“《经济学人》中有一篇文章说，经理人以公司利益为重，才能造福股东。作者还认为，经理人以公司所有者利益为重，也能提高效率、减少浪费，进而造福整个社会。我赞同他的观点。”
——查理·芒格
上周三 Meta 发布了 Q3 财报：
1、 公司三季度营收512.4亿美元，同比增长26%，但净利润从去年同期的156.9亿美元暴跌至27.1亿美元，跌幅达83%（如下图财报）：
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2、具体业务上（如下图财报）：“Facebook 应用家族” 营收为 507.72 亿美元，其中广告业务营收 500.82 亿美元，同比增长 26%，其他服务费营收 6.90 亿美元；“现实实验室”（Reality Labs）业务营收为 4.70 亿美元，同比增长 74%（主要得益于 Meta Quest 头显设备与 AI 眼镜的销量提升）。
按照地域划分，北美营收同比+26.2%、欧洲+25.6%、亚太+27.2%、其他地区+25.3%，亚太虽然基数低，但增速最快，北美占 Meta 营收 38.5%，算是七姐妹里面全球化程度最高的公司，比苹果 57%的海外营收还高， 毕竟干的是社交与广告，更容易全球化覆盖。
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财报公布后，Meta股价盘后大跌超11%，创下三年来最大单日跌幅。
数据播报完毕， Meta 是我喜欢的公司类型，护城河强大，全球 80 亿人的赛道只覆盖了 35 亿，也就是所谓的长坡厚雪，在文章《Meta的护城河不如腾讯，但腾讯的成长性不如Meta》说过：Meta牛逼的地方就是他在200多个国家做了一个初阶版的微信，微信他就出不去中国，Meta往初阶版的微信添砖加瓦（做游戏、做短视频、做支付、做电商等等）会比腾讯社交出海简单（腾讯游戏出海是成功的，占游戏总营收的 30%）。
我们看财报中的亮点（结合小扎的财报问答会）：
1、Facebook 应用家族日活跃用户平均达 35.4 亿，同比增长 8%，广告展示量同比增长 14%，广告单价同比增长 10%（主要由 Facebook 和 Instagram 贡献，而非 messenger 与 WhatsApp、Threads），全球 ARPP 值（从单个用户上赚到的钱）为 14.46 美元，较 2024 年第三季度增长 18%。
这就是所谓的量价齐升，苹果一直是这样，茅台过去也是这样，其实腾讯也是这样（广告加载率+广告客单价），只是腾讯覆盖的中国市场数量到头了，只能延长时长与提高单用户的 ARPU。
2、Instagram月活跃用户突破30亿，Threads日均活跃用户已突破1.5亿；Facebook的停留时间增加了5%、Threads上增加了10%（小扎：“AI推荐系统正在推送更高质量、更相关的内容”）；Instagram的视频观看时长自去年以来增长了30%以上，Reels的年度收入现已超过500亿美元（按单季 125 亿美金推算）。可以对比另一个数据， TikTok 2024 年全球广告收入约 180 亿美元，TikTok 用户以年轻群体为主，广告主付费意愿弱，也可以解读为 Tiktok 增长空间巨大，因为 Tiktok 的月活也突破了 20 亿（参考：抖音豆包这么强，能不能做空百度？）。
投资要综合利好利空所有观点，说点负面利空的：
1、一个无足轻重的影响是是美国税改法案带来的159.3亿美元一次性非现金税收支出，这也是影响 Meta 净利润同比暴跌 83%的直接原因。
Meta表示，“大而美”法案的实施令公司不得不承受一次性的非现金所得税支出159.3亿美元。其实，在剔除税费影响后，Meta的每股调整后盈利为7.25美元，高于市场分析师预期的6.69 美元。
买公司买的是未来自由现金流的折现，一次性的盈利或者一次性的支出，除了折损现金流以后（况且这次并不影响真实都现金流），对企业不会有本质的影响。
如果 Meta 的 11%暴跌只是这个原因，那就属于伟大公司遇到了可解决的问题，是市场反应过度了。（参考：为什么伟大企业的文化需要有利润之上的追求？）
