“好的商业模式很简单，就是利润和净现金流一直都是杠杠的，而且竞争对手哪怕用很长的时间也很难抢。你可以自己想想：谁的生意是很难抢的？然后再想想为什么？好的商业模式就是能够长期获得很好利润的商业模式，一般都是通过提供很好的产品或服务而来的。”
——段永平
价值投资者的能力圈还是识别好生意与坏生意，在足够长的时间维度下评估一家公司未来的生命周期折现。这也是老巴经常挂在嘴边的“如果你不想拥有十年，就不要拥有十分钟”，他确实是一种把企业买过来经营还能回本并赚钱的投资方式。
当然，这是一种思维方式，老巴是真的买断过很多公司，比如盖可保险、喜诗糖果、北灵顿铁路等等，阿段还没有试过，他们的“魂”是一样的，不寄希望于几个月，一两年后做个波段，卖给下一个，虽然从结构上看，往往都是以这种方式实现盈利。
这至少是我今天在 AI 投资上感觉到“难”的地方：你看到的是 GPU 供不应求、算力供不应求、模型调用量暴涨、Token 价格下降但需求增长更快、企业都在上 AI、云厂商都在疯狂投资本开支，美光海力士财报一个比要给好看，这还要考虑啥呢，冲就是了！
但这注定是我没法赚到的钱啊，其实也是中印两位“巴菲特”们（李录与莫尼什・帕伯莱）都会在美光暴涨前神奇地一致卖出美光的原因，不懂投资的人自然是嘲笑了，“嘿，这两位大师都踏空了吧，哈哈，还不如我呢！”，这其实恰恰说明他们两知道自己在做什么，有相对统一的投资体系以及买入卖出记录，当然，如果你是真的非常懂存储行业，也确实是可以嘲笑他们不懂存储的需求量有多大，但这部分人是很罕见的。我问你一个问题，卡住中国公司生产高良率HBM的真正难点是哪里？
AI 当前做得好的同学，普遍采用的是一种叫“供需矛盾投资法”的理论——“未来两三年谁最缺、谁最赚钱、谁最有订单，哪里是最大瓶颈，哪里就是最大的机会。”
以前做期货、做大宗商品投资的人，在能力圈上，是更匹配这次机会的。
因为他们过去天然会去看库存在哪里？产能在哪里？交付周期多长？扩产需要几年？瓶颈在哪个环节？价格弹性如何？下游能不能承受涨价？供给什么时候释放？需求什么时候被破坏？这些能力比较容易迁移到AI上，他们也跟得非常紧。
我作为一个业余的投资者，我的工具跟他的工具，我的信息源跟他的信息源，还是有蛮大差距的，他最后逃的会比我快，我不玩这种自己没有竞争优势的游戏。
HBM 供不应求，先进封装供不应求，GPU 供不应求，电力供不应求，数据中心供不应求，光模块供不应求，这些东西当然会在一段时间里变成利润。供需缺口是真实存在的，订单是真实存在的，涨价是真实存在的，财报好看也是真好看。美光跟海力士毛利都到 80%+了，这哪是内存颗粒，这是“内存茅”。
对投资而言，最大的难点是你不知道透支了多少年的预期。
你说是不是一定不行呢？未必，这件事不绝于你怎么看，也不取决于我怎么看，完全取决于 AI 的基础建设到底对HBM 内存的需求有多强，其他竞争对手要花多长时间才能赶上，我强调的是我不知道，而不是我认为他就一定有泡沫，还没深入去了解就跑去否定，这也不是价值投资的思想，我也并不喜欢很多投资者亏钱后大喊大叫“AI泡沫巨大”，你做你的，他做他的，操心人家干嘛呢？
但有一些事情是必然的，HBM 稳态下绝对不可能是 80% 的毛利率，资本主义这个逐利的社会就不允许，如果你是以 80% 的毛利去推测未来自由现金流的，那你的评估模型就自带了风险。
未来两三年最缺的东西，往往就是资本最愿意冲进去的东西，资本最愿意冲进去的地方，往往也是未来最容易变成产能过剩的地方，说句不好听的，现在南美毒枭看到你这毛利率都心动，只是他们没有能力造。
你今天看到的是供不应求，别人看到的也是供不应求；你今天看到财报好，别人看到的也是财报好；你今天知道 HBM 很缺，市场当然也知道 HBM 很缺。我要是长鑫的董事长，我不得玩了命地追赶。
判断供需，对价值投资者来说是非常难的，我们能看得见的是品牌效应、网络效应、转换成本、用户心智、定价权这些长期护城河变量在一个具体公司、具体竞争对手下的影响，比如我知道茅台的品牌效应已经强到没有对手了，苹果的AppStore平台效应也强得没有对手，微信的网络效应也是，我不担心哪里冒出了一个“智谱”或者“DeepSeek”，让我睡不着觉。
你当然可以赚这个钱，而且很多人确实赚到了，但你要诚实地承认，你赚的是周期的钱，不是护城河的钱，周期的钱不是低级钱，护城河的钱也不是高级钱，它们只是不同的钱，赚钱没有高级低级之分。
我也“羡慕”你赚到了钱，但我无能为力啊，因为不擅长，也很难学。
彼得·林奇有一句话可以检验懂还是不懂：“如果你无法向一个11岁的孩子解释你为什么持有某只股票——你就完蛋了，因为你不懂。”
我可以问你两个问题：
1、谁敢担保明年 Anthropic 就一定能在编程能力上领先 OpenAI？
2、谁能担保明年智谱的编程能力持续领先？
其实没人敢担保，去年担保 OpenAI 会持续领先 Anthropic 的已经感知到科技变化的速度了，24、25 年我们还认为 AI 对微软企业生产力入口是赋能价值，一年之间切换到“价值颠覆”， 日日新，月月新。牢记，价值投资的精髓其实是现金流的确定性，在高确定性上面上重仓，而不是别的。
我最近在学什么呢？在学玩德扑，因为这个环境下，好好玩可能才是我的正经事。努力看懂生意是我要花一辈子学习的，但努力看懂供需，这事太难了，我没有办法把能力构建在这上面。