!
2022年，柏基投资的詹姆斯·安德森准备辞去苏格兰抵押贷款投资信托基金联合基金经理一职，他回顾了影响他思考的一些伟大思想。
■ 收集思想
人们常说，约翰·梅纳德·凯恩斯的话在每一个话题中可以找到合适的语句引用。对于做投资的人来说这当然是正确的。但撇开重复的名言，凯恩斯创造了一条格言，这条格言是我们如何进行投资的核心，在今天似乎越来越重要。这句话是这样的︰“那些认为自己完全不受任何智力影响的实用主义者，通常是某位已故经济学家的奴隶。”我唯一的反对意见是，我们应当至少像关注已故经济学家一样关注活着的经济学家，以及经济学以外的学者。
仅仅比凯恩斯的名句使用少一点的话述是︰“欧洲央行的一位董事会成员做了一次精彩的演讲，阐述了XX观点。”但现在市场的情况就是这样。2005年6月至2011年12月担任欧洲央行董事会成员的洛伦佐·比尼·斯马吉建议，通过指出证据，推翻凯恩斯的观点，即已故经济学家被“实用主义者”奴役。这些人不完全理解他们,或者“在解决新问题时仍陷于先入为主的观点”。我认为这正是现在整个金融业所发生的事情。
■ 一个糟糕的理论带坏了金融市场
一个关键的例子是，人们认为风险可以定义为“围绕指数的波动性”，从而荒谬地扭曲了对风险的概念和看法。这种有害的理论来自芝加哥大学和麻省理工学院的学术研究。它声称通过衡量风险并学习如何为期权定价，我们可以“战胜风险”。因此，2008~2009年的金融危机和恶性周期性动荡是由对冲基金利用哈里·马科维茨、费希尔·布莱克、迈伦·斯科尔斯和罗伯特·默顿的经济学学术研究推动的。他们对我们所有人都产生了深刻的破坏性影响，而不仅仅是那些直接利用这些理论投资的人。
在某种程度上，对这一点的反驳一直存在，但无论是学术界还是培养(并扭曲)投资者心态的CFA（特许金融分析师），都没有想到重新思考弗兰克·奈特或约翰·梅纳德·凯恩斯的思想，以及对不可测不确定性的认识。因此 ,让约·凯和默文·金在他们的著作《根本的不确定性：在不可知的未来进行决策》中重新阐述在考虑风险时的差异化和谦逊是特别有价值的。还想补充一点的是，约翰·凯在苏格兰抵押贷款委员会任职时产生的焦虑和喜悦，一直是我职业生涯中最大的收获之一。这也证明了真正多样性的价值:思想的多样性。
■ 公司与回报集中度
多年来，我们注意到，在我们的投资组合中，投资结果由数量极少的股票主导。通常，从五年的角度来看，只有三到五只股票对股东有影响。但当我们观察到这一点时，我们无法解释它。为此，我们不得不寻求拒绝“陷入先入为主的观念”的学者的帮助。反过来，这使我们能够从市场轶事回到关于市场的基本节奏。
从时间顺序来看，第一个对我们非常重要的思想来源是圣塔菲研究所的非凡工作，尤其是布莱恩·阿瑟、杰弗里·韦斯和奥勒·彼得斯的工作。我的观点是，对圣塔菲研究的理解是过去30年中许多最成功投资者背后的一个共同因素,就像沃伦·巴菲特在1984年坚持认为“格雷厄姆和多德维尔”有着共同的遗产一样。当然，最值得一提的例子是比尔·米勒，他慷慨地资助圣塔菲，并从中学习。
布莱恩·阿瑟对领先科技公司基于知识产权的模式所固有的规模收益不断增加所带来的深刻变革的认识，是对过去40年创业可能性的基本洞察。与前一个时代典型的收益下降或稳定均衡相比,这种变化是决定性的。在这场新的变革中，领导力和利润的最初出现既复杂又容易观察而非预测。但领导力一旦建立，其结果将是巨大而持久的。
■ 只有不到1%的可用信息具有重要意义
诚实要求，尽管我们受到了布莱恩·阿瑟思想的影响，但我们仍然低估了他的论文和公司成果。我们往往过于相信股价,而对其背后的收益和现金流却相信不多。微软就是最可怕的例子。四年前，我曾写道，该公司上市33年来年复合收益超过24%，而且“似乎仍在以超过10%的增长率增长”。事实上，2021年，微软的净收入增长了38%，达到610亿美元以上。可以公平地说，微软现在已经超越荷兰东印度公司，成为历史上最成功的企业。我是我们没有大笔投资微软的罪魁祸首。
如果布莱恩·阿瑟和他的同事们证明了为什么主导企业可以在今天的经济中崛起，那么亚利桑那州立大学的亨德里克·贝森宾德在理解股票市场的不平衡性质方面也取得了同样的成就。他的研究结果经常在《信托》杂志上引用，使大多数标准的投资方法无效。大多数股票的表现并不比短期政府债券好。股票绩效分布不存在正态钟形曲线。因此，整个现代金融大厦的基础都在颤抖。相反，我们的任务是不懈地追求为数不多的为股东取得成功的公司。只有1%的公司真正重要。
我可以补充一个推论，即可用信息中只有不到1%具有重要意义。如果在1983年，我足够认真地看待摩尔定律和计算机算力的指数级增长，并贯彻到我整个职业生涯，那么我就不需要其他任何东西，只需要对谁会受益有明确的眼光即可。我们过度复杂是有风险的。或者正如杰弗里·韦斯特所指出的，我们需要了解所有产品的规模性。他的见解来自物理学和生物学的深入知识，而不是枯燥的金融学。
■ 向前，向外，向上
努力理解进化和新兴世界的理论是投资中最有回报的两个因素。另一个是了解公司文化。两者都需要超越常规的长期视角。两者中的佼佼者都有能力以不同的方式思考问题,并以第一性原理思考。伊隆·马斯克和布莱恩·阿瑟的心智模型之间的相似性，比人们最初想象的要多。两者都需要我们愿意尝试与比我们更聪明、更有趣的人建立关系。它还促使我们不断向前看，向外看，进入非传统的领域。因此，在过去的一年里，我们一直在加倍努力，不仅要与经济学家交谈，还要与对马克思主义思想有深刻了解的历史学家和政治理论家交谈。这比听媒体或美国对冲基金巨头对中国瞎逼逼更有价值。
我将以两位伟大的思想家和伟大的人道主义者的反思作为结束。第一个来自卡洛塔·佩蕾丝，他在解释技术时代方面做得比任何人都多。她强调,目前全球成功与失败之间的差距是如此微妙，以至于我们都必须努力找到更好的自我——而不是金融化的自我。第二个是聆听已故的、同样鼓舞人心的汉斯·罗斯林的说法︰“现在我们看到的是正在改变世界的根本性改进，但这些改进太慢、太零碎或太小，无法成为新闻。而这才是人类进步的秘密、无声的奇迹。”