真正让市场恐惧的，其实还是小扎在“AGI”上面的超额加码投入让人回想起了 2021 年的元宇宙噩梦，现在“Meta”这个名字就是元宇宙的意思，我给大家回忆一下这段历史：
2021年10月28日，小扎在Facebook Connect大会上宣布将Facebook集团名字改为“Meta”，取元宇宙“Metaverse”的前缀，表明公司将以元宇宙为先，全面向元宇宙公司转型（联想起阿里的“All in AI”）。
2021年 Meta 的元宇宙部门 Reality Labs部门亏损了102亿美金，2022 年继续亏损了 137 亿美金，叠加苹果隐私政策对广告精准度的影响，2022 年净利润同比下降了 41%。
到了 2022 年 11 月， Meta股价跌至87美元/股，市值跌到了2320亿美元（创2016年以来最低，验证了一句话，你总有第二次机会买入伟大公司），今天马后炮看来匪夷所思。（当时还有 Tiktok 竞争的压力）
很多人以为后来 Meta 市值突破 2 万亿美金是头铁任性的小扎放弃了元宇宙，资本市场重估了 Meta 的内在价值。
其实还真的不是，2023 年 Meta 元宇宙项目亏损 161 亿美金，2024 年继续亏损约 150 亿美金，2025 年上半年亏损约 87 亿美金。
总的来说，Meta 在元宇宙这件事情上已经累计亏损了近 700 亿美金。作为对比，以我的估算，阿里想要在前端用低价锁住用户体验，然后去补充履约端的配送效率与供给端的稀缺供给，追上美团的规模效率、配送算法与地图数据积累，没有 2 年是不太可能的，按照现在月均亏 100 亿的额度，即便后续订单规模上来后逐步减少补贴，为此付出的代价也需要 2000、3000 亿。
所以，Meta 这家公司市值从 2320 亿美金翻了 10 倍，飙到了近 2 万亿，最核心的原因不是小扎放弃了元宇宙，而是他这 2 年做成了一个移动互联网最赚钱的商业模式——Reels 短视频（小扎：社交媒体至今已经历了两个时代：第一个时代的所有内容都来自朋友、家人和你直接关注的账号；第二个时代我们加入了所有创作者的内容。Meta 完成了内容化的转型），一年营收 500 亿美金，而广告的毛利一般会到 80~90%，妥妥的印钞机。
Reels 短视频跟国内的微信视频号一样，他不是以单独的 App 存在，而是内嵌到 Meta 的 Facebook、Instagram、Threads 等产品中，这是非常正确的战略选择。
此外，Meta 大力发力 AI，而这 2 年 AI 大模型让所有的广告上都大为受益，Meta 旗下的广告商业化产品让广告点击率提高了 18%，广告价格因为精准度提升，价格上涨了 12%，同时 AI 还可以优化推荐算法，让用户停留时长提升了 15%，停留时长增加又可以增加广告的曝光量。
AI 对互联网公司还有一个好处，那就是——裁员降本。Meta 2024 年降本增效，让运营成本从 2022 年的 750 亿美金降到了 2024 年的 649 亿美金，营收涨了不少，成本反而降低了 13%。
我一直以来观点都是，超级品牌（比如茅台、可乐、农夫山泉、泡泡玛特）跟垄断性的互联网公司是世界上最好的两种商业模式，资本的杠杆率会很高，每增加一块钱的收入，所需要的成本代价将会微乎其微，越到后面越是如此。AI 编程大规模普及后，占科技公司成本结构最大的人力成本部分也会大幅度压缩。
所以，在“元宇宙”这个大饼还没消化的时候，小扎再次盯上了“AGI”这个大饼。 他在财报会后宣布上调 2025 年全年资本支出指引至 700 亿 - 720 亿美元，较上年增长 22%-24%，且预计 2026 年资本支出增幅将显著超过 2025 年。
为了让投资人放心 Meta 不会超额投资，小扎还补了一句：“最坏的情况是，我们实际上只是为未来几年提前建设了算力容量，那样的话，当然会有一些损耗和折旧，但我们会逐渐消化并利用这些容量。实现 AGI 需要多久？有人认为只需数年，也有人预测需要5年、7年或更长时间。我们认为最明智的策略是超前投入建设计算能力，以便为最乐观的预期做好预案。”
