“网友：“我道理都懂，就是做不到”。
“你做不到，就是你没真懂。”
——段永平
知而不行，视为未知。
“价值投资”这个概念在这三五个月自然就被丢进了垃圾堆了，毕竟今年以来的所谓价值股，几乎都大幅回撤，比如：
互联网双雄：腾讯年初至今-20+%；阿里年初至今-16%；
白酒三巨头；茅台年初至今-5%、五粮液跟泸州老窖双位数跌幅
连 PE 本来就很低、股息又高的招商银行也是-9.6%；
中国平安-20+%；
中国中免-38.4%；
迈瑞医疗-20.5%；恒瑞医药-17.8%；
......
中概股跟新能源几乎全军覆没。
与此同时，智谱市值超过了小米、美团、京东、百度、携程一大票的“老登”公司，“老登”再一次躺枪，市场名言：“别给我说那么多有的没多，你就说明天谁会涨谁会跌就完事了，涨就是“小甜甜”，不涨就是“牛夫人”，那么复杂的我听不懂。”
这时候，历史又会一次又一次地重演，有的人开始质疑价值投资，有的人稍微客观一点，不质疑价值投资，毕竟老巴70年年化20%的业绩就摆在那，你质疑就属于神志不清了？他们质疑价值投资不适合投机属性强烈的中国。
这个话题我已经不想聊了，有悟性的人，他自己会想明白的。
《芒格之道》有一句话挺好的：“我相信，人身上的很多性格特点都是天生的，我从来没有改变过任何人。我自己的子女我都改变不了，你完全是个陌生人，我又怎么能帮得上你呢？我只能教那些本就快懂的人，在边缘推一把，差太远的，我从没成功过，一次都没有。”
人只能被唤醒，无法被说服。静下心慢慢琢磨，时间和市场都会给出答案，无非是你的耐心跟品格的问题。
你过几年回头看就会知道 500 块不到的腾讯，是很不错的买点？什么？已经跌了！谁又能买在最低点呢，“最低点”的意思就是在猜测市场出价。有的人在看不清微信的护城河？在质疑腾讯的资本开支？在恐惧字节的豆包聊着聊着变成熟人社交了？
你回归常识，再认真想想腾讯具体的业务逻辑。
股价对我来说，只有买点与卖点的时候会关注，过程是不应该关注的。
我可以确定性地告诉你，拼多多 Q1 的 GMV 是增长 15%左右，今年的目标也是 15%左右，2025 年也大概是这个数据。电商的质量评估指标就是 GMV，GMV 代表了一个个订单在达成，有一个愿意花钱购买的消费者，同时也有一个愿意忍受拼多多偏袒消费者的规则毒打，还在卖货的商家愿意卖，交易才能达成。
质疑商家都跑光的人，年年都有，身边的案例也一大堆，我一山东朋友就不卖拼多多了，我一河南朋友也不卖了，一小圈子人达成了完美的“默契”；质疑消费者跑光的人，也是年年都有，抖音跟短视频也有一堆北美消费者嘲笑 Temu 购买体验的视频（下图），底下就会卖出一堆评论：Temu 把中国辛辛苦苦建立多年的质量信用全丢光了！没错啊，拼多多在国内2015～2020期间的商品质量之差有过之而无不及，这是我们的来时路了。
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先锚定价格，再优化质量，是做电商平台的一个方法论，你不锚定某个价格，你就不知道消费者愿意买单的底线价格带，你只需要年年筛选，几个周期下来，他的整体质量就会不断提升。
Fact（事实）就是拼多多从 2015 年上线至今，GMV 从 0 达到了 5、6 万亿，Temu 从 2022 年 9 月上线以来，也是从 0 达到了去年的 1000 亿美金交易额。
你说谁在买，谁在卖，没有人买，没有人卖，这个 GMV 是怎么产生的？
如果他是一天两天的，你可以说他是昙花一现，比如 2020 年的 NFT（说人话就是独一无二的数字化头像）：2021 年 3 月爆火，2022 年 10 月跌了 90%，整个行业从生到死就是维系了一两年，快生快死。
拼多多可是一家成立了 11 年的公司，如果他消费体验是差的话，他不可能 GMV 年年滚动，这不符合常识。
题外话就是，泡泡玛特也是一家成立了 16 年的公司，潮玩也不是一个一两年冒出来的新行业，90 年代香港就已经有 Michael Lau 这帮人在做设计师玩具，那是潮玩真正的根。
