“沃尔玛这件事，我让我们损失了大约 100 亿美元。那时候我本来打算买 1 亿股沃尔玛，按拆股前价格大概 23 美元左右。查理说，这听起来不像是我想过的最糟糕的主意——从他嘴里说出来，这已经是不得了的赞美了。然后我们买了一点，股价涨了一点，我就想，‘也许它会跌回来吧’，或者我当时到底怎么想的，谁知道呢？可能只有我的心理医生知道。就是这种吮拇指式的犹豫，不愿意多付一点点价格，现在的代价大概是 100 亿美元。”
——沃伦·巴菲特（后悔在 1990 年代中后期已经看懂了沃尔玛，但因为股价上涨了一点，最后放弃了投资。猜测市场是困难的）
前天腾讯通过大宗交易的方式减持了快手 2.73 亿股，价格在 43.15–44.53 港元，套现了约 16 亿美元（大概是 109 亿人民币），持股比例也从从 15.68% 降到 9.37%，退出主要股东行列（跌破 10% 披露门槛）。
我们投资是要抓主要矛盾的，很多细枝末节的事情都是不需要关注的，要不然你容易被噪音干扰，错过一些绝佳的投资或者套在了某些不良投资上。
以茅台为例，其实第一核心影响因素是腰斩的房地产行业导致整体经济低迷，商业活动（场景与频次）在过去 5 年间减少，这是主因，扯什么“年轻人不喝白酒”、“喝酒有害健康”、“政务更加透明清廉”、“科技行业新贵开始掌握饭桌话语权”都是次要因素。
次要因素往往都是噪音，影响的是市场面价格，而好的公司会用业绩的基本面予以还击，最终市场后知后觉，又开始胡乱总结，如此循环往复，乐此不彼。所以投资茅台的逻辑是什么呢？就是你不知道经济什么时候回暖，反正你吃 4.5% 的股息也不差，你就等就好了，当然，你说你未来很多年都不看好，那就另说，那你投资中国其他企业，可能结果也好不了哪里去，你可能要考虑美股了。
腾讯这次减持快手也是，属于无足轻重的“点”，无法构成投资还是不投资腾讯的核心理由。那投资腾讯的理由是什么？肯定不是期待他的混元大模型一飞冲天，能跟 Claude Code 一样搞到 500、600 亿美金的 ARR，又或者 Workbuddy 框框几下赚了几百亿，这都是不切实际的幻想，属于看不懂腾讯的商业模式、企业文化，具体是什么，我以后再说。
腾讯这次减持快手，核心逻辑是什么呢？
其实是价值投资里面很本质的一点 —— 同一笔钱放在 A 这里，与放在 B 那里之间的机会成本，还是以茅台为例，如果在所有你能够搞懂的公司里面，只有茅台能做到 4.5% 的股息跟几个点的利润增长（今年可能是负的，在去库存，做渠道改革），那你就选茅台，他至少比 2% 的十年期国债强，你不能眼红别人投光模块跟内存赚了多少钱，因为你不懂，超出了你的能力圈，你先感受一下投资 “2 倍做多海力士”，5 天跌了 40.33%（下图），你睡不睡得着再说。人家投也许是人家懂，人家赚钱是应该的，你不懂，跑去瞎折腾，腰斩后睡不着觉，最后斩仓离场，这就不应该了。腰斩并不可怕，对于懂的人而言，对于投机者就恐惧了。
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2021 年快手港股上市时，腾讯其实持有21.57%，是第一大外部股东，在这次减持前，陆陆续续已经卖掉了不少。
有朋友问，腾讯为什么要在快手不到 2000 亿市值的时候卖，这么便宜，不应该在他当初万亿市值的高点卖吗，这样才能最大程度地保障股东的权益？
快手市值高点是做什么时候？2021 年 2 月 16 日，盘中股价最高到 417.8 港元，对应总市值大约 1.7 万亿（当时是亏损状态）。
当时的短视频战争其实胜负已分，那就是抖音赢了快手，以腾讯（刘炽平）的财务投资能力，他应该能看得出来快手在泡沫化。