所以，小扎是以最乐观（最激进）的预期来投身 AI，而最坏的打算是买多了的 GPU，最后也可以给自己的 Facebook 全家桶来使用，改进推荐算法或者广告系统。
其实从腾讯的资本开支来看，光是做推荐算法跟广告系统，其实压根要不了那么多 GPU。
所以，Meta 这次暴跌11%是投资者对创始人的宏伟愿景的鄙视，投了反对票。
美国云计算的三巨头，亚马逊（AWS）、微软（Azure）、谷歌（GCP）都能够通过云计算业务回收资本开支（是否能够超额回收还是一个未知数），而 Meta 目前除了自家的 Facebook 全家桶业务能收入部分资本开支外，并没有云计算业务，也没有做得成功的AI App项目（Meta AI并不算成功），而加上元宇宙，Meta 未来几年的资本开支将会是跟三巨头一样高的。
看我历史文章的都知道，我是不愿意为一个企业的宏伟愿景买单的（参考：价值投资者不为想象力买单），特别是那些占营收 80%以上的主营业务都站不稳的公司，比如阿里的电商、百度的搜索。
但 Meta 的社交+广告业务是稳健的，Meta 过去 2 年，最大的竞争对手只有一个，就是 20 亿月活的 Tiktok，而不是很多人想象的 Telegram 与 Snapchat，后两者都没有与 Meta 较量的资本，Telegram 不会被法定政府承认，普罗大众也并不需要这种产品，Snapchat 的人群过于低幼，在跟快手一样有 4 亿日活的情况下，只有 130 亿美金的市值。（真正把 Snapchat 送走的，其实是 Tiktok，后面专门写一篇文章说说为什么不要捡 Snapchat 这个看上去是烟蒂的坑）
Tiktok 本身是非常有机会成为全球电视台的，但由于中国公司的特殊身份，被印度砍了一刀（2020年6月，印度政府以“国家安全”等为由，宣布禁止包括TikTok在内的59款中国应用程序），又被美国砍了一刀，2020~2025 年，Tiktok 一直在跟美国政府纠缠，全公司最大的力气都花在政治上，因为这是生死问题，而不是花在业务上，这给 Meta 做 Reels 提供了时间窗口。
如果没有这两摊事，今天的 Tiktok 可能已经突破 30 亿月活，渠道能力将会跟 36 亿月活的 Facebook 全家桶一样强大，而且短视频具有虹吸用户时长的优势，会对 Meta 产生颠覆性的影响。
但今天的 Meta，通过 Reels 已经站稳了脚跟，跟国内做成视频号的腾讯一样稳（我了解到的消息，TikTok美国还是要美国人占高股权，小扎乐开了花）。
所以，对于 Meta 这种有护城河的公司，投资的策略就是选一个好价格，至于他新业务能不能干成，也不是生死问题，而是想象力的问题。
当前 27 倍市盈率，1.6 万亿美金市值的 Meta，值得观察，不算特别低估，要知道，今年 4 月份，我们还有机会买到 28 倍市盈率的苹果，我们看十年的话，苹果是可以看得见十年后依然强大的，但 Meta 还是有风险的，在欧美这些发达国家，Meta 的主力营收来源 Facebook App 已经被认知为一个“老产品”，是爷爷奶奶、爸爸妈妈一辈才玩的东西，年轻人已经远离了。
我是一个稳健型的投资者，不是一个激进型的投资者，就管理层而言，我会更喜欢马化腾、刘炽平、张小龙为代表的腾讯管理层，稳扎稳打，步步为营，而不是小扎，总喜欢“All in”，不是特别在意股东利益。
总的来说，站在全人类的高度，我支持小扎，但站在投资者的角度，我担心我的钱，需要再观察，等一个好价格。
群里朋友问：为什么阿段现在选择了想投资伯克希尔？（如下图）
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其实我暂时不买的原因跟他一样，现在可是大牛市，Meta的估值里面有市场的泡沫，退潮时会挤掉泡沫。但此时此刻，账上现金就有近4000亿美金的伯克希尔只有1万亿市值（也有人担心伯克希尔等老巴淡出后有影响），16倍市盈率，基本跟这波牛市毫无关系，如果你是看十年有大钱的投资者，感受跟选择应该会跟阿段高度相似，很难在这个时候投高市盈率的公司。