“我们没有投资制药业，因为我们没有优势。我对生物学、医学和化学了解不够，要我预测哪种新药研发更可能成功，我没任何优势；其他深耕这个领域的人，哪怕知识也不完美，但远比我懂行。既然我要靠投资养家、打理身家，为什么非要去和在专业上碾压我的人硬碰硬竞争？所以我们干脆不碰医药...我们赚钱，靠的是记住浅显常识，而非钻研深奥玄学。我们从不去争当绝顶聪明的人，只持续努力别变成蠢货。日积月累，靠避开愚蠢，我们就拿到巨大的投资优势。”
——查理·芒格（芒格所在的 Daily Journal 几十年公开 13F 持仓常年只有银行、阿里（...），从未出现礼来、辉瑞、默克、诺华等创新药企，仅少量间接医疗相关、不算制药。）
我还蛮喜欢看史泰龙的《第一滴血1、2、3、4、5》的，主要是解压，第一部是最好看的，史泰龙扮演的兰博很聪明，由于越南作战的丰富经历，他是丛林之王，所以他把所有人引入丛林以后再开战。
丛林对你而言，是地狱，但对兰博而言，那就是天堂。
投机的时候，懂不懂只有自己知道，投机是需要前置条件的，那就是我比市场聪明。
玩德扑的人都知道一句谚语：
“牌桌上要是一圈下来你看不出谁是傻子，那傻子就是你自己。”
德扑自然是一个零和博弈的游戏，你赚的钱自然是某个人亏的钱，没有企业经营钱生钱的过程，没有会下蛋的公鸡。
但股价短期也是一个零和博弈的游戏，你能够以 100 块卖出股票，自然是因为有人愿意以 100 块接这个股票。
但资本的逐利性让股票长期看，其实是一个“称重机”，而非“投票机”，如果市场上谁都不买某家公司的流通股，那家公司又看好自己的未来，商业模式的现金流也足够好，他就会自己把自己给买回去。
以公牛电器为例，我们假设他的利润能够守得住，永续不增长，你觉得以他的商业模式，市盈率长期不应该低于多少？
公牛的第一大护城河自然是“安全插座”的全民品牌心智，你再也喊不出第一个插座品牌（一部分人会知道小米插座），其次是 110 万家五金店的渠道渗透，而由于插座、照明，开关，很多都是应急场景，电商购买来不及，以至于他相对能够抵御电商的价格战冲击，而又因为“应急”以及担心安全问题，又具有一定的溢价，这 5 年下来，虽然房地产、大基建的第一增长驱动力没有了，他的业绩并没有跟很多房地产公司一样下滑（今年其实是靠加价，销量是没涨的，插座这个东西，很难继续加价）。
我们看他的股东回报（下图）：
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你会发现，他基本能够保持 70~80%的分红，为什么？因为插座有什么好研发的？早就是性能过剩的产品，而该建的工厂也都建完了，该铺的渠道也都铺完了，自己又没有什么门店，不需要承担开店的一次性费用与装修翻新，都是供货给渠道商卖的，又因为插座的库存周期还挺长，又不如生鲜跟服装那样有很强的库存周期，所以，库存折价也很少。
公牛一年能赚 40 多亿，但资本开支就是几亿，占比还不到10%，谭木匠还有20-30%，如果他不捣鼓新能源充电桩这些新项目，资本开支会更少，分红比例保持 90%都是有可能的。
我们假设他能够保持 70~80%的分红，按照现在十年期国债 1.8%的收益率，那么 20 倍市盈率，对应3.75%股息率，18 倍对应4.17%股息率，15 倍对应 5%股息率，10 倍对应7.5%股息率。
我听有朋友说：“XX 固收类有 5%的收益率”，短期是有可能的，长期大概率不行。
所以，公牛如果是 15 倍市盈率，能达到 5%的股息率，其实就会吸引很多投资者。长期看，只要他利润可维持（电商冲击下，其实有难度，这就有风险溢价），按照他的商业模式，不应该低于 15 倍，过去几年买公牛亏钱的，基本都是因为买在市盈率几十倍，现在他掉到现在的 18 倍，但你看他的净利润的话，其实是从二十多亿变成了四十亿。
茅台何尝不是呢？2020 年归母净利润：466.97 亿元，2025 年归母净利润：823.20 亿元，5 年净利润≈+76.3%，利润实实在在接近翻倍，但谁让你买在 2600，买在 50、60 倍的市盈率呢？买贵了可能就比买错了好一点点，好在他会回来，只是需要很长时间，但买错了就回不来了，比如恒大、融创、乐视，暴风。
我说一个“笑话”：你知道招商银行这支大牛股在 2007 年牛市高峰的时候多少钱吗？45 块。你又知道 2026 年他多少钱吗？38 块。股价足足有 18 年没什么变化，甚至还跌了，但你知道他利润涨了多少吗？18 年净利润涨了近 7 倍，但如果你买在当年 50 多倍的市盈率，现在市盈率变成 6、7 倍，自然把利润增长的价值全部对冲掉了。
我目前还不敢花超过 25 倍的市盈率买股票，25 倍敢买的还只有苹果，正是因为我知道高市盈率的股票，如果不能匹配高增长，那其实是需要承担很大的风险的。
当然，我没投资过招商银行跟中国平安，主要是因为“不懂”，很多人说招商跟平安的商业模式很简单，你就关注几个指标就行了：净息差、不良率、拨备覆盖率、ROE、保费增速、投资收益率、分红率、股息率...
