“好公司，也需要买的好！有时候买的好甚至比好公司还重要”
——霍华德·马克斯《投资最重要的事》
BOSS直聘、贝壳找房、满帮集团（货车帮），还有没上市的货拉拉都是我除了腾讯、美团外，非常喜欢的垄断平台型公司（拼多多还不够垄断），共同特征都是护城河铁板一块，产品型公司需要超级创始人冲在第一线，比如特斯拉马斯克、小米雷军、理想李想、比亚迪王传福...而垄断平台型公司，CEO 离开了也没什么问题。
如果你是以 10 年后的视角往回看，什么公司能够长期穿越大周期，抵御各种不知道从什么地方冒出来的风险，我的答案还是垄断平台、折扣零售渠道、超级品牌。
今天讲讲 BOSS 直聘25 年Q1 的财报：
1、收入增长，盈利能力显著提升：
2025年Q1收入：19.23亿人民币，同比增长12.9%；经调整经营利润6.92亿人民币，同比增长76.1%（经调整经营利润率高达 36%，同比提升了 13个百分点，不是 13%）；经调整净利润7.64亿人民币，同比增长43.9%。
2、客户持续增长，平台效应进一步加强，护城河在不断加固：
平均月活跃用户5760万，同比大幅增长23.6%，用户参与度和市场渗透率提升。用户核心指标永远都是平台经济里最核心的指标，参考拼多多的净利润下滑，其实没有你们想象中可怕。（参考：拼多多财报简评：永远做难而正确的事，但只适合长期投资者）
总付费企业客户640万，同比增长12.3%，体现商业化能力增强。
作为一个给 BOSS 直聘付过不少钱的中小企业主，如果你身处互联网行业，你需要招聘，BOSS 直聘几乎就是你唯一的选择方案，你跑去智联招聘、前程无忧，几乎没有匹配的简历，招聘效率大打折扣，对于企业而言，时间就是生命，所以即便上一个简历需要几百块钱，按条件精准筛选需要几百块钱，开流量包又需要几百块钱，找简历更牛的人还得交几千块钱，最终你还是得乖乖交钱。
BOSS 直聘的护城河=6000 万月活（QM 数据：几乎是智联招聘、前程无忧和猎聘三家招牌平台的月活用户数之和）+ 低频需求的强大品牌效应 + 超强产品力（直接聊天模式+算法推荐简历（10 个求职有 7 个都是算法撮合完成）+移动端优先）
BOSS 直聘 90% 的收入都来自于企业端，是一个典型的极力讨好用户，不收或者少收用户钱，把用户黏在平台，最后羊毛出在猪身上的生意模式，微信、美团、拼多多，这些公司基本都如此。赢得了用户，就赢得了一切，企业主、商家、工厂、骑手，全部都是没有忠诚度可言的，淘宝的历史说明，讨好商家，其实没有意义。
对于低频需求，比如贝壳找房的房产交易，一辈子也不买两次房，再比如同城货运的货拉拉，一年你也不搬一次家，求职需求也是，你一年也不会换一次工作。
对于这种需求，品牌心智非常重要，一旦品牌做起来了，基本上躺着赚钱，获客成本可以不断降低，但是新增还是会自然增长，财报的数据也反映了这个特性：营销费用下降15.2%，但月活用户增长23.6%，付费企业客户增长12.3%。
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你知道所有的平台企业，哪一家的护城河最坚固吗？我的答案是除了微信，就是贝壳找房，你很难找到一家公司能够颠覆他，模式重的不能再重了，你们家小区楼下的链家门店已经开了二十年了，跟你们小区的人建立了二十年的信任，这种品牌信任感是无价的，你愿意把房子托付给他。而这样的门店，贝壳有 5 万家，当然，贝壳最核心的护城河是5亿套真房源（谁买房不担心这房子有没有死过人，楼下邻居是不是个半夜弹钢琴的神经病，这些信息，你都依赖贝壳），还不是 5 万家门店，44 万经纪人，还有背后的 ACN 网络。
最后说说 BOSS 直聘模式存在的问题与风险，然后再聊他的股价：
最大的问题，就是中小企业付费能力不强，大公司的求职者都是挤破头要进去的，他们不需要给 BOSS 直聘交买路财，你说腾讯、抖音、华为这种公司缺人吗？他们收到的简历能够填满整个办公室。
这反映到 BOSS 财报上的数据就是营收增长缓慢，Q1 才同比+12.9%，Q2 给出来的业绩指引更低：总收入预计 20.5 亿–20.8 亿元人民币，同比增长 7.0%–8.5%。
BOSS 直聘的增长方向是向蓝领拓展（财报问答会数据：1-4 月累计新增超 1500 万，蓝领新用户占比超 45%，推动蓝领企业招聘收入占比提升至 39% 以上）、往下沉的三四线城市拓展（三线及以下城市新用户增速加快，收入贡献提升 3 个百分点至 23% 以上），这些行业的收入质量，比白领市场还会更差一点，竞对也不少，比如专注蓝领招聘的鱼泡网（产品设计更符合蓝领人群，蓝领要什么简历？），各个行业的招聘网站、各个城市的招聘网站。
全球化拓展的情况，几乎可以忽略不计，如下图财报：
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BOSS 直聘的团队也是招聘行业最优秀的团队，如果你想了解CEO赵鹏，可以去得到 App 里找一本书，叫做《详谈》，里面会更真实地了解赵鹏，我的感受是，比其他几家招聘公司 CEO 的认知领先一个代际，强的可怕。其他几家招聘公司的App，以我前产品经理的视角看，水平停留在PC互联网时代，猎聘网除外，但猎聘是属于猎头行业的，非直接竞争关系，体量差很远。
最后聊聊股价，BOSS 直聘今年实现 30 亿经调整净利润的概率应该超过 90%（财报问答会：“一季度通常是全年利润率最低的季度。通过上述措施，下半年（尤其是二季度）仍有提升空间，因此我们对全年 30 亿元人民币NON GAAP 营业利润目标充满信心”，BOSS 直聘经调整净利润一般比营业利润还高一点的），折合现在 600 亿港币的市值，市盈率会去到 20 倍，现在是 31 倍。
往后的 BOSS 直聘，如果找不到新的增长点，营收的增长会在 5% 左右，只能祈求于求职市场的火爆，利润还能维持 2、3 年 15% 左右的增长。但由于护城河极其坚固，垄断属性很强，年底给到 20 倍的市盈率，还算合理。
对我来说，我比较喜欢以当前 15 倍以下的市盈率买公司，如果 BOSS 直聘遇到危机，跌破 15 倍，那将会是我的击球点（参考：抄底就是伟大公司遇到了可解决的问题），垄断平台公司非常强大的，一旦构建完成护城河，竞争对手只有行业规模本身，你十年后求职或招人，用的还得是 BOSS 直聘。一种情况除外，腾讯，抖音这两家占全中国一半流量的公司，愿意砸百亿去做招聘，但他们为什么要这么干呢？BOSS直聘干了这么多年，利润才20-30亿，视频号干了几年就能赚300亿，抖音做了短剧，2年就能赚几百亿，他们为什么会傻到去做招聘呢？逻辑上完全就说不过去。