司叫极石科技，人家是能造车的，你让格力美的海尔造一个试试）
添可2025 打算重点发展厨电、净水、烹饪电器。
追觅就不用说了，手机汽车要做，冰箱、空调、洗衣机、烟灶、洗碗机也要做。
一个本就拥挤的存量赛道，挤进来一堆的新玩家，这就让人犯嘀咕了。
反正我没看到手机行业还能挤进来一个卖出去 100 万出货量的新玩家（10 万都难），但空调行业挤进来的小米去年是卖了 850 万台空调，格力美的才卖几千台；我也没看到农夫山泉水跟东方树叶挤进来一个水玩家或者无糖茶玩家（要有实质性的销量）。
一个行业有新玩家能挤进来，那确实是需要重新思考的，在线音乐行业的腾讯音乐与网易云音乐最近半年的估值都跳水了很多（也有一个原因是过去 2 年涨的太多了），一个重大的原因就是挤进来了财大气粗的汽水音乐——有抖音的流量跟资金支撑着。
美的的商业模式，简而言之，就是约 65% 是家电，轻微衰退， 27% 是 ToB（楼宇科技是 ToB 里增速最强的板块），增速 10%左右；57% 在中国，43% 在海外。家电是现金流底盘，海外和 ToB 是增量方向。
家电整个行业都是在杀价的，这是一个谁都没有提价权的行业。
至于美的的 2B 业务，比较多元复杂，我看不懂，包括工业技术（压缩机、电机、芯片、阀泵、新能源汽车部件、机器人部件），2025 年收入 272 亿元，+10.2%；楼宇科技（商用暖通、电梯、能源、楼宇控制、数据中心液冷），2025 年收入 358 亿元，+25.7%；机器人与自动化（KUKA 工业机器人、自动化解决方案），毛利率约 21.3%，2025 年收入增速约 +8.1%。
此外还有医疗影像、物流、能源等业务。
你觉得美的集团的业务太多元化了是吧？我只能告诉你，海尔更多元化，更复杂，海尔集团（跟上市主体海尔智家不会一回事）甚至还控股了汽车之家（中国平安深深舒了一口气），我看他们的收购逻辑，看的让人脑壳痛，从收购到现在一年，喜提 50%的折价，以后会更惨，抖音流量加持下的懂车帝是什么公司，你收购汽车之家后，你又是什么样的互联网基因跟组织能力？
当然，投资不是比烂，我只是觉得这是家电公司的规律。
正是因为没有提价权，正是因为只做某个垂直品类，很容易面临天花板，你不抢别人，别人也会抢你的，大家都处于囚徒博弈的状态，危机感都很强，都得四处出机。
欧美日韩的家电历史告诉我们，家电长期就不是个长青的生意，通用电气，西屋电气，惠而浦，史密斯，都一般，但软饮料可是有可口可乐，百事可乐，怪兽饮料，胡椒博士一大票长青的好公司的。
所以，很多时候不要瞎想，多全球看看。
幸亏格力、美的、海尔的管理层都很有股东回报意识，股息率都不错，这是加分项。
但整体而言，生意模式让我不舒服，有新玩家挤进去也让我不舒服，为了这点股息，承担这个风险，好像不是很划得来。当然，你真的得美的的护城河，看得懂2B的这堆业务的话，对你可能是个机会。
让我判断的话，你 5 年后再回头看这篇文章，你选择当前价格的茅台，极高概率跑赢格力美的海尔，而且还不需要操心什么（i 茅台2026年一季度总营收215.53亿(不含税)，同比增长267%，占公司总营收比重：40%，没人在 i 茅台上抢散装茅台来囤货的，这意味着政务-商务-家庭的场景扩散被持续验证的）。
我没有唱衰美的的意思，美的 26 年 Q1 其实挺稳的，考虑到去年国补的高基数：营收1316 亿，+2.5%，扣非净利 109.6 亿，-14%，经营现金流 145.3 亿，+1.5%。
美的方洪波就说美的的护城河的“效率”（阿段并不认可这是护城河）。而且，美的未来 3 年的股东回报目标是很明确的。
实话说，最终真的能够挤进来的，可能就是小米，追觅石头他们都不容易。
跟美的相比，小米基本就只看电动车能不能回到高增速。
我的判断是小米未来 2 年，日子都不会好过。
一方面是内存加价会持续好几年，高利润的 AI 算力中心会抢走绝大多数的内存产能，高客单的华为小米毛利率本来就高，他们不惧怕内存涨价，但小米 1000 块的 ASP（客单价）会对内存涨价极度敏感，无法转嫁给消费者（苹果跟华为要趁你病，要你命，玩起了降价的游戏），所以小米这 2 年，手机业务很可能会继续下滑。
小米 26 年 Q1 是卖了 8 万多台车，官方目标也定在 50 多万台，你要知道小米曾经万亿的市值，是建立在快速突破年销 100 万、200 万，全球化卖车的市场预期上的，现在 50 多万台的成绩，跟市场预期差距是挺远的。
新能源汽车的竞争是白热化的，华为、理想、小鹏、蔚来，他们也了解小米的打法了，不太可能出现当年 Su7、Yu7 这么火爆的现象，基本就是你追我赶。
雷总的个人 IP 反噬也不小，我相信 3 年、5 年后，只要他做的是真材实料的好产品，最终会修复形象，但最近这一两年是很难了，网民的逆反心理很强，自媒体看到黑小米、黑雷总是有流量的，自然会添油加醋，一丁点小的事情都会被快速放大。
这 2 年可能是小米的水逆之年，一家企业在水逆期的时候，如果不能大规模回购跟分红（新宣布的 200 亿是个好兆头），什么价格都是有可能的，而如果比拼市场预期，新能源显然不是香饽饽，AI 的盛宴才是。
所以，无论是基本面，还是市场面，都不好受。