“认为赌博有赢道的人早晚会栽里面 (除非去澳门开赌场，这是投资)。赌博，当重复足够多次后，是概率上必输的。”
——段永平
客观说，这一次 A 股/港股非 AI、半导体的公司的“寒意”逼人，冷得让我想起了2022 年的 10 月，那时候无论是恒生指数，亦或是恒生科技，都是接近腰斩。
那次之后，什么时候才有真正意义上的“暖意”呢？大概就是 2024 年的 9 月、10 月份左右，足足 2 年时间，中间也起起伏伏。
我其实更多聊想业务基本面，但当前基本面与股价之间的分歧蛮大，你以为 15 倍 PE、10 倍 PE，未来自由现金流可预期的公司不错，买进去了吧，他来到了 10 倍、8 倍 PE，你以为 50 倍、100PE，未来自由现金流全是变量，算不清楚的公司泡沫吧，他转头去到了 100 倍、200 倍 PE。
以前讲投资要过三关：财务关、业务关、心态关，财务关最简单，半年就能学会读财报，对极致知行合一的人，心态关也相对容易，最难是业务关，你得懂生意，需要一辈子来修炼，而且终我们一生，也就只会懂几个行业。
但不得不说，心态关也很不容易，因为前提是“极致知行合一”。
我在文章《“逻辑上正确的事情一定是对的”》中引用两位首富马斯克与张一鸣的话：
“如果一件事在理论上可以成立、理论上能做到最优，那就应该想尽办法把它落地做出来。”
“逻辑上正确的事情一定是对的，暂时数据差是我们没做好，不是这个事不对。”
我相信真理解的人不会很多。
此“逻辑”非彼“逻辑”，这里的逻辑指的是第一性原理层面的逻辑。
你跟一个相信永动机的人，是没有办法聊热力学第二定律的。（注：孤立系统熵恒增，能量无法 100% 循环利用，不存在无持续输入却永久对外做功的机器）
当然，投资里面的规律没有物理学定律那种严密、无例外、可数学证明、可客观世界校验，他更像是医学里面的“循证医学”——医生做诊断和治疗决策时，不只靠经验、权威、习惯和感觉，而是尽量依据高质量临床证据。
所以，没有中医与西医之分，只有你的决策逻辑是否依赖于“临床证据”之分。我们现在都喜欢无脑问 AI，但不擅长让 AI 来反驳你，其实你可以把你的投资逻辑（关于未来自由现金流的测算模型）说给 AI，让他向你提出 10 个最相关的问题，自然就知道你对一个公司理解成什么样子，很多人并不知道他不懂，说的就是这个道理。
同样地，对企业的理解自然是“小”逻辑，但是“买股票就是买公司，买公司就是买未来自由现金流”是 Fact（事实），“企业最终的唯一买家是他自己”也是 Fact（事实），而不是 Opinion（观点），这是投资里面的第一性原理，这是“大”逻辑，大逻辑是真理层面的东西，他一定是对的。
怎么检验一个东西对不对？你能给我一个反例吗？一家企业长期持续性盈利很强，最终股价跌成翔了，是Costco跌成翔了还是苹果跌成翔了？不过Nike跟Lululemon确实是跌成翔了，Nike2025年财年净利润就跌了44%，Lululemon是跌了13%，好几年都不好，你当然要跌成翔了。
对于好公司，这里面真正的大坑是买贵了，你 2021 年 2600 块、60 多倍的 PE 买茅台，自然是要花好多年去等待，因为你买的太贵了。
买股票就是买未来现金流没错，但你为未来现金流付了太高的价格（预期多年保持 20%+增速），提前透支了他的成长性。
茅台这 5 年的净利润应该是涨了 80%（2020 年末归母净利 455 亿、2025 年末 823.2 亿），也就是他的内在价值是涨了很多的。
我可以 99% 肯定，茅台如果未来 5 年能够涨 80%（在目前消费萎靡+中产钱包缩水+去库存的背景，概率不高），他肯定不会是今天这个价格（18、19 倍 PE，4% 股息率），是就见鬼了，那光是股息都得 10%，那谁还费了吧唧帮人管钱，砸到茅台里算了。
所以，茅台从 2600 跌到 1200、1300 不是反例，恰恰证明了价值投资里第二重要的一件事：好公司也要好价格。之所以说第二重要，因为第一重要的还是你得辨别出茅台是好公司。当然，要赚到钱，两者都要会。