但问题就是腾讯当时不是一个纯财务投资人，它是战略投资人（同时也在锁定期内，想套也套不了），而且战略意义很强，当时谁都知道短视频将分发一切，抖音来势汹汹，腾讯自己也在发力视频号，能不能做起来都不知道。
当时的视频号还没有形成健壮的，能够抗衡抖音的内容生态，而快手是当时抖音之外，中国短视频里唯一真正成规模的独立平台。对腾讯来说，快手不只是一个卖了能赚几百上千亿的股票，也是它制衡抖音的重要王牌。
对于腾讯这种一年赚 2500 亿的公司而言，几百上千亿不过是几个月的利润，本身他也不缺钱，卖了快手也会跟卖京东跟美团一样，把钱分给股东，但你因为卖快手，最后战略受阻，输掉了短视频战争，这才是极端短视的。
但现在已经不同了，视频号的日活已经在 2025 年超越了快手（财报数据，快手日活是 4 亿，月活 7 亿），按照 2025 年视频号总时长增长 20%，2026 年 Q1 继续增长 20% 的速度，他的总时长很快就会超越日活 4 亿、 人均 125～130 分钟时长的快手，成为仅次于抖音的第二大短视频平台。
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而且，同内容调性来看，挤压快手的，正是更下沉的视频号。
可以这么理解，腾讯努力做好视频号，也是在做空快手，两个核心资产在打架。
可能没有多少人能比抖音、腾讯更懂快手的未来了，我其实一直都不看好快手，我也不理解为什么那么多人看好快手（参考：被抖音、视频号打掉想象空间的快手，不是一家我想持有10年的公司）。
我有一个最基础的投资判断原则，10年这家公司有没有归零风险？但凡是有的，我都不会碰，快手就是有的，很多新能源汽车公司也是有的，你觉得长城有没有？蔚来有没有？其实都有。但你说腾讯，苹果，拼多多，茅台，台积电，英伟达会吗，我想象不到。
有人说，腾讯为什么不晚一点卖，等快手的股价回到一个中高点？
你是投机者，但刘炽平不是啊，你预测市场就是不对的，你怎么就知道快手明年、后年就能涨到 3000 亿、4000 亿呢，说不定他就掉到 1000 亿了呢？
我们盯的是快手的内在价值，公允而言，快手在高分红、高回购的情况下，一年赚 200 亿， 2000 亿估值以内是合理的，甚至要更低，因为他没有未来可言。
现在可灵 AI 又要烧钱烧个不停，分红与回购都是要泡汤的，那又要继续打折。
现在对腾讯而言，把钱投到可灵 AI 这种未来的战略项目，留下一张对抗字节 Seedance 视频生成模型的船票是合理的，继续持有快手本手这种成熟且失去战略价值的资产是不合理的。
有一种说法是说腾讯卖快手是为了让持股比例降到 10% 以内，以便能够解除反垄断，这样才能投可灵 AI。
这从时间先后顺序上就说不通，而且，短视频里面的最强者是抖音，反垄断也应该反抖音，而不是反“弱弱联合”的老二与老三。
你说不到 2000 亿的市值卖快手有没有瑕疵呢，也是有的。
如果腾讯他有穿越未来的能力的话，应该在去年快手 3500 多亿的时候卖。但其实价值投资理论体系里，关于什么时候卖，总是困难的，老巴卖掉苹果后，苹果涨了多少？你觉得老巴会产生“我卖飞了”这种想法吗？肯定不会，因为他是一个有投资纪律与投资原则的人，他这么纠结就不是老巴了。
我记得我在 104 块卖掉阿里，也有蛮多人嘲笑的，觉得“你卖飞了”，因为阿里去年最高涨到了 186，有“卖飞了”这种想法就是错的，你是盯着这个公司值多少钱，不是市场觉得他值多少钱，我卖了以后，阿里涨到 300 都不关我的事，因为在我的价值评估里，在没搞外卖大战前的阿里，资产大概就是值 100 块左右，现在还搞上了外卖，100 块我都不想要了。