我之前讲过，投资是要过三关的：财务关、业务关、心理关，你们说的都是财务，而不是业务。
从价值投资者的角度看，我真正想知道的不是“今年净息差多少”“今年不良率多少”，而是更底层的几个问题：
这家公司到底有没有长期差异化？它的利润是真利润，还是周期性利润？它的资本回报率能不能长期维持？他的不良贷款率是不是真实的？管理层和企业文化是否足够保守，有没有贷出去一下风险很大的单子，比如贷款给万科。
这些问题不在我的能力圈里面，我去玩这个游戏会显得我很愚蠢，我估计就是就是牌桌上那个“傻子”，
“印度巴菲特”莫尼什·帕伯莱有一句话我印象很深：研究巴菲特，不只是要看他擅长什么，也要看他不擅长什么。巴菲特当然是这个星球上最懂生意的人之一，但他也不是每个行业都懂，比如零售，他就踩过坑；比如科技，他很多年都说自己不懂；比如航空，他最后也承认这个行业长期很难创造超额回报。
其实老巴投医药也不擅长，在这个行业，他基本都没赚到什么大钱。
老巴真正擅长的能力圈集中在：保险（盖可保险、伯克希尔再保险、国民保险公司）、顶级消费品牌（喜诗、可乐、吉列、美国运通、苹果也归类于此，当然，也包括搞砸了的卡夫亨氏）、金融（Visa、美国运通、富国银行、穆迪、美国银行）、报纸媒体（华盛顿邮报、布法罗晚报、大都会 / ABC）、现金流可预测的成熟国民基建（BNSF 铁路、电力和天然气管网、Visa）。
老巴其实反反复复都在零售业踩坑，Costco 其实是芒格主导的，而卡夫亨氏的坑也包含了他们没有那么懂 Costco 这家公司要干嘛。
前天有朋友问拼多多的新拼姆，他们觉得成功概率很低，原因是亚马逊、京东也干失败了，我觉得成功概率几乎是必然的。
我想的跟很多人相反，亚马逊电商很强大，但亚马逊未必是一个出色的零售公司，他其实骨子里是伟大的科技公司，他基本不涉及供应链，他解决的是仓储物流问题。
所以美团把自己的学习榜样定位为亚马逊，而不是 Costco，是极其符合他的使命愿景的，因为美团跟亚马逊，交付的都是“更快的物流配送速度”，他们在“供应链”上的深度都是远远不够的。
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新拼姆目前选的三个类目：羽绒服、冲锋衣、衬衫（下图）都是非常适合硬折扣模式进行改造的，首先他们就是贵，加价率高，其次是他们款式迭代慢，不需要经常改款，第三是他们的周转次数低，而硬折扣模式是少量的 SKU，极高的周转，极低的加价，最后就是他们的季节性强，很多费用都花在了库存上，他们都需要确定性、计划性的订单。
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小众网红款、潮流款是不适合硬折扣的，只有经典基础款能长期走折扣。其实很多人不喜欢特斯拉，觉得他好几年都不改款，你以后就知道他这个模式一定是对的，马斯克比你我更懂供应链。
而由于新拼姆是先做跨境的，也暂时不适合“重”的东西，比如家居，电器等等。
同样的东西，做出三五折的价格，别的羽绒服卖 799/999，我能做到 299/399，做不成的概率很低，Costco 不就是这么干的吗？Lululemon 也好，卡夫亨氏的番茄酱也罢，Costco 都扮演了“杀手”，Costco 可谓是品牌杀手。
你要是问：波司登羽绒服这家公司怎么就这么蠢，愿意跟 Temu 进行这样“丧权辱国”的合作，本来可以站在食物链顶端做高端品牌，收割品牌溢价，现在沦为代工厂了，赚那么低的毛利？
答案自然是因为竞争，你不做，有人做，别人做的时候，你连喝汤的机会都没有了。
产业的话语权是由稀缺性决定的，这是常识，商品社会，谁能把货卖出去，谁就是产业链的链主。
零售商这个生意，如果你只是做品牌的货架，唯一的差异性就会落到物流履约上，亚马逊、京东、美团都在干这件事，阿里从去年也想明白了。