一个行业能持续 30 年，从小滚到大，这是 Fact（事实），至于你认不认可他的未来，这可以继续思考，但没有必要立刻下结论，再过一两年他就完了。
游戏在 2002 年左右的时候，也被质疑是一波流的东西，但腾讯的游戏也是花了 20 多年的时间，从 0 营收涨到了去年的 2500 亿营收，何止是腾讯呢，网易不也是从 0 营收涨到了去年的 1000 亿营收，我昨晚对比看很多游戏公司的财报，就连不知名的恺英网络，利润也是多年涨的（下图），说明这个行业是可以累积的，不是一波流的。
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中国的游戏市场有多大？答案是 3500 亿人民币，增速 8%，除中国以外的市场有多大，1 万亿人民币。潮玩市场呢？泡泡玛特国内是 200 亿，国外是 160 亿，他会涨到多大，不知道。
我是一名防御性的价值投资者，我要确保我的底线在哪里？我的底线就是泡泡玛特能不能长期稳赚 100 亿，那我 Sell Put 买进去，要么 124 块买到，要么买不到，明年赚走 20%年化。那能不能 150、180、200 直接买正股呢，也是可以的，但需要不断增加自己懂的程度，“懂”是一切问题的根源，是“道”层面的东西，其他的一切都是“术”，如果不懂，那别管你是 124 买的，还是 100 买的，最终都有可能腰斩或归零，一个没有价值的公司不会因为你买的便宜就不危险了，难道在最后一年以极低价格买恒大、乐视、暴风的人，是有安全边际的？
李录有一段话说的很好：每一次股票大跌的时候，都会考验你的能力圈边界是不是真实的，你是不是真的懂，是不是真的知道它的价值是多少?（下图）
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知行合一其实是在检验你“懂”的程度，老有朋友喊我写篇文章安抚一下这几个月不安的心情。
我说：对于真的价值投资者，他是不需要人安抚的，他自己懂一家公司的话，他内心就足够坚强，别人并不能左右他，你被左右了，说明你是不够懂的。
价值投资者错，一定是错在误判公司上面，你认定的护城河被攻破了；你以为的市场很大，其实很小；你以为他的需求很刚需，实际上很脆弱；你以为他没有政策风险，实际上就是遭受铁锤了，比如富途；你以往他的创始人不会坑蒙拐骗，但他就是操纵股价了，比如恺英网络...
我能接受自己“看错”，但不能接受自己不知行合一，我“行”的错一定来自于我“知”的不对，我把犯错的可能性就局限在这个区间内，用一辈子的时间慢慢修炼对生意的认知，我反正也是要做一辈子投资的，我又不急，你说我担不担心今年没抓住寒武纪、美光、跟智谱呢？当然不担心。我现在财富翻十倍、一百倍，不还是得在这个院子里看书、玩电脑，没区别的，所以我并不着急。
如果你现在就享受玩这个游戏，最重要的就是让这个游戏持续玩下去，而不追求尖峰体验，这有出局的风险。退休其实是很无聊的，我并没有打算退休。
所以你也别揶揄我腾讯今年跌了多少，拼多多跌了多少，我现在拼多多持有成本已经 90 多了，持有时间是一年零几个月。
在这一年零几个月里，拼多多 2025 年的 GMV 增长了 15%左右，今年继续 15%左右，他的经营基本面是在变好的，股价是在掉的，扣掉现金的 PE 就是 4、5 年回本。
什么叫基本面的结构性转变呢？你可以参考微博：他的月活是从 2024 年的 5.9 亿跌到 2026 年 Q1 的 5.62 亿，连续 5 个季度下滑，日活也是，对于一个杀时间的（kill time）的内容产品，月活、日活、时长、关键互动行为基本就是一切。微博 5 PE 其实是合理的，哪怕他每年有 35%的净利润拿来分红。一家没有未来甚至衰退的公司，不要祈求公司分红或者回购就一定会有高 PE，市场其实也不傻。
这不才一年零几个月吗，老巴说的的“如果你不想持有一只股票十年，那你连十分钟都不要持有”是耳边风吗？