人能够把握的是看懂企业的经营基本面，看懂未来自由现金流，资金的流向你是把握不了的。
老巴 2017 年的股东信就说：“执掌伯克希尔五十多年，我的股价经历过四次史诗级大跌（注：1973.3–1975.1：最大回撤 59.1%；1987 年股灾单月：回撤 37.1%；1998.6–2000.3：回撤 48.9%；2008.9–2009.3：回撤 50.7%），其中三次直接腰斩；哪怕是最好的资产，一辈子也躲不开数次 50% 级别的回撤。”
我更喜欢他去年的那句：“市场里找不到值得出手的标的，那我们就什么都不做。在我入行 60 年里，真正 “肥美” 的机会大概也就那么五年。我记得 IBM 老沃森说，成功的秘诀就是守在自己擅长的领域附近。现在很多好生意我看得懂，但价格全都太高。肥美机会只会出现在市场集体恐慌、所有人不敢接盘的时候。”
一位做资本市场摸爬滚打了 60 年的老人告诉你，他一生中遇到的“肥美”的机会只有那么五年（大概就是 5 次），大概就是 12 年碰上 1 次。
我现在还有 30% 的现金，我也不猜测市场，也不期待什么 AI 崩盘，我处于一种“可买可不买”的状态，当街边的老大爷都要把储蓄拿出来，托关系买海力士的时候，资金客观上是在不断流出的，可能继续悲观下去，某些关注了蛮久的公司会有“肥美”的机会。
朋友问：“台积电怎么看都是个强护城河的公司，但就是贵到买不进去，这怎么办？”
还能怎么办，要么你从未来测算，有信心觉得他不贵，要么就是等啊，回撤是时常有的。
等不到怎么办？没怎么办，换下一个。
最后来点心理按摩，恒生科技今年跌了 20% 左右（从去年高点应该是-33%），亏了 20、30%，心理上自然是不舒服的，因为我们生活中每一分、每一秒都是真实存在的，你都会产生一种心理感受，或喜或悲，不能从股价思维转化到企业基本面的价值思维的人，他都是要承受这种心理折磨的。
这事只能靠“个人领悟”，你也可以找很多借口，但我个人实践而言，“看十年”是解脱的最后方式，你学不会紧盯企业经营价值的波动，而非股价的波动，投资不会给你带来快乐（当然，很多人投资的目的是暴富），只有无尽的黑夜与痛苦，而且，最终你也不会拥有很多钱的。
如果你有投资理财的需求，你又看不懂高 PE 的 AI、半导体公司，你以为你投资别的，你能躲得了今天这一劫吗？看看其他资产怎么样。
你买黄金吧，年内高点至今跌了 27%（下图），你买白银吧，白银从 1 月高点回落约 43%。
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你买币吧，比特币距离去年 10 月份的高点跌了 50%（下图）。
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你买房吧，我就不说了，也是 5 年腰斩的情况，2025 年还能继续下降 17.2%（AllianceBernstein 数据源）。
你说现在是科技立国，那你怎么不去看看生物科技的情况，医药科技公司也是普遍-20%、30%。
所以，换个角度想想，你说不定买别的公司，现在跌了，以后还回不去呢，而如果你在自己的能力圈内出手，至少你还有信心能够回去。
人不应该因为看不懂而羞愧（不意味着不努力去学习），也不应该因为做正确的事情（至少自己认为）而短期没有正确的结果，就开始否定自己，这些都是很简单的道理，但用简单的道理来做事的人，可就不简单了，诚信做人够简单了吧？得有多少人欠我钱都不还了，但我借的钱都全部还清了，我的诚信比我的钱更重要。
投资总的来说，既是严肃的，对于对生意，对商业知识没有求知欲、好奇心的人来说，甚至是痛苦的，他不会让你得到世界杯赌球一样的快感，如果你得到了这种快感，你大概率在做错的事情，投资也是需要“尊重时间、尊重经营”的，他的反馈周期还蛮长，这也是他难以被学习的原因。