但传统的线下零售商，其实都是顾客跑来门店取货，他是没有物流履约这件事的，那他们的终局是什么样子的？答案就是自己成为最大的“品牌商”，自己掌握“需求洞察-产品定义”的能力，如果做不到这一点，那么你就不是顶级的零售商，只是普通的零售商。
在线下，你做品牌的货架，其实是没有意义的，中国的商品流通，经销返佣制度，你就算规模再大，也会有人比你便宜（我大概花了 1 年多的时候，才理解这个反常识的地方），比你便宜的那个人，可能人在山东，货来自于河南，原因可能是河南那个经销商需要完成销售 KPI，他把货便宜卖，最后拿到的返佣比货本身还高，那他为什么不乱价卖呢？中国有几个品牌商能管控好价格的？农夫山泉算一个，韩束也算一个。
所以在线下，终局的差异化就是供应链，就是产品能力，不是你做了自营品就 OK 的，那是要求你把自营品做得比那个分类的品牌商更“物美价廉”，如果你是为了自营品而自营品，比如东方甄选与永辉物美，那依然不是好的零售商。
我其实只能在自己擅长的领域出手，比如互联网平台生意、线下零售生意，其实我看泡泡玛特能看到蛮多复杂的运营细节，比如他选择了直营，这就很厉害，能够抑制住不开加盟是不简单的，更厉害的是，他跑到其他国家扩张，依然没有选择所谓的加盟合作，快速扩量，你对比一下乐高（国内近 500 家门店里 480 + 都是加盟授权店）、三丽鸥、宝可梦就知道了。
加盟商、经销商的目的永远只有一个——利益最大化，这是常识。对于潮玩这个生意而言，线下门店不只是卖货，是IP 体验空间（陈列、主题场景、粉丝活动、开箱氛围），加盟方优先赚快钱的目的，是很难落地统一品牌体验的，你试一下让他把去年最火爆的拉布布收上来，放不那么火的星星人，看看他执行情况如何？他宁可雇几个人守着商场的入口，关注泡泡玛特的督导有没有来检查，检查的时候我们再把星星人拿下去，把拉布布收上来，他都不愿意听你的。
我身边有一个朋友加盟了5家野人先生冰淇淋，这几年赚了蛮多钱的。我问他，要是这个品牌不行了怎么办？
他说：关我屁事，当然是赶紧止损，换一个品牌。
你合同写得再细致，也挡不住逐利的本能，只有你自己会视 IP 为亲儿子，其他人都是过客。
前天还跟一个朋友交流无人驾驶解决方案商地平线，他问我怎么看？
我说：判断技术路线孰优孰劣是一件极其困难的事情，我不具备这个能力，你说，下图这 5 个选手，谁最终能够跑出来？是地平线强还是华为强？我不知道，太难了。
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如果我是无人驾驶圈子内的，对每一个技术指标都很熟，也知道地平线的差异化，那我也许会参与投资，问题就是我不知道。
而且我直觉上，这家公司很难有好的利润与股东回报：无人驾驶是一个需要年年高额资本投入，你追我赶的东西（下图，研发费用年年都比营收高），而这个东西又是同质化的，存在绝对的好与不好，而你的对手又是华为、英伟达，这就很麻烦。
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做价值投资其实是“不解难题”，除非你真的在这个圈子内，有这个圈子内的独特认知，我就敢说，在社群电商跟在线笔记这 2 个我投入三五年时间的领域，很少有人比我强，你在这两个领域的认知判断，肯定是不如我的，你再聪明，也得一两年时间去理解。
投资不是一个比谁聪明、比谁消息灵通的游戏，而是一个比谁对生意理解更深、比谁持有更多的常识与非共识，比谁更有耐心接受自己慢慢变富的游戏。
在自己擅长的领域里出手，或者等待自己落入到自己的击球区，别这山看那山高，今天研究光模块，明天研究创新药，3G 资本就挺牛的，这辈子基本把全球啤酒行业搞得明明白白，这是产业投资者，大钲资本在咖啡领域也是。能力圈可以扩，但扩能力圈是有风险的，需要一点点慢慢扩，并且要承担失败。