不要说十年，先做到 3 年行不行？老巴重仓股的持有时长平均在 15 年，阿段也在 10~15 年，李录同学是在 3 年左右。
当然，持有时长不是本质的标准，该卖是要卖的：基本面改变；有更好的标的；价格过高，都是可以卖的，只是说往往企业基本面不会在一两年内有质的变化。
你老想着这个月买进，3 个月后赚 30%卖出，你骨子里其实是个投机者，原因是企业不会在这 3 个月内，在经营的基本面上有多大的变化，这 3 个月变的，其实是市场对这个公司的看法，你赚的是市场看法的钱。这就暗含了你的假设，你觉得你比市场那群人更聪明，你总能抓住这个机会，你的心思没放在公司的基本面研究上。
泡泡玛特这几天涨了 13%，你说是什么变量带来的？
唯一的变量就是阿段买了 100 多亿，没有别的了，你觉得还有别的什么吗？泡泡玛特在 3 天时间内，经营基本面就变了，拉布布变得更火了还是 Molly 更受欢迎了？
企业一涨，就什么都对了，企业一跌，就什么都不对，思维跟着市场而波动，我的人生追求还是在赚钱之余，想提升自己的智慧，这貌似只会让自己变笨啊？
恰巧，拼多多 Q1 财报发布会也跌了 13%，套的自然也有 2026 年 Q1 前大力加仓的阿段、李录（更前一点）、丁磊（网易）。
你说拼多多的经营基本面变了吗？如果你认为他的经营基本面变了，你留言我看看，我倒是想知道你调研的情况如何，人云亦云自然是简单的，看着股价下跌得出一堆结论也是简单的。
阿段还是那个阿段，那个自己觉得“以当前价格买下公司，自己经营，在其生命周期内赚到的钱比价格要便宜”的阿段，泡泡玛特如此，拼多多也如此，只是市场短期一周的结果上，泡泡玛特涨了 13%，拼多多跌了 13%。
盈亏同源。
如果有机会，我甚至想投资某家线下的硬折扣创业公司，PE 大概是 12、13 倍，他们去年的营收、利润下滑了 15~20%，你说我怎么就这么蠢呢？
因为我知道他们这 15~20%的下滑是怎么一回事，他们过去一年在核心关键经营指标上变得更强了，比如复购率、客单价、单店坪效，但是在短期财务结果上下滑了，这很难理解吗？一点都不难理解。
我看的是硬折扣这个市场的空间规模，以及他这个硬折扣单店模型的全国、全球可复制性，当然，还有他这个团队是不是做这个事情最好的团队。
每次聊 Temu，我都会对方一个问题：你觉得 Temu 的市场空间是多大？再造一个拼多多意味着什么？
很少有人能够回答这个问题。中国的零售规模是多大，电商是多大、效率电商能吃到多大蛋糕，稳态净利率会是多少？中国统计局是有数据的。那美国呢，美国统计局也是有数据的，其他国家也是。
世界范围内，电商渗透率最高的国家是人口密度很高的韩国，大概是 30%，中国是 26%（如果剔除服务类，大概是占 30%，因为餐饮是 5.8 万亿；再剔除汽车的话，占比是 33.3%），美国是 18%，欧洲整体在 20%。
今天的文章可能也会被很多人归类为“鸡汤”的范畴，煲鸡汤并不是我的初衷。
最后回答一个问题：你是花了多长时间就认定自己是一个价值投资者，或者选择了这种投资风格的？
我的答案是 10 分钟左右，我一听老巴说的“买股票就是买公司”的推导过程，我就知道他是对的，因为逻辑很严谨，我对对的事情是没有抵抗力的，因为他就是对的，就是这么简单。市面上还有非常多的投资方法，逻辑层面没法说服我，或者难度太大，我没有竞争优势，比如量化投资，我什么智商，梁文峰什么智商？这点自知之明还是要有的，聪明人不应该参与自己没有竞争优势的游戏。
有悟性的人，他会领悟的，没有悟性的人，他就是会持续寻找 100 个借口的，用似是而非的东西来麻痹自己，发明一些“老登”、“小登”、“范式转移”、“时代变了”、“老巴老了”的概念糊弄自己的头脑，你继续寻找下去吧，人性从未改变，老巴的投资风格也从来不是主流，只有5%的人能听明白，质疑很正常，不质疑才怪了，他简单得不得不让人质疑。
赚钱从来都不容易，别老想着逆天改命，能有 10%的年化就偷着乐吧，投资标普 500 人绝对是有蛮高的智慧的，标普 500 拉长时间看，就是这个成绩。