“虽然有 25 年收购、督导及管理各类型企业的经验，查理和我仍然没有学会怎样去解决商业困境，我们学会的是避开它们。在这一点上，我们做得很成功，这不是因为我们具备了跨越七英尺跨栏的能力，而是我们集中于寻找那些我们可以轻松跨过的一英尺跨栏。
这一结论或许有点不公平，但在商业领域和投资领域，坚持做简单明了的事情，通常会比攻克复杂的难题要获益更多。当然，在某些情况下，棘手的问题也必须去解决，比如我们增加《布法罗新闻报》周日版的案例。不过总的来说，相较于屠龙，我们更善于躲避恶龙。”
——沃伦·巴菲特
昨天腾讯跟美团都涨了 10%，这时候又有人来猜测市场了，肯定是前晚美团财报减亏，恒科再次看到希望；也有人猜测腾讯跟美团等生态伙伴合作的的微信 AI Agent 要上线了（信源：金融时报；下图），现在一碰“AI/半导体”就得涨！
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这种猜测除了让自己的逻辑变差、思维变笨以外，几乎没有别的好处。按你这么说，阿里京东不也涨了 6%，快手不也涨了 5%，这又怎么强行解释？
其实就没必要为短期的波动去解释，也许明天就跌回去了，这都很正常。
还是要做一个理性的、逻辑思维足够完整的投资者。
事情总是盈亏同源，如果那个公司就是值那么多钱，跌多了，早晚会涨回去，涨多了，早晚也会跌回去，你如果因为大涨 10%而极端高兴，那不用说的，跌 10%的时候，你也是极端悲观的，你可以想象那些在朋友圈发布单日涨了多少、赚了多少的人的心理，有多少次涨的喜悦，夜深人静的时候，就有多少次跌的痛苦。
保持一种平静、轻微乐观的心态可能是一个投资者比较好的状态，轻微乐观不是盲目自信，而是你知道你在做什么，你没有投机的话，你需要战胜的就是自己的内心，你知道是会回去的。
说回美团 26 年 Q1 的财报：
1、营收 910.4 亿元，同比增长 5.6%；但受行业竞争、补贴和营销投入影响，公司录得净亏损 68.3 亿元，去年同期为盈利 100.6 亿元，经调整净亏损为 49.7 亿元。环比看： 2025Q4 亏损 151.4 亿元，2026Q1 亏损收窄到 68.3 亿元，说明外卖大战仍在伤害利润，但最激烈阶段已经有所缓和。
2、分业务看，核心本地商业 Q1 收入 640.6 亿元，基本同比持平，但从去年同期经营利润 134.9 亿元转为经营亏损 20.3 亿元，经营利润率从 21.1% 降至 -3.2%，核心原因是竞争下用户补贴、推广和广告投入增加；环比看，核心本地商业亏损已从 2025Q4 的 100.5 亿元大幅收窄到 20.3 亿元。新业务 Q1 收入 269.8 亿元，同比增长 21.3%，经营亏损 21.2 亿元，亏损率 -7.8%，同比和环比都在改善，主要来自小象超市、海外业务等经营效率提升，新业务是一大亮点。
3、现金流方面，美团 Q1 经营活动现金流为 -70.1 亿元，投资活动现金流为 -71.4 亿元，融资活动现金流为 +247.9 亿元，主要来自银行借款；期末现金及现金等价物为 1170.3 亿元，另有短期理财投资 633 亿元，合计 1800 亿左右，比上季度更多，当然，主要来自于低息银行贷款，而非业务赚钱，业务还是流出 70 亿的。
在去年 Q3 的文章《美团阿里Q3简评：乐观看高管问答会，中观看战损比，悲观只看资产负债表》已经说过：高管问答会是不靠谱的，所谓的 UE 差（单均亏多少钱或者赚多少钱的比较）也只是理性人视角，但商业竞争在很长一段时间内都有可能是不理性的，阿里做淘宝特价版还能坚持 3、4 年呢？
最悲观的视角就是资产负债表，我们看看三家现在的子弹储备（下图，按美团 Q1 经营现金流 -70 亿算，单月得烧 23 亿）：
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但以上子弹储备不是全部，他们三这个体量的公司，还有大量的银行授信贷款额度，美团这个季度不就从银行借了 247 亿，阿里能借更多，阿里极限还能贷出 20003000 亿，美团京东也能贷款出 10002000 亿；除此之外，也可以“变卖家产”，也就是把投资的那些公司股份抛掉，回笼资金，阿里过去就一直在干这个事情。
但从 Q1 各家烧钱的情况来看，三四年都不用操心，显然，我们可以把最悲观的情绪往变好的方向推导。
那就算 UE 差好了（单均亏多少钱或者赚多少钱的比较），我们结合下图美团给投行开的小会数据：
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美团市场份额继续稳固，客单 30 元以上市占率 70%，GTV 市占率 60%+。Q1 减亏超预期。Q2（4-5 月）外卖已实现小幅盈利，整个 Q2 有望实现盈亏平衡。目前美团与竞对的 UE 差距（Gap）扩大至 3 元，比 25 年 Q4 的两块多还拉大了，而不是缩小了，长期 UE 差距预计在 1~1.5 元。