我们可以总结一下，什么行为才是价值投资，什么是投机？
1、 敢在别人不看好，但你看好的低点买，是价值投资的最高光操作。腾讯是在 2014 年，快手才估值 10 亿美金的时候就投的，虽然是风险投资，但也是看中了短视频的价值的。
2、有定力在别人认为有泡沫，你能看得更长远，你认为没有泡沫，也不恐惧回撤，选择了不卖，并且长期持有，这也是价值投资能赚大钱的根本原因。阿段如果只是 1 美元买网易，涨到 3 美元、5 美元、10 美元就卖掉，那他最后肯定赚不到几百倍，阿段真正厉害的地方，是他没有把网易当成一次反弹交易，而是长期拿住了它，因为他自己做游戏，他知道《大话西游》《梦幻西游》这些产品最后会有多赚钱（其实最后也低估了网易的赚钱能力）
3、当价格远超过了你评估的内在价值时，你选择了卖出，而且不在意他后续涨到了多少倍，这依然是价值投资，当你发现自己做错了判断，选择立刻亏损卖出，但这家公司因为一些利好因素涨上去了，你无怨无悔，这照样是价值投资。
我记得阿里涨到 186 的时候，中国一群人在嘲笑芒格，因为芒格选择了 108 块就斩仓阿里（有杠杆因素，知易行难啊），承认错误——“投资阿里巴巴是我这辈子犯下最糟糕的错误之一。我当初被它在中国互联网的行业地位迷惑，却没看透，它终究只是一家该死的零售商。互联网零售竞争极其残酷，没有人能轻松躺赢。”
其实阿里一直都是“该死的零售业”，淘天贡献了超过 100% 的利润（因为其他很多业务亏损），他不是该死的零售业，谁是呢？
我前段时间看阿里上市以后的股东信，感慨颇多（下图），当年的多元化战略真的是雄心壮志，四处出击。
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但你看最近的新闻：7月5日，菜鸟国内供应链业务板块并入淘天集团，菜鸟海外供应链业务和物流科技业务暂时保留。
当年的菜鸟物流可是梦想成为全球顶尖、覆盖全世界的物流基础设施，奔着全球第一的智慧物流平台去的。
但阿里是“该死的零售商”啊，当淘天业务被抖音、拼多多、美团夹击的时候，其他所有业务都得想怎么支援淘天，而别想着让淘天来给你输血。
其实曾经的线下龙头万达集团犯了同样的错误，万达是线下淘宝，最核心的资产是万达广场，但其实万达在商业广场的招商与运营这些核心能力上做得并不深入，在不深入的情况下开始多元化，做这做那，又是影业又是金融、酒店、医疗、旅游，还有足球，万达广场在商业地产的核心能力上，就距离万象城有很大的距离。
阿里觉得零售简单，是因为他从来没有做过供应链，也不想深入供应链，他把这些责任全部推给商家（品牌商），他认为商家自己就会解决这些问题，自己做平台连接的事情就完了，阿里不觉得自己在零售行业的深度是很浅的，也正是如此，他围绕“商家”的需求，做了金融平台，帮助商家融资，做了物流平台，帮助商家运货，做了阿里妈妈广告平台，帮助商家获客，做了云计算平台，帮助商家搞 IT 基建...一切看上去都很合理，唯一问题是你的出发点是商家，不是消费者，消费者要的是多快好省乐，商家有了更多的融资、更快的物流、ROI 更高的广告、更好的 IT 基建，他就会把东西做好，把价格往下压吗？ 不会的，商家对消费者好不是义务，他是需要平台的系统规则的，期待商家良心发现是不靠谱的。
腾讯阿里接下来估计都会继续卖出很多移动互联网积攒的成熟资产，因为互联网的战争已经结束了，谁有战略协同，谁没有，哪个公司有未来，哪个没有，已经很清晰了，把老资产卖掉，回血现金流，再投去 AI 时代的新战略资产才是合理的资产配置。