具体而言，美团外卖与闪购单均亏损是 1 块左右（开打前是单均赚 11.5 块），淘宝单均亏 34 块（开打前饿了么接近盈亏平衡，亏几毛钱），京东由于单量规模下降，规模效应进一步削弱，单均亏损已经去到了 7~8 块钱，东哥的言论愈发震惊（下图），已非常人能理解（具身智能都实现了，怎么还会需要一个人把机器人往里面一插呢？）。
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我个人猜测（无实证），也许阿里觉得前晚美团的问答会跟 Callback 有伤阿里集团跟公众信心，第二天早上立刻“投放”了一篇晚点文章《晚点独家丨阿里内部复盘外卖大战得失：即时零售的竞争刚开始》，重申：
“在市场份额上，淘宝闪购目前每天日订单量在 6000 万单上下（包括餐饮和非餐即时零售，这里面包括盒马和天猫超市的半日达订单），市场份额从一年前的 20% 增长至超过 40%。”
我不想评论，且看下图：
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我的看法是，只要不是 30 分钟送达的，一律按普通快递处理，闪购都不“闪”，那还是闪购吗？而且，你怎么能把盒马、天猫超市、阿里健康送药都算进去呢，那些订单不是本来就是你的吗？
所以，关于市场份额的问题，阿里跟美团两家因口径不同，数据也不一样，双方都宣布自己获得了胜利。
美团问答会上，兴哥有几句回答是挺积极的，能看出美团的信心是比过去几个季度增强了：
1、“我们对行业长期增长潜力抱有信心，实现可持续的高质量日均1亿单仍然是我们的目标。”
2、“即便我们逐步减少补贴，我们依然持续看到健康的用户增长以及核心用户更强的参与度。我们还巩固了在中高客单价订单细分市场的领先地位。这是我们强大的用户心智份额以及更优供给和服务质量的自然结果。”
3、“如果竞争保持理性，在季节性利好因素的支持下，我们预计第二季度单位经济效益相比第一季度将显著改善，并且近几个月我们在维持市场领先地位的同时，也拉大了单位经济效益的差距优势。我们将继续密切关注市场并审慎调整。”
4、“这波非理性竞争证明了一件事：单纯依靠补贴推动的订单量加速增长是不可持续的。真正的长期增长，归根到底取决于供给侧创新，以及在不同使用场景下对供需更优的管理。利用人工智能和其他技术推动整个行业的效率和体验提升也至关重要。”
值得注意的是，这一切都建立在：“如果竞争理性”上。
当然，这只是美团单方面的看法，你还记得阿里蒋凡在 26 年 Q1 问答会又是怎么说的吗？
1、“4 月以来，在保持订单规模的同时，通过物流效率提升、订单结构优化，尤其是 AOV（客单价） 进一步上涨，推动单位经济效益显著优化；阿里有信心在新财年结束前实现 UE 转正。”
2、2028 财年（自然年是2027.4.1—2028.3.31）即时零售 GMV 过万亿，2029 财年（自然年是2028.4.1—2029.3.31）整体盈利。
两位各执一词。
我下面说说我的看法：
1、如果现在淘宝闪购的价格跟美团是一样的？会有这么多人跑到淘宝下单吗？不会的，淘宝能在过去几个季度抢市场份额的唯一理由是更便宜，除此之外没有其他任何理由。
2、阿里的如意算盘一定不是盯着外卖，而是即时零售，“淘宝闪购”这个名字不是乱起的，他就是奔着即时零售去的，只是没有第一大品类（每日 1 亿订单）的外卖订单，你的规模效应、配送速度都不足以支撑你去做即时零售。
开打之前，美团：饿了么的订单量是 7:3， 美团的 UE 是+11.5 元，饿了么的 UE 是-0.50，大家的 UE 差大概就是 1.5 元，这个 UE 差就没法做即时零售，美团赚 1 块钱的时候你就得亏 5 毛钱，做一单亏一单。
所以，阿里想的是我花 2、3 年时间，2000、3000 亿打价格战(预期自然年2028.4.1—2029.3.31整体盈利)，提升订单规模，提升运营效率，优化配送算法，从 3:7 变成 4:6 或者 5:5，最终我单均不亏钱或者赚几毛钱，而把美团从单均赚一块多打成赚 5 毛钱，再利用淘宝主站海量的商品来去打美团，把“30 分钟送达=淘宝闪购”的用户心智做出来，继续帮助那些品牌商做“本地便利店”、“本地超市”的生意，成为线上万达，继续收品牌商的租金。
阿里想法是美好的，道路是崎岖的，但这次他还真的不同于以前干失败的淘宝特价版跟淘菜菜，这次他真的是认真的。
一想到阿里是认真的，我就不想去跟进所谓的 UE 差在拉大还是在缩小，阿里会一直吊在美团后面，美团就一直回不到好的利润释放，回不到一年 400 亿净利润释放的状态，那你没有好的利润，不能像腾讯、苹果那样，把赚到的钱用于分红跟回购，那市值是 4000 亿、5000 亿、6000 亿、7000 亿都是合理的，完全取决于市场怎么看你，特别是现在流动性这么紧缺的时候。
另一个角度想，现在有这么便宜的腾讯跟拼多多，或者别的公司，我为什么要解这么难的题目呢？
如果你套住了，觉得亏本不舒服（本质上是不应该这么想的，因为持有=买入），那你等待美团回本后就卖了吧，阿里美团还要鏖战挺久的，美团的胜率会比阿里要高很多，但是这里面的时候损耗很大，资金损耗都很大。